显然，2021年，金力股份披露数据与双杰电气公告相差了425.64万元，而2022年1-5月，在双杰电气公告中，天津东皋膜还在亏损，但到了金力股份的招股书中，在其接手天津东皋膜的一个月的时间里，该公司就顺利扭亏为盈。根据差额计算，仅当年6月份，天津东皋膜就实现了5714.15万元的盈利，这着实令人震惊，盈利能力前后变化如此之大，前述财务数据的真实性难免让人怀疑。

　　需要补充的是，金力股份收购天津东皋膜旨在为缓解公司产能紧张，但据双杰电气披露的资料显示，天津东皋膜机器设备成新率为60%，这意味着其相关生产线并不算新，数年后，金力股份则需要再次付出巨额成本重新购置生产线。

　　据上文所述，金力股份先是收购安徽金力，而后又将天津东皋膜收入麾下，此类做法虽然在短期内可实现公司产能及规模的快速扩增，但同时也存在诸多风险与挑战，在接管、规划、整合资产的过程中，其还将面临因管理、财务、人事等因素而出现的各种不确定性，其能否成功将前述外购资产成功组合实现良好效益，还有待进一步观察。

　　值得一提的是，金力股份股权结构较为分散，实控人袁海朝和袁秀英夫妇合计控制其25.68%的股权，发行上市后，实控人袁氏夫妇控股比例可能会下降至21.83%，如此低的控股比例，存在控股权不稳定的风险。一旦相关财务投资者解禁后抛售公司股权，致使接盘方持股比例反超袁氏夫妇，金力股份恐将面临控制权易主的风险。

　　背靠大树好乘凉

　　依赖大客户存隐患

　　从业绩来看，报告期内，金力股份的营业收入分别为1.85亿元、2.19亿元、6.95亿元、6.91亿元，2020年、2021年同比增速分别为18.23%、217.66%；同期内，其净利润金额分别为-1.29亿元、-1.70亿元、1.03亿元、1.31亿元，2020年、2021年同比增速分别为-31.48%、160.45%。不难看出，其此前营收规模较小、盈利性较差，但2021年业绩却突然出现了爆发式增长，这背后又有什么秘诀呢？

　　《红周刊》翻阅其招股书发现，其业绩的突然爆发，似乎与国内某新能源汽车龙头企业的介入有着莫大的关系。据招股书显示，2021年10月，该新能源龙头企业以8000万元认缴金力股份新增注册资本1230.77万元，获得了金力股份2.24%股份，成为其股东。该公司增资价格为6.5元/注册资本，也是低于此前2019年3月、2019年7月、2020年8月，金力股份9.5元/注册资本的股权交易价格。

　　该龙头车企入股后，便开始大幅增加订单，要知道入股之前的2020年度，其仅向金力股份采购了价值172.55万元的材料，占金力股份当期营业收入的比例仅为0.79%。而在其入股当年，就为金力股份贡献了3.51亿元的销售额，占营业收入的比例也暴增至50.53%，并一跃成为金力股份第一大客户。2022年上半年，该大客户仍然十分给力，为金力股份贡献了3.8亿元营业收入，占比进一步提高到54.97%。可见，金力股份通过股权换订单的方式使得公司业绩在短期内得以暴增。

　　然而，在获得这家龙头企业荫蔽的同时，相关的风险也接踵而至，金力股份对该大客户销售金额的暴增，也使其患上了大客户“依赖症”。过度依赖大客户，一方面对于企业议价能力会有极大影响，另一方面，一旦大客户因为某种原因压缩其订单，则企业恐怕会深受影响。

　　就当前来看，虽然该大客户已经成为金力股份股东，与其利益绑定，然而，一旦金力股份无法为其创造更多收益，或产品难以再满足其需求时，不排除其从金力股份中退出，并将金力股份踢出供应链的可能。从双方曾签署对赌协议的行为来看，该大客户对金力股份并非完全放心。

　　双方签署的对赌协议内容主要包括回购权、优先清算权、整体出售征得同意、反稀释等特殊权利条款。但根据《首发业务若干问题解答》，投资机构在投资发行人时约定对赌协议等类似安排的，原则上要求发行人在申报前清理。因此，金力股份后来清理了上述对赌协议，不过，其中仍存在可恢复条款：“若公司向证监会或其他证券交易所提交首次公开发行上市申请被否决或因其他原因失效，或公司主动申请撤回上市文件的，则投资方的特殊权利条款自该等合格IPO申请被否决、失效或撤回之次日自动恢复效力。”这表明金力股份对赌协议的清理并不彻底。

　　退一步讲，即使对赌协议没有触发，金力股份也顺利实现上市，然而等股份解禁后，该大客户获利套现离场，则金力股份被踢出供应链的可能性并不低。届时，公司业绩跳水，留给二级市场的恐怕只剩一地鸡毛，毕竟这样的案例在A股市场并不鲜见。

　　此外，从盈利能力指标来看，金力股份的毛利率波动十分剧烈，数据显示，报告期内，其主营业务毛利率分别为7.99%、-5.41%、34.76%、33.81%。对于2020年的毛利率负值，公司表示，主要系受新产线调试和产线频繁切换生产产品型号等因素影响，2020年其次优品库存较多，为减缓库存压力和仓储费用，其当年出售处置较多次优品。此外，因2019年财政补贴退坡等因素影响，公司主动降价以增加销量……

　　值得注意的是，2021年金力股份的主营业务毛利率水平虽然已经大幅提高，但仍低于同行业平均水平。在招股书中，金力股份将恩捷股份、星源材质、沧州明珠作为同行业公司进行对比，其中，2021年、2022年上半年，前述可比公司毛利率均值分别为37.03%、41.73%，相较金力股份分别高出了2.27个百分点、7.92个百分点，这意味着金力股份在产品盈利能力方面还有待提升。

　　来源：红刊财经 证券市场红周刊 刘杰

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