细看销售费用构成的话，排名第一的销售推广及服务费占比且增速偏大，2019-2022年上半年，福贝宠物销售推广及服务费分别为1548.39万元、2764.08万元、3971.37万元、3494.18万元，占营收比重分别为3.82%、4.16%、4.06%、6.66%。2022年上半年该项费用已经接近2021年全年。

　　销售推广及服务费中，电商推广费又占比最高。2019-2022年上半年，公司电商推广费金额分别为732.64万元、1854.20万元、2732.54万元、1609.66万元，占比分别为47.32%、67.08%、68.81%、46.07%。

　　福贝宠物介绍，电商推广费主要为在天猫、京东等电商平台投放广告或购买品牌推广服务所产生的费用，如在淘宝、天猫平台以直通车、钻石展位、淘宝客等形式进行广告投放推广；在京东平台以京准通等方式进行广告投放推广，让顾客通过关键词搜索或者通过点击展示在推广网站上的广告进入公司线上店铺页面。

　　营销费用激增还表现在，福贝宠物销售费用率远高多数同行。2019-2022年上半年，福贝宠物的销售费用率分别为12.30%、8.45%、7.86%、11.12%；而中宠股份和佩蒂股份的销售费用率均低于福贝宠物，不过乖宝宠物的销售费用率同样较高，甚至高过福贝宠物。

　　有市场人士表示，如此重营销轻研发的现象，对于宠物食品企业而言无疑存在较大风险，营销或将带动流量及销量，但如果轻视研发的话，可能导致核心竞争力不强，甚至于消费者口碑的反噬。对于这类企业，应平衡营销及研发之间的关系。

　　不差钱式“圈钱”

　　与很多意图登录资本市场的IPO企业不同，福贝宠物并不缺钱。

　　2019-2022年上半年，福贝宠物货币资金为1.07亿元、5.17亿元、5.30亿元、6.55亿元，分别占当期流动资产22.67%、88.31%、80.62%、83.50%。

　　尤其截至到2022年6月30日，公司账上还有超6亿银行存款，远远高于此次IPO募资金额5.68亿元。

　　从招股书来看，每到年末时，福贝宠物没有长期借款，短期借款方面，也是在2022年上半年，有990万元的短期借款。

　　2019-2022年上半年，公司流动比率分别为6.4、5.09、3.32、3.21，速动比率分别为5.88、4.58、2.84和2.82，资产负债率（母公司）分别为7.53%、10.47%、14.89%和16.61%。若剔除交易性金融负债的影响，公司流动比率及速动比率均高于同行业可比公司，资产负债率（母公司）均低于同行业可比公司。

　　不过，乐居财经《预审IPO》注意到，福贝宠物披露的资产负债率均为母公司口径，如果用合并口径计算，截止2022上半年末，其负债率应为22.3%。

　　需要注意的是，2019-2022年上半年，公司自有产能利用率分别为89.41%、112.34%、111.00%及104.33%，连续三年多产能处于超负荷运转。

　　对此，福贝宠物采取了外协加工的形式来填充产能。

　　招股书显示，公司主要委托嘉兴市天力生物技术股份有限公司（以下简称“天力生物”）进行外协加工。

　　2019-2022年上半年，外协生产产量比例分别为40.10%、36.29%、31.08%、26.76%。福贝宠物认为，公司主要委托天力生物进行外协加工是基于产能补充、产品质量稳定性、快捷高效、经营惯性等因素，因此形成天力生物为公司唯一外协厂商的局面，但公司在核心技术、生产工艺、销售渠道等方面均不存在对天力生物的重大依赖。

　　而至于此次募集用途所主要的宣城福贝宠物食品扩建项目，福贝宠物表示，新建厂房、购置自动化及智能化程度高的生产设备，新增宠物食品生产线，扩大公司主营产品犬粮、猫粮等宠物干粮的生产规模，提高公司智能制造水平和产品品质，满足持续增长的市场需求。

　　有业内人士指出，“福贝宠物的募资行为存在不合理性。三年多自身有钱而不扩产能，选择外协模式，而现在却又要让投资者买单来扩充自身产能。对投资者而言，这其中无疑存在较大风险。公司三年多的时间都不愿意自身真金白银掏钱来扩充产能，可能就是为了等待上市“圈钱”的这一天。

　　在公司并不缺钱的情况下，仍募资融资，不免让人怀疑，福贝宠物在二级市场融资的真实意图，是否意欲通过高溢价减持收割韭菜套现。

　　供应商疑云重重

　　福贝宠物前五大供应商分别为如皋市裕旺旺饲料有限公司（简称：“裕旺旺饲料”）、溧阳市溧福肉粉有限公司、山东嘉华生物科技股份有限公司、尹海国际贸易（上海）有限公司、鑫瑞森贸易（大连）有限公司。

　　其中，裕旺旺饲料是福贝宠物极其重要的鸡油供应商，每年也都是前两大供应商之一。2019-2022年上半年，裕旺旺饲料采购金额分别为1901.50万元、2500.17万元、3897.61万元、1546.28万元，分别占比8.34%、6.75%、6.62%、5.20%。而裕旺旺饲料2020年营业收入2500.23万元，与福贝宠物该年采购金额2500.17万元不相上下，可以看出，裕旺旺饲料营收很大程度依仗的是福贝宠物。

　　企查查显示，裕旺旺饲料成立于2014年7月，2014年便与福贝宠物合作。然而，从成立到2021年7年间，该公司社保缴纳人数一直为零，直到2021年才有4人的社保记录。

　　这似乎看起来并不正常，很难不让人起疑。

　　另外，福贝宠物前五大客户几乎全部为ODM/OEM客户，2019年的第五大客户为华宠（上海）企业管理股份有限公司（简称“华宠股份”），成立2016年12月，成立的第二年与福贝宠物建立合作关系。2018年至2020年，福贝宠物对华宠公司产生的销售金额分别为1645.93万元、1408.93万元、1471.31万元，分别为公司当年度的第3、第5、第7大客户。

　　据企查查，华宠股份第二大股东陈勇军持有13.57%股份，同时，他还持有宣城福毅志3.35%的股份，进而间接持有福贝宠物0.12%的股份。招股书显示，陈勇军在福贝宠物的职位为总经办人员。福贝宠物称，宣城福毅志各出资人均在公司有任职，平台内绝大部分员工在公司处任职时间超5 年以上。

　　与此同时，陈勇军还与福贝宠物惟一的外协厂商天力生物有千丝万缕的关系。

　　天力生物成立2000年2月，由潘海龙、王雪妹、沈水明分别持股60.58%、39.13%、0.29%。

　　除了天力生物，潘海龙、王雪妹、张明忠目前还共同持有浙江蓝波万生物科技有限公司的股权。而潘海龙、王雪妹的股份是在2019年1月从潘毅峰、陈勇军手中受让而来，而张明忠则在福贝宠物小麦供应商嘉善益辉商贸有限公司中持股12.50%。

　　来源：乐居财经  李礼

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