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不过，《投资时报》研究员注意到，报告期该公司的应收账款及票据分别达到0.29亿元、0.85亿元和1.72亿元， 2017年和2018年分别同比增长193.1%和102.35%。其中，应收账款分别为0.27亿元、0.58亿元和0.96亿元，占归母净利润的比重分别达到79.41%、118.37%和95.05%。
从数据可以看出，葫芦娃药业应收账款及票据同比大幅增长，且从2017年开始，已远超其归母净利润。
另外，和大部分中成药企业一样，葫芦娃药业也存在重营销轻研发的现象。
报告期内，葫芦娃药业的销售费用分别达到0.91亿元、1.46亿元和3.88亿元。占其营收的比例为18.69%、22.29%和39.43%。其中业务推广费支出分别为0.47亿元、0.90亿元和3.10亿元，占各期销售费用的51.49%、61.77%和79.78%。
从以上数据不难发现，葫芦娃药业的销售费用占营收的比例不断攀升，且报告期内业务推广费用大幅增长。业务推广费逐年递增，说明该公司正在花大力气开拓市场。不过，实际效果并不理想，以2018年为例，该公司业务推广费用为3.10亿元，同比增长244.44%，但实现营业收入为9.84亿元，同比增长仅为50.23%。
与业务推广费用形成鲜明对比的是其研发费用。报告期内，葫芦娃药业的研发费用分别是0.11亿元、0.20亿元和0.43亿元，占营收的比重分别为2.30%、3.00%和4.40%。同时，其存货分别为0.82亿元、1.16亿元和1.69亿元，而当期的利润总额为0.43亿元、0.62亿元和1.18亿元，存货金额远超利润总额。
此外，《投资时报》研究员注意到，报告期内该公司的经营现金流净额为0.65亿元、0.90亿元和0.32亿元，从数据可以看出2018年较上一年度有较大下滑。同时，其2018年支付其他与经营活动有关的现金达到4.19亿元，较2017年同比上涨188.97%。
对此，该公司在招股书中解释称，主要因两票制下公司配送商模式销售规模扩大，使得本期销售费用中推广费用大幅增加，且该模式下回款速度有所降低，应收项目余额有所提高所致。
两药店连锁实控人溢价4倍入股
值得注意的还有，2017年始，葫芦娃药业进行了三次增资，不到一年时间内，每股认购价上涨了4.45倍。
2017年9月8日，该公司新增4000万元注册资本，葫芦娃投资、汤旭东、卢锦华及汤杰丞以货币形式分别认购2200万股、400万股、714万股及686万股，当时每股认购价格仅2元。
2017年11月3日，该公司再次新增注册资本1200万元，员工持股平台宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）认购，每股认购价格达到5元，翻了1.5倍。
至2018年6月，公司再次增加注册资本，外部投资者王琼斥资6958.56 万元认购 638.40 万股，阮鸿献斥资5959.84万元认购537.60万股，高毅斥资4150.72万元认购390.80万股。
这三人在葫芦娃药业持股比例分别为4.86%、4.09%和2.90%，位列该公司第6、第7、第9大股东。值得注意的是，阮鸿献和高毅分别是一心堂和益丰药房实控人，在招股书披露前，其每股认购价格为10.9元，是其2017年9月初认购价的4.45倍。
《投资时报》研究员注意到，2017年，一心堂和益丰药房分别向葫芦娃药业采购1653万元和4799.07万元，占总营收的比例分别为2.52%和7.33%，分列该公司第五和第一大客户。2018年，一心堂和益丰药房分别采购2618.55万元和2969.57万元，占总营收的比例大2.66%和3.02%，分别位列第五和第四大客户。
据业内人士表示，两家连锁药店实控人看似溢价入股，但将来葫芦娃药业一旦上市，其当初的认购价也就不算什么。
颇堪玩味的是，在外部股东正式认购之前，前两年都未分红的葫芦娃药业在2017年实控人亲属增资后，于2018年6月24日召开的 2017 年度股东大会上，决定向全体股东每10股派发现金红利6.25元（含税），共计派发现金7000万元。
此次分红中，员工持股平台宁波中嘉瑞投资合伙企业（有限合伙）放弃分红，分红金额尽数落入实控人及亲属囊中。
来源：《投资时报》研究员 王彦强 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 葫芦娃药业 |
