“越南劳动力成本较国内低廉，具有一定的成本优势。”赴越南投资建设生产基地的爱慕股份有限公司（下称：爱慕股份）表示。
5月31日，爱慕股份正式登陆上交所主板，开盘高开20%随后迅速涨停，市值突破120亿元。
观察者网梳理其招股书注意到，爱慕股份自有产能长期满负荷运转。为降低对外产能依赖，该公司计划将IPO募资中的1.7亿元，用于建设越南生产基地。该项目总投资3.6亿元。
然而，受疫情影响，建设期长达3年的越南生产基地仍未开工。
过半产品依赖外协
成立于1981年的爱慕股份，前身为北京华美时装厂。
1991年，在首都钢铁公司首钢大学任教的张荣明偶然接触到记忆合金胸罩的项目，并研制出一款超弹性记忆合金文胸底托；1992年，华美时装厂经营陷入困境，向张荣明伸出橄榄枝，后者加入后担任厂长，并在1993年创建爱慕品牌。
发行前，张荣明直接和间接合计控制爱慕股份70.11%的股份。
根据上市计划，爱慕股份拟发行股票4001万股，占此次发行后股本总额的比例不低于10%，预计募集资金净额为7.61亿元。
其中，4.4亿元用于营销网络建设项目，1.7亿元用于建设总投资3.6亿元的越南生产基地，1.5亿元投入信息化系统建设项目。
最初，爱慕股份主要生产文胸产品。如今，其产品组合已从早期的内衣逐步扩展至保暖衣、家居服、其他服饰（如运动装、泳装等）、袜类、家纺、家居饰品、防护口罩等多个品类，以发掘不同产品组合之间和不同品牌之间交叉销售的机遇。
目前，爱慕（Aímer）、爱慕先生（Aímer men）、爱美丽（imi’s）、爱慕儿童（Aímer kids）、慕澜（MODELAB）和兰卡文（La Clover）是已形成一定规模的主力品牌；爱慕运动（Aímer sports）、乎兮（Huxi）等是正在培育的具备一定成长潜力的品牌。
除上述品牌外，爱慕股份的品牌组合还包括爱慕家居（Aímer home）、爱慕工坊（Aímer studio）、皇锦（EMPERORIENT）、纽格芙（Nature’s gift）等。
据介绍，2018-2020年，爱慕股份第一大收入来源于文胸产品，收入占比分别为41.54%、39.89%、38.39%；家居服及其他服饰的收入占比则在逐年提高，从2018年20.33%增至2020年的22.14%。
值得注意的是，在2020年，文胸产品总收入同比下降2.5%，内裤产品营收也同步下滑。
销售模式上，爱慕股份主要通过直营、经销、电商等渠道。
2020年，受疫情等因素营销，爱慕股份直营渠道收入同比下滑近13%；此消彼长，其电商渠道实现的收入增长58%，收入占比从2018年的18%增长至2020年的32%。
从产能上看，爱慕股份在北京、苏州、徐州和西平建有的4个生产基地长期满产。
然而，爱慕股份销量在2018-2020年分别达到1860万件、2102万件、2411万件。
换言之，自2019年开始，爱慕股份超过50%的产品不得不向外协厂商进行定制采购或委托外协厂商完成成品生产。
该公司提示风险称，若合作的主要外协厂商不能按约定期交货、生产的产品未达到质量控制标准、缺乏企业社会责任，则爱慕股份的业务、经营业绩及财务状况会受到不利影响。
因此，解决自有产能不足、降低对外委托生产比例等因素促成了爱慕股份远赴越南投资产能的规划。
因疫情，越南生产基地仍未开工
“越南劳动力成本较国内低廉，具有一定的成本优势，并且其政治局势稳定，经商环境相对健康，是合适的对外投资目标国家。”爱慕股份在招股书中坦言。
根据欧睿国际（Euromonitor）的数据统计，2019年，中国女性内衣市场前五名的市场集中度仅为9%。相比之下，同期日本、美国、英国市场前五名的市场集中度分别为66%、58%和19%。
因此，在上述咨询机构看来，中国女性内衣市场仍存在市场份额向头部公司集中的潜力。
中国商业联合会和中华全国商业信息中心对线下数百家大型零售企业的数据监测并公布的《全国大型零售企业暨消费品市场监测报告》（2018年、2019年）也佐证了上述判断。
在女性内衣市场，爱慕股份旗下品牌“爱慕”、“爱美丽”的市场综合占有率从2018年的9.43%增长至2019年的9.61%；高端女性内衣市场，“兰卡文”的市场综合占有率从1.05%升至1.13%；男性内衣市场，“爱慕先生”的市场综合占有率从9.52%增至13.48%。
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