来源：新浪港股
2月20日，北森控股提交赴港上市申请书，摩根士丹利、中金公司为联席保荐人，此前22年1月10日和7月11日冲刺港股均已失败告终，北森第三次冲刺港交所，能否顺利上市，其多次失败背后自身又存在哪些短板？
北森控股是一家HR SaaS服务厂商，根据灼识咨询，按照2021年收入计算，公司是中国最大的云端人力资本管理(HCM)解决方案提供商。在中国云端HCM解决方案市场约300名市场参与者中，市场份额占11.6%，这一数字高于第二及第三大企业的总和。
公司平台iTalentX为企业提供云原生SaaS产品（即云端HCM解决方案），可 以帮助企业高效地招聘、测评、管理、发展及留用人才。截至2022年9月30日，公司客户群包括4900多家企业，涵盖科技、房地产、金融服务以及汽车及制造行业的绝大部分前十企业。《财富》中国500强中超过70%是公司客户。
市场需求广阔，根据灼识咨询，中国HCM市场是全球最大的HCM市场之一，2021年的市场规模为6608亿元，2027年该市场将增至人民币16259亿元，2021年至2027年的复合年增长率为16.2%。根据灼识咨询，2021年至2027年中国云端HCM解决方案市场预计将以32.9%的复合年增长率增长，是本地部署的HCM软件复合年增长率13.5%的两倍多。
4年多时间已经烧了45亿，欠缴员工社保
财报显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止过去6月，北森控股收入总额分别为3.82亿元、4.59亿元、5.56亿元， 6.8亿元以及3.51亿元。
同期，订阅公司云端HCM解决方案产生的收入分别为人民币2.09亿元、2.59亿元、3.49亿元、4.64亿元及人民币2.53亿元，分别占各期间收入总额的约54.7%、 56.6%、62.7%、68.2%及72.2%。
财报显示，截至2019年、2020年、2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止过去6月，公司毛利率分别为60.6%、59.8%、66.4%、58.9%及54.0%，毛利率处于下滑态势。
北森控股研发等日常运营开支高企，尤其销售及营销开支不断扩大，同期数据显示，公司销售及营销开支分别为2.07亿元、2.95亿元、2.84亿元、3.31亿元以及1.77亿元。相对应，公司研发开支分别为1.46亿元、2.15亿元、2.13亿元、2.58亿元以及1.45亿元。
毛利率下滑，各项运营开支高企，带来的直接后果就是公司处于持续的烧钱状态，同期数据显示，公司分别亏损6.91亿、12.67亿、9.4亿、15.09亿、1.63亿，虽然2022年9月30日止6个月亏损大幅减少，但公司4年多时间已经烧了45亿。
持续的亏损，导致公司现金流状况持续恶化，经营性现金流常年处于流出状态，且流出额持续扩大，截至2022年9月30日止6个月，北森控股现金及等价物减少1926万，账上只有现金7892万，而去年同期高达7.6亿。
不过，公司营运资金依然充足，截至2022年12月31日，公司有现金及现金等价物、短期理财、短期定期存款及受限制现金（短期）共计15.62亿元，其中短期理财超过13亿。
持续亏损之下，公司存在欠缴员工社保的情况。截至2019年、2020年、 2021年及2022年3月31日止财年以及截至2022年9月30日止六个月，公司已就社会保险及住房公积金供款欠缴金额分别计提拨备0、40万元、200万元、560万元及350万元。
融资补血，顶级机构入局，11年估值涨了20倍
上市之前，公司实控人兼董事局主席王朝晖通过Zhaosen持股11.86%；纪伟国通过Weisen持股11.80%；王朝晖最终控制的员工持股平台Senyan International，持股4.49%；上述股东组成一致行动人，构成单一最大股东集团，合计持股约28.15%。
根据融资数据，北森控股经历了大约8轮融资，天使轮和A轮成本低至8元，F轮高达24.3658美元（大约167.55元人民币），11年时间估值涨了20倍，共计融资26.5亿元人民币，估值18.6亿美元，大约128亿人民币。
在2011年A轮，就迎来了深圳市政府全资附属公司深创投1200万元投资，目前这部分价值涨了20倍。在2014年B轮融资中，北森迎来了美国老牌vc经纬创达和顶级PE红杉资本2897万元的投资。
2015年B-轮中，红杉资本领投，元生资本、深创投跟投；其中，元生资本创始人彭志坚曾是腾讯并购部投资经理，曾主导了美团、京东等数百家公司的投资。离开腾讯以后，彭志坚创立了元生资本，投资了小红书、茶颜悦色等日前炙手可热的项目。
在C轮融资中，北森迎来了管理层带头投资，D轮同样有管理层投资，在D轮融资中,元生资本领投，中金公司等跟投，E轮中元生资本再度投资。
在F轮中，吸引到内外资顶级机构入局2.6亿美元，为以前融资的总和，软银愿景基金二期、高盛、春华资本、富达国际联合投资，老股东经纬中国、红杉资本、元生资本、深创投持续追加投资。
截至最后可行日期，元生资本持股8.27%，红杉资本持股12.21%，软银持股6%，深创投持股7.99%，中金持股0.42%，富达持股1.8%，经纬中国持股8.18%，春华资本持股1.8%。
二次冲刺港交所失败，顶级VC/PE们押注怎样的未来？
北森控股两次冲刺港交所均以失败告终，在公司上市搁浅背后，除了高昂开支、持续亏损之外，北森控股还处于重重危机之中。
不同于传统人力资源服务动辄6000多亿的市场规模，目前HCM数字化解决方案市场规模只有189亿，而云端HCM解决方案市场规模更是只有55亿元，即使到2025年市场规模也只有174亿元，这和公司2021年128亿的估值是否匹配，未来的发展空间是否受限？
其次，云端HCM市场相对分散，5家头部只有31%，北森作为云端HCM头部服务商，市场份额11.6%，但公司成长性存疑，2022年9月30日止半月收入增长只有12%，且持续处于亏损。由于SaaS是订阅模式，前期亏损很正常，但头部尚处于如此状态，云端HCM的故事能否讲下去？盈利的路又在何方？
再者，作为一家HCMSaaS服务商，公司拥有大量的客户信息和数据，如何规避政策风险，保护用户隐私，如何更好的控制边界，依然是大多数数据服务商面临的难题。
最后，公司的亏损，已然波及到公司员工，欠缴社保尚待解决，北森更是深陷裁员风波，打开某社区平台，全是关于公司裁员、毁约的消息，在2月初便有备注为北森的员工爆出，“应届生太苦，6月没毁约，半年后大部分被裁了”。
对于公司裁员、毁约，不少人分析：虽然大环境很差，但北森马上要上市了，必须得降本增效。不过在公司招股书中则提到，公司拟招聘更多员工以支持公司业务增长，而在公司员工薪酬情况中也能发现，无论是销售还是研发团队，北森的员工薪酬支出都增加了。
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