来源：新浪财经上市公司研究院 新浪证券 作者：天利

　　12月29日，北交所官网披露了恒升医学科技股份有限公司（以下简称“恒升医学”）招股说明书，公司上市申报材料被正式受理。据招股书显示，恒升医学主要产品包括血糖测试仪、配套血糖试纸及胰岛素泵类产品。

　　在对招股书进行梳理后发现，公司存在诸多隐忧。首先，报告期内，公司血糖测试仪的产能利用率及产销率均较低，在此背景下公司仍募资扩产，合理性存疑。其次，公司报告期内连续三年分红，又于递表前夕定增，是否涉及利益输送需要关注。同时，公司的研发费用率不足5%，显著低于行业水平，贴牌代理营收超5成，自研实力及产品竞争力或不足。此外，公司还存在应收账款周转率、存货周转率恶化，第一大供应商成立仅一年，贴牌产品供应商选择独立性存疑等诸多问题，公司长期发展前途不明。

　　产能利用率低地域性特征明显 募资扩产合理性存疑

　　招股书显示，恒升医学募集资金投资项目包括血糖试纸和血糖仪器扩产建设项目、研发中心建设项目、营销网络建设及信息化升级项目以及补充流动资金，分别拟投入募集资金5660万元、7470万元、5540万元和6330万元。

　　但从公司既往产能情况看，募资扩产的合理性及必要性存疑。招股书显示，2020年-2022年以及2023年上半年，公司血糖试纸产能利用率分别为87.26%、80.39%、70.74%、65.13%，呈持续下滑趋势。同期血糖测试仪产能利用率为16.67%、51.16%、77.42%、23.00%，均未达到80%且存在较大波动。

　　同时，从产销率看，公司血糖测试仪产销率在报告期内分别仅为6.54%、16.11%、8.70%和40.52%，存在滞销现象。需要指出的是，公司业务主要集中于西北区域，地区营收占总营收的比例长期维持在70%以上，其他区域市场拓展面临竞争压力较大。

　　此外，公司存货周转率及应收账款周转率也出现持续恶化现象。报告期内，公司存货周转率分别为2.43次/年、2.55次/年、3.40次/年、1.08次/年，均低于行业平均水平。应收账款周转率分别为2.15次/年、2.10次/年、1.63次/年和0.55次/年，回款进度趋于缓慢，且同样显著低于行业平均水平。

　　在市场拓展不确定性大，自身产品的产能利用率、产销率均不理想，存货周转及回款情况并不乐观的下，恒升医学仍要募资扩产，其合理性及必要性存疑。

　　左手分红右手定增 是否涉及利益输送？

　　2019年-2022年，恒升医学均进行了现金分红，各年度分红额分别为683.42万元、1089万元、1526.6万元及928.8万元。同时，2020年-2022年以及2023年上半年，公司持有货币资金及交易性金融资产总额分别为1.15亿元、1.19亿元、0.69亿元和1.07亿元。

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