2019年年末，新希望有息负债占负债的比例超过了60%，2021年年末达到约75%。公司的负债主要由有息负债组成，而且短期借款同样是远超货币资金。仅以2021年为例，新希望一年以内的期末借款约为202.26亿元，货币资金仅有148.69亿元，账面现金远不能覆盖短期借款。
2022年一季度末，新希望货币资金缩水至不足140亿元，一年以内的借款却继续增长至239.12亿元。庞大的资本开支导致公司投资现金流大幅流出，借款是新希望维持运转的主要推手。
2018年和2019年，新希望筹资活动产生的现金流量净额为14.03亿元和46.95亿元，尚不及经营活动现金流，2020年和2021年分别为311.33亿元和222.83亿元，而2021年公司经营现金流迅速收窄至仅有5亿元，借款增加的现金已经成为新希望最主要的资金来源之一。
2018年，新希望取得借款收到的现金首次破百亿元达到117.57亿元，2021年已经一路飙升至599.07亿元。2022年仅一个季度，公司借款现金就达到161.17亿元，这从新希望频繁的融资公告中也可以窥见一斑。
2019年的最后一天，新希望发行了40亿元的可转债，此后公司接连开拓中期票据、短期融资券、定增和公司债等各种融资工具。从2019年年底至本次定增前，新希望已经先后7次融资，合计募资221.5亿元。
新希望上述多次融资并非全部是债券融资，而是以股权融资为主。之所以如此说，是因为一次定增和两次可转债合计融资达到161.5亿元，占比超过70%。投资者持有可转债的更大目的在于以低价转股，而不是到期还本付息。
股权融资不但可以满足公司对资金的需求，还可以增加净资产，降低负债率。2020年年末，新希望资产负债率为53.06%，是近几年负债率增长最少的一年，当年新希望定增募资40亿元，股本新增1.78亿股。
不得不说的是，在新希望的数次融资中，补充流动资金或者偿还借款几乎是标准配置，仅2019年年底的可转债没有将募资用于上述用途，补流或者还债合计规模约为74.95亿元，占比超过30%。加之此次定增的45亿元将全部用于还债，补流或者还债总计将达到119.95亿元。
在企业发展过程中，尤其是扩张阶段需要持续增加投入，这无可厚非。但一家公司多年来始终无法贡献自由现金流，这究竟是成长需要还是价值毁灭呢？2019年起，新希望的资本开支即购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金迅猛增长，2019-2021年合计为610.42亿元，同期公司经营活动产生的现金流量净额合计仅为105.96亿元，即使将目前200亿元出头的在建工程全部考虑在内，也无法与资本开支相提并论，这意味着新希望的发展并没有带来自由现金流。上市公司根本没有为股东创造真正的真金白银，这本质上是一种价值毁灭。
在一众养殖上市公司中，新希望资产负债率与多家同行基本相差不大，此次定增成行后公司负债率还有望进一步降低。从新希望账面近250亿元、实际远不值这个价格的长期股权投资来看，事实或许并非如此。
长期股权投资的玄机
从收入上看，饲料和禽畜养殖是新希望的主要收入来源，从利润上讲公司更像是一家投资公司，因为公司绝大多数的净利润都依赖于其持股不多但利润贡献影响巨大的民生银行（600016.SH）。
民生银行最初上市时，新希望持股不到10%，还曾是其第一大股东，新希望实控人刘永好充任民生银行副董事长一职，正是凭借董事会的这一身份，新希望认定其对民生银行产生了重大影响，于是将民生银行纳入联营合营企业范畴，对其投资按照权益法入账，每年分享投资收益。
目前新希望早已经不是民生银行单一大股东了，持股比例也降至4.18%，是一个持股不到5%的“小非”。新希望还是认为公司在民生银行董事会派有代表即刘永好，对其继续有重大影响，还是按照权益法继续核算。
目前民生银行的董事会共有19名成员。剔除6名独立董事后还有13人，作为1/13的刘永好能对民生银行起到多大的重大影响呢？
民生银行给新希望带来的盈利却是实实在在的。2019年和2020年，新希望来自民生银行的投资收益为22.47亿元和13.52亿元，占公司净利润的36.36%和23.12%。这两年是猪周期景气的顶峰时刻，养殖利润爆发和民生银行投资收入减少，使得投资收益占比降至两成左右。
在此前的数年里，民生银行为新希望贡献的投资收益基本在20亿元上下，占净利润的比例在60%-80%。2021年新希望净利润亏损超过95亿元，民生银行权益法下核算的投资收益为12.97亿元，而当年新希望长期股权投资的投资收益总计才为13.78亿元。
长期股权投资对净利润产生巨大影响，新希望已经完全可以称之为一家货真价实的投资型企业了。这一切的基础，都源于实控人刘永好在19人的董事会中获得的一个董事的职位。绝大多数时间，刘永好一个人扛起了新希望大部分利润来源，这家公司的市值目前在700亿元左右，最高时一度接近2000亿元。
利润的堆积可以增加公司的净资产，净资产的增加则可以降低公司的负债率。2021年年末，新希望的资产负债率为64.98%，与多数养殖同行相比并不高，除了发行股份增加权益融资外，始终贡献投资收益的长期股权投资则是一个稳定的净资产来源。
随着利润的逐年累积，新希望对于民生银行的长期股权投资账面值早已水涨船高。2014年年末，新希望对民生银行的长期股权投资首破百亿元达到118.16亿元，2021年已经突破至207.88亿元。
按照民生银行目前的股价，新希望持股市值在70亿元左右。即使按照最高价计算，其持股市值也不过140亿元出头，也远不及新希望所宣称的账面价值。按照相关规定，当长期股权投资的可收回金额低于其账面价值时，应当计提减值准备，长期股权投资减值准备一经确认在持有期间不得转回。
如果按照可收回金额与其账面价值孰低计提的话，新希望持有的民生银行该减值多少就难以估量了，还原资产负债率后，新希望对外融资还能这么频繁的借款吗？
上述负责人表示，公司对民生银行具有重大影响。
来源：证券市场周刊 杨现华/文
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