答案就在应收账款上。
华扬联众的应收账款是最大的流动资产，也是最大的资产，作为典型的轻资产运营公司，华扬联众的固定资产是比较少的，在2019年只有0.33亿元。
2016-2019年，应收账款从27.63亿元猛增至44.09亿元，三年累计增幅接近60%。应收账款占流动资产的比例基本维持在70%以上。
应收账款占总资产的比例也在70%左右。
2016-2019年，应收账款占营业收入的比例在40%左右。
按账龄划分，华扬联众大部分应收账款的账龄是在一年以内。
（华扬联众2019年年报）
2019年，按单项计提坏账准备排序的话，计提坏账准备最大的几项，都是来源于“乐视系”公司，比如乐视移动、乐视电子商务、乐视汽车等。总之，这些公司名称中均带有“乐视”字样，计提比例均为80%。
目前，来自“乐视系”公司的应收账款余额为0.49亿元。
（华扬联众2019年年报）
往前翻，2018年应收账款的减值准备也还是集中在“乐视系”的几家公司身上。不同的是，计提比例为50%，比2019年的80%要低。
（华扬联众2018年年报）
2019年，前五大应收账款客户的余额占总应收账款的比例为43.67%，其中排在第一、第四、第五位的分别是上海通用、东风标致雪铁龙、东风日产，这些无一例外都是车企，账龄多分布在1年之内或是1-2年。
（华扬联众2019年年报）
2019年，信用减值损失中的绝大部分是应收账款坏账损失。
（华扬联众2019年年报）
纵向看，由于应收账款规模较大，相比于同期净利润，每年的信用减值损失（旧会计准则下的坏账损失）也是不低的。
比方说2018年的信用减值损失就达到1.19亿元，而同期的净利润也只有1.16亿元，信用减值损失直接超过了净利润。
换句话说，要是没有这信用减值损失，当期的净利润要扩大一倍还多。
2016-2019年，信用减值损失占同期净利润的比重在20%以上，高的时候就直接超过了100%，这说明应收账款的减值损失对净利润的影响还是蛮大的。
如果华扬联众只做互联网广告业务的话，是没有存货的，后来公司业务又拓展到了品牌代运营和影视节目，因此，从2017年开始就有存货了。
截至2019年年末，存货余额为3.27亿元，且全部是库存商品，主要是一些影视节目的投资成本或是制作成本，另外，还有一些是品牌代运营业务中所储备的商品。
（华扬联众2019年年报）
华扬联众在2019年的其他权益工具投资为2.12亿元，其他权益工具投资就是旧会计准则下的可供出售金融资产，主要是上市公司的股权资产。
（华扬联众2019年年报）
华扬联众的应付账款从2016年的19.74亿元，增长至2019年的31.48亿元，
应付账款基本上都是广告媒体资源的采购款。
（华扬联众2019年年报）
尽管应付账款也有30多亿元的规模，但是和同期的应收账款相比，还是有一定的差距，所以综合算下来，华扬联众的现金流并不怎么样。
2016-2018年，华扬联众的经营性现金流净流出从1.75亿元增长至4.51亿元，自由现金流净流出从1.98亿元增长至4.71亿元，而同期净利润一直都是正值。
到了2019年，情况突然有所变化，华扬联众的经营性现金流净额和自由现金流分别录得7.8亿元、7.46亿元。现金流的大幅改善，最主要原因就是当年公司加大催收客户回款。
虽然前几年华扬联众的现金流表现不怎么样，但是公司还是照常进行现金分红。2016-2019年，现金分红从0.3亿元增长至0.58亿元，现金分红率在20%到50%之间。
四、总结
华扬联众这家公司的毛利率还是太低，净利率经常徘徊在1%左右，真是游走在盈亏平衡线附近。
如果净利率无法得到提升，这对公司的抗风险能力是个极大的考验，营收稍微减少一点儿，或者成本稍微增加一点儿，就可能导致当期亏损。
另外，华扬联众的应收账款规模真的很庞大，严重恶化了公司的现金流，还同时加重了公司短期的债务负担。
赚到的钱，随着业务的扩大，又转化为了应收账款，账上的货币资金只有4个亿左右，而短期借款是货币资金的2倍还多。
应收账款一旦减值，还会对当期净利润产生负面影响，过去应收账款的减值准备集中在“乐视系”公司身上。现在“乐视系”公司的应收账款余额合计不到0.5亿元，即便全部计提减值，其影响也比较有限了。
对华扬联众而言，关键还是要压降应收账款的规模，催收客户回款，稳住现金流。
2019年的经营性现金流净额和自由现金流大幅改善，是个好兆头，如能保持，自然是再好不过。
来源： 市值风云 作者 | 罗兰
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