好未来创始人张邦鑫。图/视觉中国
“浑水”一纸报告将低调的“80后白手起家首富”张邦鑫和好未来推至台前。
6月26日晚间，好未来公开2018财年财报，并对做空机构浑水近期发出的有关好未来财务造假的指控做出回应，称内部审查已完成，没有发现支持这些指控的证据。不过，浑水随后在“推特”上表示不认可好未来回应，称将更新报告。
浑水引发的这场风波仍将持续。在一些受访的行业人士看来，一向以稳健作风示人的张邦鑫和好未来近两年越来越激进了，“他们还是在好好做教育，但激进意味着增加了犯错的可能性。”
上市8年里，张邦鑫摇摆于稳健与激进之间。部分原因或是出于顺应外部环境变化的考量。作为上市公司管理者，营收增长、利润增长与市盈率等指标，如同资本方悬在其头上的达摩克利斯之剑，张邦鑫不得不做出选择。
“浑水风波”第一回合 张邦鑫未出面
第一个7年完成公司上市，第二个7年成为全球教育大王。张邦鑫这位“80后”白手起家首富，以惊人的速度超过教育行业“老大哥”俞敏洪，在公司规模和个人财富上把“大师兄”甩在身后。
6月14日凌晨，美国做空机构浑水公布了一份做空报告，质疑好未来自2016年起财报造假，欺诈性地创造利润。按惯例，张邦鑫没有亲自对外发声。好未来方面称浑水报告“包含大量错误、未经证实的猜测以及对事件的恶意解读”。
6月26日晚间，好未来在2018财年财报中进一步称，内部审查已经完成，没有发现支持浑水指控的证据。不过，浑水随后在“推特”上表示不认可，称将抛出更多报告内容。
好未来遭遇浑水做空的消息当天，公司股价盘中跌幅一度超过15%，一个交易日内市值跌掉22亿美元。
浑水报告中涉及好未来虚增的指标包括营业利润、税前利润和净利润等。
从已公布的报告第一弹来看，浑水“实锤”部分所涉的两笔并购案存有蹊跷，但不涉及运营利润和主营业务。两个案例分别是，好未来2015年投资顺顺留学这笔价值5000万美元的收购，并没有发生实质性的标的转移，只是合同空转；同年，在好未来对轻轻家教的投资中，媒体调查称，这家上线仅仅几个月的网站获得上千万美元的投资，并且隐瞒了关联交易。
“浑水摸鱼”之前，近年来好未来总体上保持着强劲的发展势头：6月26日发布的2018财年财报数据显示，公司净收入同比增长64.4%，归属于好未来股东的净利润同比增长69.8%%；好未来的股价从2016年以来迅速攀升，去年全年涨幅约150%，今年上半年涨幅超30%，截至27日收盘，好未来市值183亿美元，市盈率92.22倍。
亲历了6年前浑水做空新东方的教培行业观察人士朱宇认为，浑水的报告不一定是好未来真正的危机，真正的危机是接下来两个季度的业绩数字。今年暑假，受多个因素影响，学而思培优多个主要城市的招生增速放缓，而网校增长仍然依靠大量广告投放实现，这将成为好未来接下来半年的主要压力。
30岁登陆纽交所 张邦鑫曾选择“激进”
浑水报告发出后一周，曾与张邦鑫有交集的教育圈创业者王峰（化名）在位于中关村丹棱街的办公室里对记者表示，“最近可能不太方便联系他，昨晚我凌晨1点多下班，看到好未来管理层办公的那层楼还是通亮。”“他们内部估计是高度紧张”。
2003年8月，22岁的北大学生张邦鑫创办学而思（好未来前身）。多位接受新京报记者受访的好未来员工以及与张接触过的业内人士谈及这位出身于农家的CEO，措辞多是朴实以及具有超越同龄人的沉稳。公开场合里他常着灰色运动衣，爱谈自己的农家出身。
张邦鑫非常注重口碑。当时国内的培训机构普遍采取“先交费，再听课”的模式。学而思则反其道而行之，采取“随时退费”的模式。
2009年公司上市前便已入职好未来的陶敏（化名）告诉记者，当时张邦鑫还在管理公司具体事务，进的老师都需要他一个个亲自把关，入职之后公司会有系统的培训，包括授课风格都有相对统一的规定。如今虽然已经脱离具体事务，但张邦鑫每隔几个月就会给全员开视频会，谈战略讲文化。
7年后的2010年10月21日，学而思正式登陆纽交所，成为国内第一家在美国上市的中小学教育培训机构，市值超10亿美元。那一年，张邦鑫刚刚30岁。
上市之后，张邦鑫面对短期内聚集的巨大机会和金钱，选择了“急速扩张”。张邦鑫曾表示，当竞争对手以百分之二百的增长速度抢占市场的时候，“控制扩张欲望是很难的事”。
未经考察，学而思就开始进入一个个大城市拓展。2011年学而思产品供应、教学点和人员大量扩增，这些新增成本后来用了3年才消化掉。张邦鑫也因加速渠道扩张被内部众高管声讨。
在上市之初至2012年这段时期，除了大规模渠道扩张，张邦鑫犯的第二个错误与在线教育有关。当年他确定“互联网突破”方向，认为“在线化”可以依靠好未来一己之力搞定。不过，到2012年底，张邦鑫接管的学而思网校亏损达1700万元。“那是我最低谷的时候。”张邦鑫对媒体说，“小伙伴们一直说我不务正业”。
不久，学而思重回过去轨道，开始慢速增长，全年只进入一个新的城市。
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