疑点二：净资产突击翻倍提升估值，优质资产却被剥离抵债。
2020年6月30日，北盟物流净资产账面价值为11.82亿元，相比2019年末的4.39亿元激增了169%，与此同时，公司的总资产却由22.63亿元减至13.53亿元，降幅67%。导致这一转变的原因是，北盟物流的资产和负债一并大幅减少。
延安必康在回复交易所问询时表示，北盟物流净资产的增加，是由于该公司将所欠股东北松产业8.23亿元的债务转增了资本公积所致。记者注意到，北盟物流的其他应付款半年内由17.76亿元锐减至0.98亿元，减少的近16亿元的负债中，因债转股而转移的8.23亿元负债仅占一半。另一半减少的负债，或许与相关资产抵债有关。本次交易前，北盟物流将账面价值8.36亿元的全部投资性房地产与固定资产，转让给了新沂经开，用于抵消所欠新沂经开的6亿元债务，多出部分的其中1.61亿元，作为对新沂经开的应收款债权。
那么，所转让的用于抵债的8.36亿元资产具体是什么呢？北盟物流的资产由物流分拨中心、保税区物流中心、冷链大数据中心、物流堆场四部分组成（表2）。其中，物流分拨中心和保税区物流中心在2019年已投建完成并投入使用，冷链大数据中心和物流堆场在2018年12月因资金问题停工。在这四部分资产中，转让给新沂经开的，即为已完工的物流分拨中心、保税区物流中心。
随着完工资产的抵债剥离，延安必康通过高价收购的北盟物流，获得的实物资产仅剩下2015年开工目前仍处于烂尾状态的在建工程。神奇的是，对于这一停摆中的在建工程，延安必康收购前给出了超过账面价值20%的估值溢价，加上土地使用权的溢价，北盟物流最终估值14.43亿元，相对净资产溢价率21.38%。
疑点三：在建工程7年不完工，业绩承诺如“空中楼阁”。
北盟物流股权被收购时曾做出业绩承诺，转让方保证北盟物流在2021年~2023年累计经审计的净利润不低于5.5亿元，若未能实现该业绩目标，则应由转让方北松产业以现金方式予以补偿。
而实际情况是，2021年北盟物流总营业收入仅4.8万元，凭借107万元的营业外收入才勉强实现63万元的微薄盈利，在这之前，北盟物流已连续两年亏损。这一收益水平与公司被收购时做出的业绩承诺差距甚远。
根据股权转让公告，北盟物流做出激进业绩承诺的主要依据是，在建工程完工后带来的预期租金收入和各项增值服务产生的收益等。公司称北盟物流的主要建设项目已经完工并进入运营招商阶段，预计2021年工程可以全部完工并逐步释放业绩。按照北盟物流的理想预测，2021年可从五大业务板块取得约7.3亿元的收入（表3）。
而根据资产评估日在建工程投入占预算比例计算，2020年6月30日北盟物流的冷链物流、物流堆场和大数据中心项目的工程进度仅为41.49%、60.43%和30%。且由于资金短缺，在建工程已于2018年12月停工，加上疫情波动带来的潜在风险，公司对在建工程能在2021年完工并产生稳定收益的乐观预估着实难以令人信服。延安必康收购北盟物流股权后不久，北盟物流便因为一系列合同纠纷导致其土地使用权和其上的建筑物及设备安装工程被查封。
显然，以北盟物流目前的资产和运营状况，大概率已无法实现三年累计5.5亿元净利润的业绩承诺。而作为业绩补偿方，北松产业现已被延安中院裁定破产重整，若北松产业无法进行业绩补偿，公司控股股东及实控人不承担相应责任。延安必康作价14.82亿元现金收购的资产，盈利的时点恐怕遥遥无期了。
疑点四：隐藏巨额关联担保，上市公司为大股东负债兜底。
更严重的是，本次收购交易，北盟物流隐匿了高达27.96亿元的违规担保，这也直接引发了2022年年初上市公司的担保危机。
从时间上追溯，北盟物流四笔担保均发生在2020年4月至7月之间，也就是延安必康收购北盟物流股权前半年之内。其中，三笔是为上市公司大股东新沂必康做担保，一笔是为实控人李宗松做担保。算上收购时已披露的担保事项，北盟物流在被延安必康收购时的担保总额超过45亿元，这一担保金额是其净资产的3.8倍，总资产的3.3倍。一旦发生债务违约，将对公司造成极大冲击。
对于巨额担保的隐瞒，延安必康解释称是由于征信报告未显示相关担保事项，致使公司未能发现违规担保情况。但由于北盟物流的担保对象就是上市公司的大股东及实控人，这一说辞多少有些掩耳盗铃了。
甩卖北盟物流：
空壳“马甲”接盘“烂摊子”？
2022年1月1日，延安必康公告收到陕西证监局《行政监管措施决定书》，收购北盟物流时埋下的近28亿元巨额违规担保被曝光，股票可能被ST。为化解违规担保危机，延安必康在一个月内火速寻找并锁定了接盘者——新沂驰恒物流有限公司（下称“驰恒物流”），开启了围绕北盟物流的第四次资本运作。
与一年多以前14.82亿元的高价收购形成鲜明对比的是，延安必康此次转让北盟物流的100%股权的对价仅有5万元。北盟物流为何被卖出了地板价？延安必康回复交易所关注函称，5万元的股权转让价格仅是交易双方基于公司商誉和品牌价值的协商结果，不包含实物资产。就在本次股权转让交易前，北盟物流已将包括机器设备、建筑物、在建工程及土地使用权在内的全部实物资产，无偿划转至上市公司名下，合计账面价值15.16亿元。
资产划转后，北盟物流净资产由10.97亿元降至-7476.53万元，实物资产清零（表4）。此时的北盟物流，成为了一个承担了超7000万净负债和近28亿元担保的“烂摊子”。
保住了资产，甩掉了违规担保的包袱，合并报表还可以确认7481.53万元的投资收益（转让价款与净资产差价），上市公司这一风险应对方案堪称“完美”。但面对一块烫手的山芋，为何第三方驰恒物流甘愿接盘？
工商数据显示，驰恒物流在2022年1月17日才成立，注册资本仅10万元，股东为曾艳青、刘天平。除本次收购北盟物流外，查不到该公司其他任何经营信息，股东也没有在其他企业任职。这个横空出世的“骑士”，俨然一具干净的空壳“马甲”。
延安必康公告称，驰恒物流与公司及控股股东、实际控制人、董监高人员不存在关联关系，与公司亦不存在其他尚未披露的潜在安排。不过，记者注意到，驰恒物流的注册地址为徐州新沂市高流镇工业集中区2号楼101-163，而注册在其隔壁的新沂奇迹科技有限公司恰为延安必康全资子公司，注册日期为2022年1月24日。
面对监管部门对本次股权交易合理性的质疑，延安必康解释称公司实控人李宗松已向驰恒物流出具反担保承诺书，若北盟物流此前的担保行为给驰恒物流造成任何损失，李宗松愿承担全部补足责任。
而作为实控人和债务人的李宗松，自去年6月以来因未履行给付义务已两次被法院列为失信被执行人，诉讼缠身。2020年至今，李宗松因自身或所控制企业的债务纠纷共43次被限制高消费。同一时期，因长期债务违约且缺乏清偿能力，延安必康控股股东新沂必康进入破产重整程序，李宗松及其一致行动人新沂必康、陕西北度持有的延安必康股份被悉数冻结。本次股权交易的主要参与方延安必康、北盟物流目前也均被列入失信被执行人名单。反观被转移至上市公司的账面价值15.16亿元的资产，在建工程2015年4月开工，2018年12月因资金短缺停工，2019年被抵押给银行，2020年12月因合同纠纷被查封。这个历时7年迟迟未完工，并陷入诉讼纠纷中的在建工程，账面价值却在逐年增加。
在建工程科目是上市公司业绩造假的高发地，北盟物流的在建工程背后隐藏的减值隐患、抵押担保隐患等，都有可能为接手的延安必康埋下新的“地雷”。
公司频遭监管点名
成受罚“常客”
围绕北盟物流展开的层层交易，只是延安必康系列灰色运作的一个缩影，延安必康上市后多次被监管点名，早已成为证监局和交易所的重点监管对象。
近三年来，延安必康及其大股东和高管因财务造假、违规占用资金、信披不规范、违规减持等事已累计受到12次监管处罚，前科累累（表5）。上市以来的定期报告、重大事项公告，也频频受到交易所关注和问询。
在被监管部门曝出大股东于2015~2018年通过财务造假、虚增货币资金的方式侵占44.97亿资金（该等资金最终均流向必康综合体项目）后，延安必康仍未收敛。
2019年年报中，延安必康其他应收款由0.72亿元激增至21.89亿元，应收账款由28.93亿元增至40.07亿元。面对交易所的问询，延安必康承认由于审计合并公式错误导致合并范围内7.76亿元未抵消。除了会计错误外，应收账款和其他应收款的欠款方高度一致，大多与延安必康存在历史关联关系、股权收购意向关系等，欠款方之一陕西松嘉还是大股东违规占用资金时的参与方之一。
2020年，延安必康因疫情期间频频“蹭热点”，上市公司、董事长及高管被深交所通报批评。
2021年，延安必康接连曝出债务偿付危机、高管集体离职危机、大股东破产重组危机，一年内两度更换会计师事务所。
在处理了这次违规担保的“烂摊子”后，延安必康后续的道路将如何？就北盟物流转让事宜，记者通过电话及邮件方式向延安必康寻求采访，截至发稿，未获回应。
来源：证券时报 记者 范璐媛
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