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主业增长曾长期陷入停滞
近几年来，宝莱特主营业务的增长十分缓慢。2016-2020年，宝莱特实现营业收入5.94亿元、7.11亿元、8.13亿元、8.26亿元、13.96亿元，净利润分别为6714万元、5755万元、6419万元、6471万元、3.46亿元。如上文所述，2020年，宝莱特收入大幅增长主要受益于新冠疫情带来相关产品需求的激增。其他年份未受到疫情影响，尤其2019年收入仅微增1.55%；而从净利润来看，自2016年起就始终徘徊在6000万元上下，净利润增长已多年陷入停滞状态。
宝莱特的主营业务主要涵盖健康监测和肾科医疗两大业务板块，分别对应监护仪产品、血透产品。近几年，宝莱特监护仪产品的收入始终徘徊在2亿元左右。2016-2020年，公司监护仪产品销售收入分别为2.19亿元、2.03亿元、2.35亿元、2.28亿元、7.75亿元。其主要原因在于，与竞争对手相比，宝莱特的健康监测业务并不占据优势，市场份额受到竞争对手的持续挤压。
A股同样从事该业务的上市公司有迈瑞医疗（300760.SZ）、理邦仪器（300206.SZ）等。2019年，迈瑞医疗的生命信息与支持产线收入63.4亿元，同比增长21.38%，2015-2019年年均复合增长率达18.9%。据西南证券研报，迈瑞医疗监护仪和麻醉机在2019年全球市占率分别达到15%和11%。2020年上半年，迈瑞医疗相关产品收入达53.43亿元，同比大增62.26%。2019年，理邦仪器多参数监护产品及系统、心电产品及系统销售收入合计为5.97亿元，2020年为17.02亿元，2015-2019年年均复合增长率达19.47%。
实际上，宝莱特监护仪产品的增长困境早已现出端倪。2011年，宝莱特IPO募集资金中的6109万元用于“多参数监护仪技改扩建项目”。根据年报，该项目2014-2017年实现效益分别为1296万元、1102万元、3060万元、1449万元（2018年起未继续披露）。除前两年达到预计效益以外，2016-2017年未达到预计效益，且2017年已大幅下滑。
宝莱特未来业绩增长主要看血透业务，2019年该业务收入占比为71.30%。2016-2020年，公司血透产品收入分别为3.7亿元、4.93亿元、5.72亿元、5.89亿元、6.11亿元，近两年并没有明显增长。
与宝莱特同处血透行业的三鑫医疗（300453.SZ）却增长势头迅猛。2020年，三鑫医疗血液净化类收入为5.83亿元，近五年的年均复合增长率达57.18%。
根据广证恒生研报，虽然中国血透市场呈现快速增长，但国内企业大部分集中于上游端血透管路和血透粉液等低端产品上，血透器和血透机等技术门槛较高的高端血透器械还是以进口为主，上游端的大部分市场仍被外企牢牢占据。其中血液透析机一线品牌费森尤斯等市场总规模26.4亿元，二线产品如尼普洛、东丽等为3亿元，而集中于三线的国产品牌市场规模仅0.6亿元；血液透析器的一线、二线、三线市场规模分别为28亿元、18.5亿元、3.5亿元，其中山东威高跻身二线行列，表现较亮眼。与山东威高相比，宝莱特相对处于劣势，根据定增预案，宝莱特目前主要以相对低附加值的血液透析粉液为主，透析器、透析液过滤器等相对高附加值的血液透析设备销量很小。即便在透析粉液领域，根据广证恒生研报，前五大厂家为山东威高、美国百特、瑞典金宝、河北紫薇山、广州康盛，宝莱特并不占据竞争优势。宝莱特血液透析机和透析液过滤器分别于2015年和2019年获得医疗器械注册证，相关产品或有望提供业绩上升通道，但从血液透析机的销售来看，相关产品抢占市场份额甚至于实现国产替代仍存在一定困难。
股权激励门槛不高
2020年12月31日，宝莱特发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟通过定向增发方式授予280万股限制性股票，授予价格（含预留授予）为14.08元/股，首次授予的激励对象涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及技术（业务）骨干人员等共计134名，占公司股本总额的1.9167%。公司2021年4月12日收盘价21.94元/股，相比授予价格涨幅55.82%，280万股授予股份对应市值6143万元。
本次激励计划考核年度为2021-2023年三个会计年度，业绩考核以2021-2023年各年度的营业收入作为目标，各年度业绩考核目标为，2021年营业收入不低于11亿元，2022年营业收入不低于13亿元，2023年营业收入不低于15亿元。公司当年完成业绩目标100%以上，则100%获得当年可归属的限制性股票；当年完成业绩目标80%以上，但不足100%，则归属同等比例的限制性股票；当年完成业绩目标不足80%时，则限制性股票失效作废，不作归属。也就是说，当2021-2023年营业收入分别不低于8.8亿元、10.4亿元、12亿元，但同时分别不高于11亿元、13亿元、15亿元时，激励对象同样可以获得80%以上的限制性股票。
若剔除受到突发事件影响的2020年，从历史业绩来看，公司2015-2019年营业收入分别为3.81亿元、5.94亿元、7.11亿元、8.13亿元、8.26亿元，增速较之前明显放缓，此次考核门槛似乎不低。但是，宝莱特此次股权激励考核指标是收入而非净利润，实际也是一种降低门槛的表现，因为与净利润相比，收入更容易进行调节，公司可以通过压货或者放宽信用等方式促成销售，以达到激励门槛。
2015-2019年，宝莱特净利润分别为2392万元、6714万元、5755万元、6419万元、6471万元，2016年起宝莱特收入虽有较大幅度增长，但净利润却是停滞不前，个别年份甚至出现较大幅度下滑。如此来看，以营业收入作为考核指标，激励的意义将大大降低，实际是上市公司优待管理层，变相给其“发红包”，对于中小股东而言并不公平。
对于文中涉及的相关问题，《证券市场周刊》记者已向宝莱特发去了采访函，截至发稿未收到公司方面回复。
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