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招股书显示，赛诺医疗是国内排在微创医疗、乐普医疗、吉威医疗制品有限公司（以下简称“吉威医疗”）之后，为我国心脏冠脉支架市场份额排名第四位的本土企业。且2015-2017年赛诺医疗在我国心脏冠脉支架市场的市场占有率分别为8.99%、10.35%、11.62%。
然而，据大连市医疗器械行业协会数据，2017年国内心脏冠脉支架市场占有率排名前三的企业分别是乐普医疗、微创医疗、吉威医疗，心市场占有率依次为24%、23%、20%。排在第四、第五、第六位的分别是雅培、美敦力、波士顿科学，市场占有率依次为13%、10%、3%。
也就是说，2017年，除去前六名市场占有率的总和，剩下的市场份额仅剩7%，而排在第六名开外的赛诺医疗，其心脏冠脉支架市场占有率至多达7%，远少于招股书披露的11.62%。
除了国内心脏冠脉支架市场占有率涉嫌“掺水”之外，赛诺医疗的“国际化”程度似乎才刚开始起步。
2016-2018年，赛诺医疗海外市场占总营收的比重分别为0.77%、1.37%、1.65%。而赛诺医疗在香港、美国、日本、法国、荷兰的子公司，在境外开展临床试验，未开展其他业务活动。且招股书递交前，赛诺医疗尚未进入美国、欧洲和日本的市场。
产能利用率走低 募投项目数据或“夸大”
反观身后，赛诺医疗的业绩的表现并不尽如人意。
2016-2018年，赛诺医疗的营业收入分别为2.66亿元、3.22亿元、3.8亿元，2017-2018分别同比增长21.23%、18.14%；同期，净利润分别为2,865.05万元、6,614.58万元、8,919.04万元，2017-2018分别同比增长130.87%、34.84%。
事实上，BuMA支架的利润空间或存在缩小的风险。2016-2018年，赛诺医疗的营业成本分别为2.28亿元、2.41亿元、2.8亿元，2017-2018年分别同比增长5.9%、16.08%。且2017-2018年，支架的单价分别下降了204.59元、202.64元，降幅分别为8.8%、9.56%。
而赛诺医疗的未来产品单价或再起“波澜”。
据国卫体改发〔2018〕4号文件，我国将持续深化药品耗材领域改革，各省份要将药品购销“两票制”方案落实落地，同时实行高值医用耗材分类集中采购，逐步推行高值医用耗材购销“两票制”。
据中国医疗器械行业协会数据，截至2018年8月9日，已有23个省落地执行耗材两票制，医疗器械行业将迎来“大洗牌”，这意味着，医疗产品的流通路径以及中间价格将变得透明可追溯，最终或影响赛诺医疗的产品定价和利润空间。
此外，原材料价格也可能会影响产品单价。据招股书，赛诺医疗原材料存在来源单一、主要原材料之一的管材过度依赖进口等短板，价格可能会受到汇率波动、贸易摩擦、进出口政策等因素影响，进而影响到单价。
而赛诺医疗产能利用率的下降趋势问题同样值得我们关注。2018年，赛诺医疗的各系列产品的产能利用率都出现了不同程度的下降。2017-2018年BuMA支架的产能利用率分别为99.28%、89.75%，2018年较之2017年下降了近10个百分点。
但在此番上市的募投项目中，其中赛诺医疗拟投入募集资金1.44亿元，用于“高端介入治疗器械扩能升级”项目。该项目预计定员340人，添置设备及仪器总计271台，新增产能约35万套/年。
另外需要指出的是，该募投项目披露的预估数据或“言过其实”。
截至2018年，赛诺医疗生产人员多达229人，支架和球囊产能共24.87万套，扩充产能35万套，预计达到59.87万套。
倘若按照赛诺医疗目前的实际人均产能水平计算，扩充产能后，定员340人的生产人员，可达到产能至多为36.93万套/年，而募投计划却预估扩能后可以达到的总产能约为59.87万套/年，两相对比，或夸大了62%。
而上述所言或是冰山一角，赛诺医疗的未来将何去何从，《金证研》将继续保持关注。
来源：《金证研》沪深资本组 无涯/研究员 映蔚 唐里 洪力/编审 共2页 上一页 [1] [2] 搜索更多: 赛诺医疗 |
