从2018年到2020年，郎酒股份净利润分别为7.26亿元、24.44亿元、25.21亿元，期间经营活动现金流净额分别为7.6亿元、12.47亿元、13.19亿元。对应的净现比分别为1.05、0.51、0.52。2019年净利润虽然大幅增长，但是收到的现金远低于净利润。
经营活动现金流净额低于净利润的原因主要有两个，一是存货增加，二是经营性应收项目增加。
从2018年到2020年，存货由71.71亿元增至100.98亿元，增长了41%；2018年应收票据加应收账款为3.88亿元，2019年应收款项融资达到15.86亿元，2020年进一步增至23.84亿元。
简单理解，公司高速增长的净利润并没有全部收回来，其中一部分转化成了存货，一部分转化成了对经销商的应收票据。
招股书解释称，公司规划在 2019 年上调核心产品出厂价格，部分经销商为锁定上调前的采购价格而向公司支付货款，并基于资金周转的考虑较多以银行承兑汇票的形式进行支付，导致年末银行承兑汇票余额大幅增长。
也就是说，2019年以来公司放宽了对经销商的打款政策，大量经销商为了锁定价格提前利用银行承兑汇票打款，这是否涉嫌冲业绩呢？
郎酒不完全拥有商标权益 每年支付大额商标有偿使用费
郎酒还存在商标问题。
郎酒集团成立于1998年，2001年古蔺县政府将郎酒100%股权无偿划给古蔺国资。
2002年郎酒集团开始改制，古蔺国资将郎酒产权转让给了宝光集团，直到2007年改制才落下帷幕。
古蔺县人民政府未将“郎”牌商标等无形资产所有权纳入改制资产范围，主要原因是郎酒集团作为古蔺县支柱企业，对于古蔺县的经济发展以及财政收支起到重要作用，古蔺县人民政府通过持有“郎”牌商标等无形资产所有权，能够约束郎酒集团将注册地以及主要税收缴纳地保留在古蔺县内，同时督促宝光集团按照约定足额支付产权转让款。
根据古蔺县人民政府说明，郎酒集团改制前未注册专利，不涉及古蔺县人民政府取得郎酒集团专利的情形。郎酒集团商誉、专有技术、生产 许可证、特许经营权等由于指代不明，且不具有具体的法律形式，无法办理产权转移手续。因此，在实际执行过程中，古蔺县人民政府将郎酒集团无形资产界定为“郎”牌商标，并由古蔺国资取得了“郎”牌商标所有权，双方签订了无形资产使用许可协议。
古蔺国资将其拥有与郎酒相关的商标、商誉、专有技术、生产许可证、特许经营权等许可宝光集团所属的郎酒集团独家使用。2002 年的许可使用费为 250 万元，以后年度随酒类销售收入的增加，逐年增加收取使用费。其标准按照每年酒类销售收入比上年增加数的 1%收取无形资产许可使用费。当郎酒集团年度酒类销售收入达到 6 亿元，则宝光集团拥有 10%的无形资产所有权，郎酒集团年度酒类销售收入每增加 1 亿元，则宝光集团相应增加 5%的无形资产所有权，以此类推，最高不超过 30%的所有权。
2009年11月，古蔺国资与宝光集团签订补充协议，古蔺国资拥有商标 60%的权益，宝光集团拥有商标 40%的权益。
2009 年 12 月 11 日，古蔺县政府同意将“郎”牌133 个已注册和待审的商标无偿划拨给久盛投资，久盛投资是古蔺国资的独资子公司。
双方约定，以 2008 年世界品牌实验室公布的郎酒品牌价值 76 亿元为基准，古蔺国资取得60%商标权益，对应价值46亿元；宝光集团取得40%商标权益，对应价值30亿元。当未来郎酒品牌价值上升时，其增量部分计入品牌投入方（古蔺国资或宝光集团）所拥有的品牌价值，并重新计算双方所拥有的商标权益以及久盛投资股权比例。
由于这条约定，郎酒集团加大了广告品牌投入，公司品牌价值不断增长，到2012年10月，郎酒品牌价值由2008年的76亿元增至229亿元，增值部分由投入方宝光集团所有，因此宝光集团拥有的商标权益达到80%，古蔺国资拥有20%。双方约定，此后权益比例不再变动。
2016年11月，宝光集团将其持有的久盛投资 80%转让给郎酒股份。 2007年，郎酒集团支付了2002年到2006年无形资产许可使用费1488.88万元。
目前古蔺国资持有久盛投资20%股权，郎酒股份持有80%。久盛投资将“郎”牌商标有偿、独占授予公司、子公司及其控股子公司使用。
根据披露，2014年12月，古蔺县政府与宝光集团签订协议，约定商标有偿使用费每年1000万。2017年，久盛投资与郎酒股份签订协议，约定按白酒销售收入1.2%支付商标使用费。合作期限从2017年至2026。
以郎酒目前接近100亿元的销售规模，每年支付的商标使用费也是一笔不小的数目。
来源：新浪财经 浪头饮食 作者：王永
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