近日，资本市场对于百年老字号 广誉远 的质疑多了起来。
其中最重要的一个指控就是，过去11年来，尽管合并报表盈亏相抵后实现的累计净利润达到了18.3亿元，但是其经营现金流累计净流出了12.6亿元。
如此反差，被媒体质疑为公司靠激进扩张的应收账款来推动业绩的增长。过去11年中，公司的应收账款从1.04亿元一路猛增至最新的16.74亿元，区间增幅近16倍，因此被怀疑收入的真实性。
而就在媒体广泛讨论之前，广誉远控股股东东盛集团今年两次减持股票。
《每日财报》注意到，广誉远这家百年老字号已经走了两年的下坡路，今年医药股的大牛行情也没能挽救它的股价，老字号到底经历了什么？
不寻常的财务数据
我们先来看，广誉远的财务数据。
经营活动产生的现金流连续多年为负。《每日财报》翻阅广誉远历年财报发现，广誉远经营活动产生的现金流量净额已经连续11年为负。2017年至2019年经营活动产生的现金流量净额分别为-1.84亿、-2.98亿、-1.41亿；2020年上半年为-1.27亿，前三季度为-1.63亿。前三季度投资活动产生的现金流量净额为-4467.8万，筹资活动产生的现金流量净额为1.23亿元。11年以来，广誉远的经营现金流累计净流出了12.6亿元。
当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该企业处于产品初创期。在这个阶段企业需要投入大量资金，形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。但问题是广誉远已经有多款多年成熟的产品，恐怕不处于初创期内。那么可能还存在其他问题吗？《每日财报》注意到其应收账款也不寻常。
广誉远的应收账款在逐年高企。2017年至2019年，广誉远应收账款在营收中占比分别为62.92%、82.68%和118.72%。
2020年一季度，该占比已飙升至672.32%；上半年应收账款15.23亿元，占比352%；前三季度应收账款16.03亿元，占比233%。
这说明上市公司对外债权很大，但没收回来，进而有可能会导致上市公司不良债权的上升。还有一种猜测可能为：高企的应收账款说明上市公司原来的销售并不是真实的销售，而是把货压给了渠道，同时在经营上已开始记账。但是渠道并没有要压货，所以不会给企业回款，这样就导致应收账款数量非常大。
销售费用占营收比例不断增高。广誉远2018年销售费用为6.29亿元，占营业收入比重38.9%；2019年销售费用5.41亿，占比44.4%；2020前三季度销售费用3.29亿元，占比达47.9%，呈逐年增高趋势。
而前三季度同期， 云南白药 和 片仔癀 销售费用占营收比分别为9.8%、10.1%；同行业其他上市公司这一占比平均在20%左右。广誉远销售占营收比如此之高，能否说明其销售策略不奏效？或者存在某些如带金销售之类的违规行为？
屡遭控股股东被动减持
今年7月28日，广誉远发布第一次控股股东东盛集团被动减持公告，减持前东盛集团直接持有7386余万股，持有比例14.81%；减持后持有6794余万股，持股比例13.81%，加上一致行动人“华能信托·悦晟3号”持有的3.39%，减持后东盛集团仍持有17.2%广誉远的股份。
而此次11月24日的被动减持，东盛集团直接持股剩余6309余万股，持股比例剩余12.82%。
控股股东存在被动减持可能的背后，是东盛集团股权质押风险的高企。公告显示东盛集团累计质押公司股份6131.12万股，占其直接持有股份的97.2%，占其持有股份总数的76.88%。
《每日财报》查阅广誉远近年公告得知，2019年底，东盛集团曾与 申万宏源 办理了股票质押延期购回交易。公告称，2017年12月8日，东盛集团将其持有公司的1000万股无限售股与申万宏源进行了为期729天的股票质押式回购交易，股票质押日为2017年12月8日，购回交易日为2019年12月7日。因股份质押期间公司发生资本公积金转增股本事项，东盛集团所持股份数及股份质押数相应调整为1400万股，2019年12月20日，东盛集团将上述股份办理了延期购回交易手续。
与此同时，2019年年底一份公告还披露了东盛集团未来半年和一年内到期的股份质押情况。据披露，东盛集团未来半年内到期的质押股份为2098.4万股，占其所持股份比例23.44%，对应融资额2.95亿元。未来一年内到期的质押股份数量（不含半年内到期数量）1550万股，占其所持股份比例17.31%，对应融资额2.38亿元。
广誉远彼时表示，东盛集团具备资金偿还能力，还款资金来源为其自有资金或自筹资金，包括但不限于投资收益及其他收入等。不到一年时间，东盛集团却拿不出钱来履约而惨遭质权方不断减持，可见其财务已经恶化到了一定程度。
控股股东的稳定对上市公司至关重要，不仅是上市公司的资金保障，而且对上市公司制度、经营策略的稳定性以及投资者的信心都起到了不可替代的作用。而广誉远控股股东这般缺钱，势必对其造成一定影响。
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