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来源：招股书
天新药业将新和成、圣达生物、花园生物、兄弟科技、广济药业作为可比同行上市公司，这五家公司的研发费用率基本保持在4%以上，2018-2020年的均值分别为5.48%、5.99%、4.7%。
天新药业称，公司研发费用率低于可比公司平均水平，主要原因在于：一是收入规模差异：除新和成外，其他各家可比公司收入规模均显著低于天新药业，且天新药业收入比重90%以上主要来源于成熟产品维生素B1和维生素B6，研发支出主要系对上述产品生产工艺的优化调整，从而导致发行人研发费用率低于可比公司平均水平。二是产品类型差异：可比公司研发支出较大，主要原因在于产品领域较广，如新和成在高分子新材料聚苯硫醚、原料药中间体等领域有所投入；兄弟科技新增了香料、原料药等业务；广济药业开发新产品维生素B12以及增加对制剂新产品的试验投入。而公司报告期内研发项目主要为成熟产品生产工艺的改进和优化、提升技术改进和完善环保安全方面的研发，对于新产品投入的研发金额较低。
简言之，天新药业认为公司收入主要由成熟工艺的产品维生素B1和维生素B构成，且收入集中，因此无须投入过多的研发投入导致研发费用率较低。2018-2020年，公司维生素B6和维生素B1合计占比分别为92.66%、89.08%、75.02%，占比逐年下降，只有2018年超过了90%。
有意思的是，天新药业的毛利率显著高于同行。2018-2020年，公司主营业务毛利率分别为61.42%、51.80%、55.09%，5家同行可比公司的毛利率均值分别为46.96%、45.95%、46.88%。公司称，毛利率高于同行主要是公司与可比公司的产品结构差异导致。
为了证明高毛利率的合理性，天新药业又补充了5点原因：第一，公司实施精细化管理，进行了工艺技术改造，不断提高产品收率，各生产环节效率较高。第二，公司实现部分上游原材料自产，延伸价值链，降低生产成本。第三，子公司天新热电可为生产提供部分电能和热能，降低了能源的采购成本。第四，公司产能较大，产品市场占有率高，主要产品维生素B1和维生素B6均为全球领先，具有一定的规模效益。第五，公司产品获得医药级、食品级认证较多，医药、食品级产品由于质量管理要求较高，一般定价水平和毛利率相对饲料级产品较高，且公司主要产品维生素B1是医药、食品领域应用占比较高的产品，因此公司的毛利率较高。
不可忽视的是，天新药业的毛利率波动较大，且整体上呈下降趋势。公司称，2019年毛利率同比下滑，主要由于维生素B6和维生素B1的价格下降导致。2020年利率同比增长，主要由于新增主要产品生物素的毛利率较高，对毛利规模贡献显著。
事实上，维生素生产企业的周期性较强，因此业绩会有大幅波动趋势。2018-2020年，公司分别实现营业收入25.78亿元、20.25亿元和23.04亿元，同比分别增长-21.45%（2019年）和13.76%（2020年）；分别实现净利润10.98亿元、7.38亿元和8.97亿元，同比分别增长-32.81%（2019年）和21.61%（2020年）。2019年，公司营收、净利润双降。
来源：新浪财经上市公司研究院 作者：钟文 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 天新药业 |
