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与子公司心脉医疗超强盈利形成巨大的反差的是，母公司微创医疗出现大幅亏损。Wind数据显示，微创医疗的营业利润2020年及2021年大幅亏损13.18亿元及23.21亿元，数据显示其亏损金额在扩大。
心脉医疗本身由微创医疗分拆而来，微创是否存在通过母公司承担相关费用抬高上市公司子公司盈利水平的嫌疑呢？业内人士表示，当公司出现抬升市值需求时，公司相关方就有动力通过费用转嫁腾挪等方式进行盈余管理，其中母公司主动承担子公司相关费用就是盈余管理手段之一。
值得一提的是，A股科创板相较于港股，由于流动性等原因，更容易获得估值溢价。一边是子公司较强的盈利，另一边是母公司较弱的盈利能力，动脉医疗呈现出这种“母弱子强”的特征，是否存在通过费用腾挪进行盈余管理有待我们进一步观察。
巨额定增暴露公司增长焦虑？
去年，公司巨额定增惹争议，投资者直接质疑其吃相难看。
公告显示，心脉医疗拟定增募资25.47亿元，其中18.31亿元用于全球总部及创新与产业化基地项目，5.16亿元用于外周血管介入及肿瘤介入医疗器械研发项目，2亿元用于补充流动资金。
首先，从募集项目合理性看，公司账目资金宽裕且负债率极低，募资补流必要性存疑。Wind数据显示，截止2022年三季报末，公司账目资金超10亿元，资产负债率仅仅为10%。
其次，公司大幅将产能扩充近15倍，投资者对新增产能消化表示担忧。数据显示，2021年，心脉医疗主动脉支架、术中支架和外周及其他全部生产量合计5.7万个；定增后，心脉医疗计划建设包括生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械相关产线，预计达产后将形成年产量80.02万。
对此，心脉医疗对外表示，其产能扩张主要系外周血管介入医疗器械。这或暴露了公司增长焦虑。
公司目前营业收入结构主要依赖主动脉支架业务贡献大部分收入。2021年年报显示，主动脉支架业务收入占比超过82%。
目前国内主动脉介入医疗器械正处于国产替代的红利期，心脉医疗短期仍是受益者。然而从长期看，主动脉市场空间有限，心脉医疗如果仅依赖主动脉业务或很难持续维持高增长。
公开资料显示，2021年我国主动脉腔内介入支架市场规模为24亿元，预计2021年到2030年的年复合增长率为6.7%。这可以看出两点，一是主动脉市场空间有限；二是未来行业增速也将会迅速回落。因此，对心脉医疗而言，如果单一依赖主动脉业务，将会很快陷入增长瓶颈。
值得一提的是，外周血管介入用户基数显著高于主动脉用户群。公开资料显示，2017 年国内主动脉夹层、主动脉瘤患者约200万人，而外周动脉、静脉疾病患者分别达到4711 万人、1亿人。与此同时，外周血管介入渗透率提升空间潜力巨大。公开资料显示，2019年外周动脉疾病相关的手术在美国的渗透率为5.4%，而中国仅为0.2%，未来提升空间可想而知。
事实上，心脉医疗业绩增速已经出现放缓趋势。往年公司营收增速维持在40%及以上，而2022年显著下降，部分可能受疫情等不可抗力等因素影响。
心脉医疗2022年业绩公告显示，预计2022年年度实现营业收入85579.07万元到92425.07万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加17116万元到23962万元，同比增加25%到35%；预计2022年年度实现归属于母公司所有者的净利润为34744.13万元到37902.68万元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加3158.56万元到6317.11万元，同比增加10%到20%。
此外，对于高值医耗品集采也是一个较大的不确定性因素。尽管医疗器材还在高速发展，但是集采压力也逐渐逼近。根据国务院办公厅发布的《治理高值医用耗材改革方案》，目前拟纳入集中采购的医用耗材主要具有“临床用量较大、采购金额较高、临床使用较成熟、多家企业生产”的特点。业内人士表示，短期看，心脉医疗的相关产品纳入集采的可能性相对较低。
来源：新浪财经上市公司研究院 文/夏虫工作室 共2页 上一页 [1] [2]
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