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互联网券商大赛:老虎吃肉牛吃草,谁更有力量?

  (金角财经,江高)

  中国有一句歇后语,老虎吃牛——大干一场。

  在动物界,老虎的体型一般比牛小,但是论起战斗力来,老虎是顶级掠食动物,牛则更像食物。

  这个规律放在中国的互联网券商届也同样适用。刚好,互联网券商的两大力士,一个是老虎证券,一个是富途牛牛,向来是针锋相对。2019年的两周时间内,两家券商先后登陆纳斯达克,现在,两家仍然常被拿来比对。

  如果单以市值而论,看起来富途这头牛比体积精悍的老虎要庞大一些,但是,庞大的体积不一定代表了强大的战斗力。

  01

  安身立命的牌照,必须是“真”的

  券商是一个牌照生意。

  所谓牌照生意,就是说只有获得一张牌照才能在一个市场内开展一种业务。这是硬性的准入门槛,拿不到也就玩不了游戏。

  这是券商安身立命的根本所在牌照更多,跑马圈地的能力就更强,券商对于业务和用户的占有能力越强,越能够发挥协同效应。

  为了拿到牌照,两家互联网券商都花了大力气。

  截止2019年7月,老虎在美国、澳大利亚、新西兰、中国香港、新加坡等地区共拿下九块金融类牌照,其中超过一半为券商牌照或许可,是华人互联网券商中在全球持牌最多的公司。

  必须要说的是,老虎的猛劲不是盖的。这9块牌照都是由各地的金融监管机构颁发的,货真价实的牌照。比如 “新西兰交易所认证成员和证券经纪商”、“澳大利亚金融服务牌照”这样的正经牌照。

  不同于老虎的凶猛,富途虽然有着牛一样的硕大身躯,但做事似乎更加别出心裁。

  比如富途的17块牌照中,有11块都在香港,其中又有3张都是“参与者”角色。还有两张牌照是用来“提供意见”。

  富途手中还有欧洲、新加坡的牌照,比如富途在伦敦证券交易所、绿宝石交易平台和新加坡交易所也有“牌照”,但却加上了“会员”二字。

  然而,这类“资质”既不是由中国香港证监会(SFC)、英国金融行为监管局(FCA)、新加坡金管局(MAS)等金融监管机构颁发,亦不是对申请人的合法合规经营进行审核的正式文件,更类似商业合作伙伴关系。

  物竞天择,老虎能以比牛更小的身躯,获得更强大的战斗力不是没有道理的,就是因为它们知道,不在多,而在精。

  但虎与牛的追逐和竞争不会停止。

  02

  清算牌照的追逐战

  清算平台对跨境券商来说意义非凡。

  从清算端看,大多数中资背景的券商依赖国外的清算商进行清算。原因在于,相比于A股和港股较为简单的清算系统,美股的清算牌照很难获得。尽管在美国券商与清算商合作十分常见,但中资背景互联网券商曾一度因为清算牌照的缺失被外界质疑为“导流平台”。 富途证券也没能逃脱这种质疑。

  因此,富途曾经一度希望在清算牌照上获得优势。2019年,富途取得了美股市场上的清算牌照,同时,对外宣布开始研发自己的清算平台。但也有消息称,富途声称自研的清算系统,其实也是购买了InteliClear的清算解决方案。

  老虎则学习了动物界里老虎捕食的动作,从侧翼打了一个出其不意的招数。

  2019年,老虎证券通过收购,并购了有33年历史的老牌美国本土券商Marsco。Marsco成立于1986年,是美国老牌在线经纪券商,同时,也是美国证券存托与清算公司的清算会员。

  这桩收购不仅使老虎证券拿到了清算牌照,还顺便获得了Marsco三十多年来丰富的券商执行与清算经验。目前已能够开展自清算业务。

  相比之下,公开资料显示,富途按其研发进度清算要到明年。

  对于券商来说,取得清算牌照更为重要的影响还在成本和收入层面。

  从成本上看,招股书披露信息显示,老虎证券目前通过其盈透证券对订单进行清算。而眼下,清算牌照的获取首先能够从成本端大幅降低清算成本。

  从收入看,获得清算牌照后,老虎证券打通了股票交易、清结算及资产托管的完整闭环,双融收入、利息收入的增加将进一步改善收入结构。

  目前,老虎证券收入主要包括佣金、融资融券服务费、利息收入和其他收入。2019年第一季度,老虎证券逐步实现多元营收,四项收入占比分别为66.2%、21.7%、5.4%、6.7%。

  2018年同期,佣金、融资融券服务费分别占收入82.8%、16.5%,利息收入为零,其他收入占0.6%。交易佣金在总收入中的占比下降了32%。

  富途的经纪佣金占比变化则很小,就像是没有别的东西可以往篮子里放了一样。

  美东时间5月28日,在老虎证券(NASDAQ:TIGR)发布的一季度报告中,公司实现营收2319万美元,同比大增136.7%,归母净利润为303万美元。

  上线四年多,就实现整体盈利,在整个互联网行业里,这个速度也足够让人记住。

  03

  搞得定客户,才吃得到肉

  收入结构的改善当然需要更多元的客户群体。

  事实上,现代券商已经不能只靠佣金生存。近几年来,券商佣金肉眼可见地下降,倒逼券商转型成基于经纪、保荐、承销、财富管理、自营投资、ESOP解决方案等业务的综合体。

  这是行业发展的客观规律,也是从黑马到巨头的必由之路。这其中,B端业务是承载券商想象力的基石。而B端业务除了上市这样的一次性服务,还有企业股权激励带来的业务增长空间。

  随着中国新型商业公司的发展,股权激励管理需求激增。自2019年以来,老虎证券开始大力发展针对员工持股计划管理的ESOP业务。经过一年的版本迭代与优化后,老虎证券旗下的ESOP(员工期权计划)业务开始发出增长引擎的轰鸣声。

  老虎证券推出的TIGER ESOP服务系统,可以给企业方提供涵盖方案设计、法务咨询、税务建议、外汇登记、行权交易、系统定制等股权激励全流程一体化综合解决方案。同时与券商系统打通,就此建立起与其未来上市的合作可能。

  老虎的不同之处在于,老虎证券拥有港股美股券商牌照,既能扮演员工股票完税后的接收券商角色,也能用以托管期权、限制性股票等资产。这种一站式服务的平台意义,让企业更加青睐。

  截至一季度末,老虎证券已累计签约小米集团、云米、跟谁学在内超50家客户,涵盖了TMT、在线教育、生物医药、文娱传媒等10几个行业。去年第四季度,ESOP已经开始贡献入金客户,未来反哺经纪业务的空间尤为值得期待。

  但对于券商来说,其实投行才是利润更高的业务板块。

  04

  互联网券商里的投行巨虎

  投行这块肥的流油的肉,老虎和牛都想啃一口。但究竟是谁在吃肉?

  老虎的投行业务,既有分销又有承销。

  2019年11月,老虎宣布成功拿下由FINRA颁发的美国投行牌照,在美成功构建了从私募融资、发行承销、证券交易、财富管理到清算的完整业务闭环。

  而富途尽管跟进了美股打新,但还是做分销比较多,在港股一侧也基本都是零售为主。

  究其原因,主要是富途一没有广泛的机构客户基础,二没有经验丰富的投行团队,因此很难参与IPO的关键环节——机构路演。

  老虎则和美国、加拿大、亚太共500家私募投资基金实现了直接对接。包括知名的大型长线基金富达(Fidelity Investments)、惠灵顿(Wellington Management)、大型对冲基金Millennium Management、 Citadel等顶级投资机构,以及一批专注中概股投资的美国机构基金。

  为了在这块业务上大展拳脚,老虎内部拥有多年投行一线实战经验的业内大佬就成了先锋队,这些人很多是在华尔街干了十多年的专业人员。

  基于这些优势,整个2019年共有约32家中国企业赴美上市,老虎成了包括网易有道、36氪、嘉楠科技等12家企业的承销商,成为一只投行巨虎,是2019年承销最多中概股上市的券商。而富途一单也没有。

  一季度,新冠肺炎疫情影响下,老虎依旧承销了四宗,近期金山云项目拿下6千万机构订单,销售能力很强。

  更重要的是,强大的机构覆盖和销售能力,意味着老虎不仅能做美股IPO,对这些回港上市的中概股,老虎还可以做国际配售帮公司拿香港以外的机构投资者订单。

  比如,此次网易回港上市,其拟发行1.7145亿股普通股里有97%给予国际配售(1.66亿股)。老虎证券与花旗、汇丰、瑞银、摩根斯坦利、瑞信等大行一同成为国际发售的承销商,也是此次唯一进入承销团的互联网券商。

  在B端,ESOP和投行两个业务是有联动关系的。老虎能在一年时间里实现从0到1的突破,并且签约客户不断增加,除了有富途在ESOP方面的护城河并不强的原因,更重要的是,老虎擅长技术、追求产品体验,为拟上市公司提供一体化综合解决方案的能力更强。

  尽管当下中概股有回归潮趋势,但这只老虎能在美国香港两地股市开展业务,更像站在了近水楼台之上。

  05

  这只老虎很凶猛

  在券商业界,凶猛的券商总是跑得很快。就像野外,老虎总是吃肉,而牛则习惯于细嚼慢咽地吃草。

  当前,越来越多的券商经纪业务开始向财富管理转型,以期长期避免佣金交易波动的单一影响。

  与此同时,华人财富管理需求也在日益增长。《2019中国私人财富报告》显示,2018年中国个人可投资资產1000万人民币以上的高净值人群规模达到197万人,全国个人持有的可投资资產总体规模达到190万亿人民币。

  海外市场投资成为一个突破口。而老虎的反应,总是更加迅速。

  目前,老虎和富途都有财富管理业务,比如富途的“现金宝”和老虎的“闲钱管家”。

  但区别是老虎的“闲钱管家”从底层资产筛选到投资策略都是自主完成的,包括存款、国债、投资级债券、固收ETF等,收益相对稳健。

  富途的现金宝是代销货币型基金。这种偷懒一半的业务形态,让富途体会到了市场的强硬。最近富途美股账户下的一只名为“大成货币”的货币基金就一度出现亏损,七日年化收益率为0%。

  换句话说,在代销的基金产品质量上,也有参差不齐的现象,你如果作为投资者买了“大成货币”这款货币基金,没让你倒贴钱就应该开心了。

  老虎的迅速反应,则让它已经开始进入指数基金的领域。2018年底,老虎证券发行了首个指数基金——老虎中美互联网巨头指数基金(基金代码TTTN)。

  这只ETF目前在老虎证券APP中实行免佣金交易。这是全球首个专注于同时跟踪中美两国互联网巨头的ETF产品。一只基金,同时抓住中美两国互联网企业的发展红利,对于投资者来说是一举两得 。

  富途的财富管理独立品牌「富途安逸」推出得更早,累计管理资产规模超过60亿港元。然而,也许是太过于“安逸”了,不太能注意到身边的老虎,已经和他差不了几个身位。

  目前老虎“基金超市”有近50余只全球知名公募基金产品,涵盖货币、债券、股票基金等多品类。根据老虎二季度规划,届时线上基金将扩充至100只。富途则停留在60余只。

  老虎与牛一个吃肉一个吃草,二者赛跑,谁更迅猛?这个问题的答案几乎不用思考。(金角财经,江高)

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