这对多年原地踏步的承德露露来说是个进步，但放到市场上能不能吸引新消费者的关注，风云君表示怀疑。
2、渠道掌控能力弱
如果说，承德露露在产品品项、包装上的小创新，反映了近几年它在营销上的觉醒，给人带来希望的话，那么它营销网络的建设现状可能会把希望浇灭。
1997年承德露露的招股说明书上说，公司已经形成了以24个大城市为轴心、覆盖全国140个地级市的销售网络，然而二十多年过去了，现在营销网络覆盖的大城市仅增加了2个，地级市增加了48个。
（承德露露官网）
更遗憾的是，招股说明书里说公司开辟的主要市场在东北、华北和西北，1996年末开发华南、华东、西南地区市场。但直到现在，公司的销售仍集中于北方。
公司年报并未披露在各地的收入分布，但这恐怕正是承德露露不得不面对的尴尬问题。
根据川财证券研究所数据，来自河北、天津、北京的收入占了一半，其他收入来自东北和西北地区。
（承德露露在互动易上对投资者的回复）
除了自身经营保守以外，2001、2002年签署的《备忘录》和《补充备忘录》恐怕也是牵绊承德露露拓展南方市场的脚铐。
根据川财证券研究所的信息，公司原有的经销体系是“特约经销商+二级经销商”。2016年5月，《证券市场周刊》报道，承德露露经销商的利润为每箱1-2元、终端利润2-3元，而“六个核桃”经销商的利润是每箱5-6元，终端利润7-8元。
经销商的收益差异也抑制了承德露露产品在流通渠道的销售。
积极的变化是，公司经销体系已转变为仅有一级经销商， 同时在原有经销商模式的基础上，介入和加强终端管理。
四、现金奶牛
看完上面的内容，读者朋友们是不是觉得这是家一无是处的平庸公司？
然而并不是，虽然它成长性较差，但是在过去相当长的时间里，它却是一家现金奶牛公司！
2003-2015年，尽管收入增增减减，但归母净利润持续增长，2016年开始，伴随收入规模的萎缩，归母净利润出现下滑。但2018年降幅缩小；2019年上半年，归母净利润同比增加4%。
从盈利指标来看，最近十年，公司毛利率和净利率呈增长趋势。2018年净利率达19%。ROE下滑主要因为资产周转率降低，但均在20%以上。
期间费用以销售费用为主，2018年销售费用4.78亿，占收入比例为23%，其中广告费用2.35亿，同比增长56%，但从结果看，并没有有效刺激销售。2010年万向系执掌公司董事会以后，承德露露对营销的投入明显加大。
除了早期的资本开支较大导致自由现金流为负，长期来看，自由现金流都很充裕。2017年经营活动净现金流大幅减少，除了营业收入下滑外，可能因为当年春节较早，造成2016年末经销商提前大量备货，公司提前收到大额货款，计入预收款项，2016年末公司预收款项高达6.4亿。
在分红方面，公司也很慷慨。承德露露被万向三农控股（2006年）后，年年分红，分红率高达68%。但其实，此前的分红率也不低，累计为63%。
五、钱多却不买理财产品
作为一只“现金奶牛”，承德露露自然是不差钱的，2019年中，货币资金14.49亿，占总资产67%。
2018年末存放在万向财务有限公司的银行存款高达17.1亿，其中13.8亿是定期存款。但得到的利息收入仅0.25亿，年利息率仅1.48%。
承德露露多年以来没有一分钱购买理财，只放在万向财务有限公司是否收益过低？
公司存货占总资产比例约10%。最近四年，存货占比不高，但周转天数却一直增加，运营效率降低。
负债方面，公司没有有息债务，负债主要是预收款项和应付账款，资产负债率下降。
公司的预收款项波动较大，2018年的预收款项达6.25亿，同比增长59%。
市场有声音质疑可能是故意压货，以在2019年释放业绩。
但风云君发现，预收款项较大的年份，往往对应次年春节较早，春节是公司的销售旺季，可能是提前备货导致了预收款项较多，而每年存货低于预收款项也验证了公司库存商品不足以发货。
六、结束语
“露露”品牌承载着很多人的温情回忆，承德露露也是一家高ROE、高分红的现金奶牛公司。但缺乏战略规划、产品开发能力弱、营销管理落后、渠道掌控能力不足等原因却使其错失了发展良机，陷入了停滞。
激励方面也有不足，上市这么多年以来，承德露露对管理层和员工也没有做过一次股权激励。
2017年，新任管理层进行了一系列改革，包括调整公司组织架构，完善销售激励机制。
（承德露露2017年年报）
期待中年的露露能再次焕发活力与生机。
来源： 市值风云 作者 | 加二
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