四、业绩增速下滑净利润“倒退”，经营性净现金流告负“失血”严重
2019年，中航泰达营收净利增速双双下滑，其净利润甚至陷入负增长的“窘境”。
2017-2019年，中航泰达的营业收入分别为15,512.37万元、43,472.59万元、46,370.79万元，2018-2019年分别同比增长180.24%、6.67%。
同期，中航泰达的净利润分别为912.93万元、3,894.21万元、2,911.56万元，2018-2019年分别同比增长326.56%、-25.23%。
不仅净利润“开倒车”，中航泰达还陷入“造血”能力不足的境地。
值得注意的是，2017-2019年，中航泰达经营活动产生的现金流量净额分别为885.1万元、-170.18万元、-7,084.09万元。
对此，中航泰达在招股书中表示，主要系其持续扩大环保工程建造业务规模，购买商品、接受劳务支付的现金及为工程项目采购而支付的保证金大幅增加，但工程项目结算进度相对滞后。如未来在业务发展中不能合理安排资金使用，控制存货备货量对资金的占用，并及时收回应收账款，将会影响其经营活动现金流量，从而带来一定的营运资金压力。
除此之外，截至2019年底，中航泰达的应收款近2亿元，占当期营收的比重超40%，或存赊销高企的风险。
2017-2019年，中航泰达应收票据及应收账款账分别为24,848.21万元、17,378.24万元、19,741.5万元，占同期营业收入的比重分别为160.18%、39.98%、42.57%。
而其赊销高企的另一面，近年来，中航泰达的存货自2018年大幅增长。
2017-2019年，中航泰达存货账面价值分别为1,613.1万元、19,395.34万元、18,748.81万元。
对于上述情形，中航泰达坦承，随着业务规模的持续扩大，存货余额可能会继续增加，较大的存货余额可能会影响到资金周转速度和经营活动的现金流量，降低资金使用效率，存在一定的风险。
五、客户“聚集”钢铁行业，前五客户收入占比逾九成
报告期内，中航泰达客户集中度高企，其对前五大客户的销售收入占比超九成。
据招股书，中航泰达客户主要集中在包钢集团、八一钢铁、德龙钢铁、兴澄特钢、昆明钢铁等钢铁行业企业。
2017-2019年，中航泰达对前五大客户的销售收入分别为15,244.12万元、40,227.2万元、41,779.89万元，占同期营业收入的比重分别为98.26%、92.53%、90.1%。
其中，中航泰达对包钢集团及下属公司的销售收入占当期营业收入的比重分别为57.92%、21.84%、27.05%。
而中航泰达坦承，其客户集中度较高存在一定风险，如果未来宏观经济形势发生重大不利变化，包钢集团、八一钢铁等主要客户的经营情况、资信状况等发生较大变化，或其未来减少对中航泰达服务的采购，将会影响与包钢集团、八一钢铁等客户合作的稳定性及持续性，进而会对正常生产经营产生不利影响。
此外，据招股书，中航泰达的主要采购内容包括工程分包、原材料及设备采购、劳务服务、技术服务等其他服务。其中，采购的原材料主要包括石灰石粉、活性炭及钢材。
2017-2019年，中航泰达对前五大供应商的采购金额分别为4,089.68万元、13,007.11万元、13,229.68万元，占当期采购总额的比例分别为48.52%、38.84%、36.55%。
即报告期内，中航泰达对前五大供应商的采购占比均超过三成。
六、专利数量“落伍”于同行，超半数发明专利受让自关联方创新能力存疑
此番上市，中航泰达拟募集资金3.5亿元，分别用于投资“环保装置平台化运营升级建设项目”和“补充流动资金”。
其中，募投项目之一“补充流动资金”拟投入募集资金2亿元，占募资总额的比例为57.14%。
此外，“环保装置平台化运营升级建设项目”拟使用募集资金1.5亿元，建设期为3年，项目投入包括场地购置、场地装修、硬件设备购置、软件购置、研发费用等。
据招股书，该项目建设内容主要为软件开发，将在现有运营业务的基础上，通过数据采集层、数据中台、数据分析计算模块、数据模拟模块、中台开发层、二次应用层、数据展示层等架构的开发与搭建，进行工业物联网运维平台的建设，提高运营服务的智能化、数字化水平。
而其募资搞“软件开发”另一面，中航泰达的创新能力如何？
作为高新技术企业，2017-2019年，中航泰达的研发投入分别为660.05万元、1,147.44万元、1,513万元，占当期营业收入的比例分别为4.25%、2.64%、3.26%，呈下滑趋势。
截至招股书签署日2020年7月20日，中航泰达已取得专利38项，其中发明专利7项，实用新型31项。
而对比同行业可比公司，据同花顺iFinD数据，截至2019年底，其同行业可比公司浙江德创环保科技股份有限公司共有175项专利，51项发明专利；福建龙净环保股份有限公司共有704项专利，142项发明专利；北京清新环境技术股份有限公司共有185项专利，54项发明专利。
据同兴环保科技股份有限公司（以下简称“同兴环保”）招股书，截至2019年11月6日，同兴环保拥有72项与烟气治理相关的专利，其中发明专利7项。据国家电投集团远达环保股份有限公司（以下简称“远达环保”）2019年报，2019年，远达环保获授权专利20项，新增2项国际专利申请。
也就是说，除了未完全披露累计专利持有数量的远达环保，中航泰达持有的专利包括发明专利的数量，不及其他四家同行业可比公司。
值得注意的是，中航泰达7项发明专利中，超半数非原始所得，受让方系实控人控制的其他企业。
据招股书，上述发中航泰达取得的专利中，除4项发明专利、5项实用新型专利为受让取得，其余均为原始取得，受让取得的专利受让自关联方北京中航泰达科技有限公司（以下简称“中航科技”）。
此外，中航泰达于2016年3月22日在全国股转系统挂牌，其实际控制人刘斌、陈士华控制的中航科技原从事环保工程施工业务，为避免同业竞争，中航科技已于2015年10月修改其经营范围，相关专利亦陆续转让给中航泰达，由于中航科技和发行人系受同一控制人控制下的企业，经双方协商无偿转让该等专利。
由此不难看出，为避免同业竞争，关联方中航科技不仅为中航泰达“让路”，修改经营范围，还无偿转让4项发明专利给中航泰达，即中航科技或为中航泰达提供“便利”。
来源： 《金证研》
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