在HJT商业化系列第二篇专题报告中，华安证券研究所复盘了Perc的发展历程，并对HJT商业化进程着重分析。

　　一代太阳能电池技术生命周期可以分为萌芽、扩产、爆发、迭代四个主要阶段，复盘 Perc 替代 BSF 的发展历程，光电转换效率的提升和成本下降是Perc技术进入扩产和爆发阶段最为关键的要素。

　　类比异质结，目前 HJT 电池量产效率能够稳定超过 Perc 瓶颈 24%，华安证券研究所认为，其规模化扩产条件已经成熟，加之未来降本路径清晰，HJT电池产能有望加速爆发，中观预计 2023 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模将达到 643 亿元，在产业链长期景气背景下，设备端率先受益。

　　Perc 替代 BSF 的关键基础，其一在于光电转换效率突破 BSF 瓶颈（20%），其二在于成本优势的显现。

　　复盘 Perc 的发展历程，华安证券研究所认为有两个关键时间节点：

　　①2015 年，Perc 完成商业化验证，正式进入扩产阶段，标志性事件就是 Perc 电池量产效率超过BSF 瓶颈（20%）。

　　2015-2017 年间，随着 Perc 技术进步，Perc 黑硅多晶、Perc 单晶电池量产效率陆续突破 20%，非硅成本下降，经济效益优势逐步显现。

　　②2018 年，Perc 迎来爆发期，后续新建产线已经基本全部采用 Perc 技术，单位设备投资额大幅下降。

　　2018-2020 年，Perc 单 GW 设备投资额分别约 4.2、3.0、2.3 亿元，分别同比下降约 26%、29%、23%，已经具备明显成本优势。

　　类比异质结，经过行业实践，HJT 电池量产效率能够稳定超过 Perc 瓶颈 24%，我们认为，其规模化生产条件已经成熟，清晰的降本路径奠定爆发基础。

　　HJT 正处于大规模商业化前夕，扩产条件成熟，未来降本路径清晰。

　　HJT 电池量产效率已经突破 Perc 实验室效率瓶颈（24%），2021 年以来，晋能、东方日升、通威、华晟的 HJT 中试、量产线陆续公布了自己的电池转换效率，平均效率均超过 24%，最高单片超过 25%的分水岭，大幅提振市场信心，我们认为 HJT 商业化扩产的条件已经成熟。

　　未来 HJT 爆发主要看降本：

　　①设备方面：单 GW 设备投资进一步下降，根据金刚玻璃 1.2GW 异质结电池&组件投资公告推算，单 GWHJT 设备投资额已降至 4.4 亿（较 2020 年 8 月华晟招标价格下降 0.8亿元）。

　　②硅片方面：N 型硅片相对 P 型溢价有望随着电池片薄型化发展和规模化效应而消失。③银浆方面：新一代低温银浆含银量已降至 50%以下，同时低温银浆国产化进程加速，HJT 生产成本下降趋势明显。

　　华晟预计采用的“SMBB+半片+银铜浆料”技术组合，将在 2022年追平 PERC 成本，我们认为，HJT 扩产和爆发期的间隔有望随着成本的快速下降而缩短。

　　产业链利好不断，长期来看，景气度向上趋势不改，2022 年 HJT 扩产有望超预期。

　　以渗透率为核心变量，华安证券研究所分情景讨论了HJT 扩产与爆发：

　　（1）稳步扩产——2024 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 487 亿元；

　　（2）蓄势腾飞——2023 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 643 亿元；

　　（3）加速爆发——2022 年 HJT 渗透率达到 30%，未来五年设备市场累计规模达到 777 亿元。

　　目前来看，产业链利好频出，HJT 中试、量产效率不断提升；市场参与者增多，新老玩家投资规划陆续落地；硅料价格企稳，随着未来新建产能释放，供应链矛盾缓解确定性高。

　　因此，华安证券研究所认为，产业链景气度将长期向上，有助于设备企业订单落地。

　　但必须注意风险问题。

　　硅料、其他原材料价格持续上涨，压制中游扩产、下游装机等问题值得关注，新型高效电池技术商业化降本不及预期；异质结电池量产光电转化效率提升不及预期也是一大隐忧。

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