美的集团数轮回购挡不住股价下滑，大手笔收购的库卡并未成为收入新的增长点。
美的集团（000333.SZ）又要回购了。在刚刚完成号称史诗级回购一个月后，美的集团宣告最低25亿元、上限50亿元的回购方案。与近几次回购用于激励管理层等不同，这次回购的股份终于要注销了；控股股东和实控人何享健在大手笔减持后宣布增持。
美的集团已经五次回购股份了，最近三次回购主要用于股权激励而非注销，用上市公司的钱给部分管理层做人情，不会对每股收益有任何的提升。在回购期间，美的集团实控人和高管等已经套现约70亿元。
近年来，美的集团营收个位数增长且逐年下降，公司盈利之所以能保持两位数主要依赖利息收入、投资收益和公允价值变动等非主业收益，而公司曾斥巨资收购的库卡集团（下称“库卡”）似乎成了美的集团的累赘。
四年前，美的集团耗资近300亿元跨境收购库卡，随后库卡业绩很快变脸。疫情之前库卡还能勉强维持盈利，2020年，公司将前三年的盈利基本亏损殆尽。美的集团与库卡也没有明显的协同效应见诸报端，收购让美的集团背负了沉重的财务压力。
收购库卡后，美的集团长期借款增加了逾300亿元，每年利息支出都在10亿元上下；还形成了超过200亿元的商誉和近百亿元的无形资产，仅无形资产摊销一项每年又超过了10亿元。这笔收购到底是否划算、巨额的商誉是否要做个清算，美的集团应该给市场一个明确的答案了。
回购肥了谁
5月10日，美的集团公告称，公司拟以不超过100元/股回购不少于25亿元，最高50亿元，回购的股份用于注销。就在一个月之前，美的集团刚刚完成了耗资86.64亿元的回购方案，但这无法抵挡公司股价较高位跌幅两成左右的事实。
不仅如此，在又一次推出回购计划后不久，美的集团再度公告，公司控股股东美的控股有限公司（下称“美的控股”）一致行动人、实控人何享健计划6个月内增持公司股份不低于8亿元。
回购股份全部注销，实控人罕见增持，部分利好并未缓解美的集团在二级市场低迷的表现。尤其是美的集团的回购，最新的公告是回购股份将予以注销，有利于提升公司每股业绩；但之前更大规模回购的受益人并非公司其他股东，而是指向了管理层。
美的集团回购最早要追溯到2015年6月，彼时股市发生异常单边波动，美的集团一个多月耗资10亿元回购2959万股予以注销。一年多以后的2018年7月，美的集团再次宣布回购，此次回购在2019年1月初完成，公司动用了40亿元回购9511万股予以注销。
美的集团两次回购合计使用了50亿元，回购的1.25亿股予以注销。股份的减少对于提升每股收益、从而推动股价大有裨益。不过，在此之后规模更大的回购却变味了。
2019年2月，即完成第二次回购一个多月后，美的集团旋即启动第三次回购，历时约一年于2020年2月底完成，公司支付32亿元回购6218万股全部用于股权激励和员工持股计划。
在完成此次回购的同一时间，美的集团开启第四次回购。八个月后即2020年10月底，公司宣布以26.97亿元回购了4183万股同样用于股权激励和员工持股计划。
三个月前的2021年2月底，美的集团启动了第五次也是规模最大的一次回购，回购上限是140亿元。仅用一个多月这次回购就宣布完成，最终公司回购了1亿股的上限规模，支付资金86.64亿元，与前两次一样，1亿股将用于股权激励和员工持股计划。
暂不计入5月份刚刚公告还未完成的回购计划，美的集团前五次回购合计耗资195.61亿元，回购了3.29亿股，其中仅注销1.25亿股，花费145.61亿元回购的约2.04亿股将用于股权激励和员工持股计划。
回购用于股权激励、员工持股等，是用公司钱补贴内部人，享受收益的是部分管理层。
如果股权激励等计划可以设置稳定增长的业绩标准，显著提升公司业绩，最终也有利于公司股价的提升。2019年4月，美的集团推出激励计划，公司计划以27.09元/股向451人授予3035万股，解锁要求是2019年和2020年、2021-2023年，归母净利润不低于前三年的平均水平。
激励价格本就打了对折，业绩要求基本就是不加码，美的集团的管理层基本可以轻松完成，股权激励的“金手铐”基本没有起到激励业绩的初衷。
2020年和2021年，美的集团又分别推出股权激励计划，前者以26.01元/股向520人授予3418万股，后者以41.49元/股向147人授予1057万股。2020年的激励计划要求2020-2022年归母净利润不低于前两年的平均水平，解锁条件同样宽松；2021年的激励计划要求2021年和2022年、2023-2024年归母净利润不低于前两年平均水平的110%，这次提出了增长要求，以美的集团近些年至少两位数以上的增长来看，完成难度并不大。
上述三次股权激励计划的股份来源全部是回购，合计规模7510万股。美的集团员工人数接近15万人，三期股权激励计划人数最多的一次也仅有520人。上市公司花费真金白银回购的股份，廉价“转给”了内部人，这些少数人成为直接受益者。
在回购过程中，实控人和高管趁机减持，规模近70亿元。2020年9月至12月底，大股东美的控股、实控人何享健和董事长方洪波等人先后减持，减持金额约69.69亿元。
减持公告中称，美的控股和何享健减持是为了建设医院，董事长方洪波减持并未明确给出原因，美的集团的回应是个人资产配置需要。作为公司董事长，方洪波的首次减持还是引发了市场的关注，公司股价一度连续下跌。
管理层达成激励目标可以收到奖励，做错事是否应该接受惩罚呢？几年前美的集团斥巨资跨境收购了库卡，如今库卡盈利一年不如一年，公司为此增加了数百亿元借款和上百亿元的商誉。
库卡成财务累赘
在2020年年报中，美的集团对库卡的介绍浓墨重彩，是公司2017年收购库卡以来着墨最多的一年，包括库卡业务的新进展、产品的更新换代、客户的开发与维护……库卡2019年成立中国事业部在中国本土研发，新客户开发、与美的集团的协同作用等即使有疫情扰动，依然取得了明显进步。
比如在协同性上，截至2020年年底，美的机器人使用密度已接近240台/万人，并计划在未来提升至360台/万人；在本土运营上，除了保持汽车领域优势外，公司积极开拓工业、电子等新业务，整合进展看似一片光明。
在年报中，美的集团并未提及库卡的营收及业绩。虽然美的集团将库卡的前途描绘得十分美好，但根据Wind，库卡（KU2.DF）的盈利并不好。尤其是受疫情影响的2020年，公司盈利出现亏损，当年库卡实现营收206.52亿元，同比下降近两成；归母净利润由盈转亏，大幅亏损了8.27亿元。
在收购后，库卡的业绩就一年不如一年。2017-2019年，库卡营收分别为271.45亿元、254.42亿元和249.52亿元，归母净利润分别为6.91亿元、9966万元和7581万元。
收购四年来，库卡的收入从一度接近300亿元降至200亿元出头，盈利直接大幅亏损，2020年一年的亏损几乎将前三年的盈利吞噬殆尽。
2020年，美的集团的营收不足3000亿元，归属净利润接近300亿元。因此，库卡庞大的营收可以为公司提供不错的现金流，其亏损对于美的集团来说影响并不大。真正影响的是另有其他，首当其冲的便是巨额的商誉。共2页 [1] [2] 下一页
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