中概股正在掀起一股回港潮，6年前在纳斯达克上市的京东回港备受各界关注，公布招股书、开启香港上市簿记、确定股票代码为“9618”、预计上市时间6月18日，京东香港再上市的进程正有条不紊地推进中。
上一个交易日（6月5日），在港交所上市聆讯通过利好消息的加持下，京东股价大涨4.46%，创下历史新高，最新市值高达863.85亿美元。6年前，京东上市时按照19美元发行价计算市值为260亿美元，这意味着最早购买京东的美股投资者得到了232%的回报，6年增值3.3倍，京东股价也跑赢了北上深的房价。
01.赴美6年，京东股价跑赢了北上深房价
很少有人能够持有一家公司的股票6年之久，在过去6年京东股价不是一路扶摇直上，先是长期低迷，后来出现较大波动，特别是在被外界解读成京东“至暗时刻”的2018年，京东股价一度差点跌破19美元的发行价，相较于当年1月高点而言市值已被腰斩。
2018年，京东市值终究未能超越只差一步之遥的百度，反而被新晋玩家拼多多迎头赶上。外界对京东的看法出现了一些变化，典型的说法是：2018年是京东走向没落的开始、京东在电商大战中已经彻底输了、京东正在离开互联网中心舞台。当时，我在《2018年，京东输了吗？》一文表达了不同的看法：
“京东的股价疲软只是暂时的，它在寒冬中没有止步不前，没有踟蹰徘徊，没有保守收敛，没有自乱阵脚，而是大开大合地面向未来进行战略布局。在我看来这是好事，在过去的一年京东更加深刻地认识到自身的短板，寒冬中的布局，会让其在大环境变好时得到更好的发展机会，有望实现二次崛起。”
现在看来，我没有被“打脸”。
复盘上市六年来的表现会发现，京东生动反应了价值投资与短期投机的差异。
价值投资理念的布道师巴菲特的老师格雷厄姆曾说过“股票市场短期是投票机,从长期来说,却是一个称重器”。类似于单季业绩表现或者说个别突发事件，对企业即便会有较大影响，但影响终究是有限的，投资者基于此操作本质是在投票，而不是投资。长期来看，具体来说以“年”为周期来看，企业的股价表现终究都体现出企业价值本身——从来没有例外。如果有，那就是“不是不爆、时间未到”，这里的爆可以是爆发，也可以是暴雷。
在中国互联网巨头里面，很少有公司的股价经历过京东这样的戏剧性变化。前六年，很多投资者“拿不住”京东股票中途下车，错失了三倍回报的机会。京东这只股票多次释放出“上车”机会，比如2018年低买入且坚定持有的投资者，实现了一年三倍的惊艳成绩。然而，资本市场没有时光机。我们要向前看，港股再上市的京东，能否再次创造“三倍增长”的奇迹？
02.6年3倍，京东跨越式增长只因这两点
京喜增长下沉市场拓展初见成效、疫情在线消费崛起京东受益、特朗普经济刺激美股反弹……这些对京东确实称得上利好的消息，但也只是临时、短期与外部的变量，与京东价值几何没什么直接关系。
要判断任何企业的长期价值，都要分离短期与长期、表面与根本、偶然与常态、外在与内在等等因素。基于此，我们再看京东六年三倍的关键原因在于什么，答案有且只有两个关键点：一个是零售板块背靠中国消费升级环境，实现了规模的跨越；另一个是物流帮助京东在电商行业构建壁垒的同时，成功从成本变为利润。前者量变引发京东零售业务质变；后者质变带动京东物流业务量变。
前六年中国零售业发生了什么？零售进一步线上化，电商规模持续增长，中国电子商务研究中心统计数据显示，2013年到2018年我国电子商务交易额从10.2万亿增长到31.63万亿元，超过三倍。同时，中国迎来消费升级的关键期，具体到电商行业，前六年出现的跨境、线上线下零售结合、会员模式、下沉市场、直播电商、C2M、精品电商诸多新现象出现，底层逻辑均可归结到消费升级。
京东在做的一切，正是在满足中国人的消费升级需求。在巩固3C家电等优势品类优势的同时，布局美妆、服饰、家居等垂类且取得成功，与腾讯战略合作持续落地且得以续签，对社交拼团、社区电商、精品电商等新业态积极拥抱，进行跨境电商和农村电商的布局获取增量，在“无界零售”战略下，与沃尔玛、永辉超市等实体巨头结盟同时布局自有线下渠道，京东零售业务抓住消费升级趋势，通过高质量的增长，实现规模的跨越。
时隔六年的两份招股书，体现出京东业务的跨越式增长。
交易规模增长16.6倍：2013年京东全年交易额仅为1255亿元，2019年京东全年交易额达20854亿元，交易额增长16.6倍；
用户规模增长7.6倍：截至2013年底，京东年度活跃用户数4740万；截至2020年3月31日，京东年度活跃购买用户数为3.87亿，较去年同期增长24.8%，单季新增2500万活跃购买用户，创下公司在淡季用户增长的新高，6年用户大盘增长了7.6倍；
供应链增长数倍：截至2013年底，京东有供应商6000家，第三方商家数量23500家；截至2019年12月31日，供应商24,000多家，第三方商家27万。前者增加4倍，后者增长11.5倍。
零售三要素是人、货、场，六年时间，京东的用户、供应与交易规模普遍增长十倍——同期电商规模增长只有约三倍。6年零售规模增长超过10倍，京东远远跑赢大盘。电商平台商业模式很简单，收入来自于交易规模（不论是差价模式、佣金模式还是广告模式）。2013年京东净收入693亿元，2019年这一数字高达5769亿元，六年间增长8.3倍。
零售规模增长如何做到的呢？独特的自营模式不是核心原因——京东平台战略大获成功，不再是自营电商平台。京东零售增速远超大盘的关键点是自营物流仓储平台，一众电商平台中只有京东与亚马逊采取这一模式，这是京东零售强势崛起的根本原因。
2014年上市前，京东在34个城市设有仓库，仓储总面积约为130万平方米，在460个城市里拥有1453个配送站，一共有18005名经过专业训练的配送人员，当时支持在全国31个城市当中提供当日送达服务，而在另外206个城市中提供次日送达服务。
六年后，截至2019年底，京东物流基础设施布局覆盖中国几乎所有区县，在89个城市拥有累计总建筑面积约1690万平方米的700多个仓库，拥有132200多名配送人员和43700多名仓储员工。
京东运营的仓库数量增长了8.5倍，仓储总面积增加了13倍，物流相关人员增加10来倍，物流规模已实现数量级增长，这背后是持之以恒的投入，效果立竿见影，自营物流的好处至少有三点（大多数人只关注了第一点）：
1、给消费者提供更好的体验。消费者对电商物流服务有着无尽的贪婪：恨不得零等待、零成本、服务好。基于自建物流可以不断满足消费者对物流的贪婪。2018年京东618，已有90%订单实现当日达或次日达，这样的速度一众电商平台难以望其项背。在疫情这样的关键时刻，自建物流好处更是得到体现，京东零售集团CEO徐雷在一季度财报电话会上就表示，疫情期间京东老用户的回流较为明显，京东新用户的主动访问和主动购物都在提升。原因在于，疫情期间第三方物流供应出现瓶颈，导致很多平台根本无法正常履约。
2、提升电商平台的履约效率，与智能科技结合的物流可以不断提高效率、降低成本。2016年至2019年，京东履约费用率分别为8.03%、7.14%、6.93%、6.41%，下降趋势明显。同时京东零售的经营利润率不断提升，分别为0.9%、1.4%、1.6%、2.5%。得益于此，京东比亚马逊用更短时间实现盈利，且实现持续性盈利，2019京东Non GAAP净利润107.5亿元，是赴美上市前的48倍，2020一季度疫情影响下净利润高达20.09亿。
3、物流基础设施大举建设形成“溢出”效应，开放给社会，从成本变成了收入。京东物流独立后开放包括面向配送服务开放、物流技术开放、运营能力开放、仓储设施开放等等，2019年度，京东物流服务收入已达到235亿元。京东物流正在积极布局同城即时物流、智能物流、无人物流等新兴领域，也有望独立上市。
刘强东曾一直强调零售的本质只有三点：“成本、效率、用户体验”，基于此，京东2007年决定自建物流后就对这条路十分笃定，且投入在不断增加，前六年，成绩斐然，既成为京东零售跨越的关键保障，也在零售板块外形成了另外一只现金牛。
赴美上市后的6年，京东跨越式增长，零售业务规模翻了十倍，物流开放战略已见成效，将中国电商普及与消费升级的红利给吃透了，我认为，这是支撑其市值翻三倍的关键。
03.赴港上市，京东下一个增长点将是技术？
香港上市对京东来说是一个新的起点，那么京东能否再创一个“六年十倍”的增长曲线？
不可否认，上市对于京东来说只是里程碑，京东的战略方向不可能因为一次上市就做出改变——零售与物流的战略方向，不是因为赴美上市才做出的抉择。同样，零售与物流战略，也不会因为赴港上市而改变，香港上市增加了融资通道，将给京东带来更加充足的资金，投资物流等零售基础设施，进一步发力下沉市场等新兴市场，继续吃消费升级的红利。
消费是我国经济增长的“内需驱动”，不论有无疫情、不论环境如何，消费市场的强劲增长均大势不可逆，且远超整体经济水平，正是因为此，我一直在强调一个观点：具有消费属性的阿里、京东、美团、拼多多，长期来看都具有较大的增长空间，如果要押注中国消费增长就要关注这几家公司。对于京东来说，零售与物流依然会继续扮演增长引擎的角色，零售则有下沉市场与女性用户等用户群，服饰、美妆和生鲜等品类的拓展空间，而物流的开放也才刚起步。
不过，对于京东来说，看得更远一些，增长的新驱动有且只有一个，就是科技。
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