抓住ABS救命稻草
凯迪生态真正开始大举进军生物质发电行业，自然得从2014年的整体上市开始。
当年，凯迪生态收购的巨量资产之中，大部分都在建或未建，这也意味着凯迪生态此后将踏上漫漫的投资、建设之路。而前期“历时多年对全国范围内生物质资源调查、项目选址进行详细勘察”的阳光凯迪，则已实现大规模套现。
在2014年的重大资产收购中，现金支付部分高达37.09亿元。其中，根据重组预案数据，阳光凯迪在此次收购后拿走16亿元，中盈长江（武汉环科持股41%）则拿走18.36亿元。
（图为凯迪生态2014年重大资产重组中的部分收购对价）
要知道，截至2013年末，凯迪生态账面货币资金仅8.2亿元，在19.57亿元的重组配套募资中，也只有不到10亿元是用于支付现金对价，这也意味着为了这笔收购，凯迪生态当时面临着举债近20亿元的压力，更不用说那些在建、未建的60多家电厂将要投入的大笔资金。
此后，凯迪生态开始大规模开展股权融资、资产证券化或举债，雪球也越滚越大，流动性危机暗涌。据证券时报·e公司记者不完全统计，不考虑2014年重组的配套募资，凯迪生态2015年至今各类融资总额（不含银行贷款）已超百亿。
其中包括：2016年度非公开发行股票，募资不超过49.48亿元；2016年公司债，发行总额为10亿元；2016年公司债第二期，发行总额为6亿元。
此外，凯迪生态还在2015年还开展了多笔资产证券化（ABS）项目。当时，就此事接受证券时报·e公司记者采访时，公司时任总裁陈义生（后涉嫌职务侵占被刑拘、解聘）称，凯迪资产证券化的票面利率相较银行贷款而言略高，但实际操作成本则与银行贷款相当；且前者在融资用途和时限上更加灵活，对于需要大量资金投入的电厂建设而言更具优势。
如今看来，这些项目虽能解一时之需，但由于项目的基础资产为生物质电厂的未来收费权，客观上也加剧了凯迪生态的流动性危机。
（数据来源：证券时报·e公司记者据凯迪生态相关公告整理）
除上述融资项目之外，凯迪生态2017年4月还拟发行规模不超过30亿元银行间债券市场非金融企业超短期融资券、发行不超过10亿元公司债、发行不超过30亿元绿色公司债、发行不超过20亿元中期票据，后未见相关进展公告。
一位在凯迪生态体系内工作多年的财务人员对证券时报·e公司记者表示，凯迪生态面临的财务负担太重，导致公司资金周转存在严重问题。而公司一名不愿具名的董办相关负责人则认为，生物质发电的补贴未能及时到位、ABS锁死了大量电费收入，直接导致公司流动性吃紧。
事实上，很多人可能会忽略一个重要的事实，那就是凯迪生态在面临较大资金压力的情况下，还在不断地对外投资各类产业基金等，且金额巨大。如：
2015年8月，以1亿美元现金全资设立凯迪香港投资公司。
2016年5月，发起设立生物质产业发电投资并购基金，认缴出资3亿元；与华容天泽共同发起设立华融凯迪扶贫投资，首次认缴出资5亿元，其中凯迪生态出资1亿元；认缴出资1.2亿元参与设立投资基金东润恒君。
2016年6月，凯迪生态公告称，认缴出资3.6亿元参与设立投资基金嘉兴凯格。
2016年12月，发起设立总规模10亿元的有机农业产业基金，首期募资规模1.5亿元，凯迪生态出资5000万元；与华融天泽合资设立华凯基金，子公司凯迪资本出资4900万元，占股49%；子公司凯迪香港拟以11.36亿港币收购中民金融（0245.HK）4.91%的股份。
对于以上投资公司、产业基金等，凯迪生态的实际出资额是多少，在公司公告中暂时未能找到答案。一家以实业为主的企业，如此密集、大规模地参与各类基金，其实际意义究竟何在？从另一个角度来讲，对于公司即将到来的流动性危机，凯迪生态高管层应该有所察觉，此时公司还外投大笔资金，其目的又是怎样？
寄望重组
大股东将尚未盈利甚至尚未开建的资产注入上市公司，其风险本应被投资者充分关注。而借新钱还旧债的同时，若在主业上不能实现足够现金流的回收，则很可能会遇上掉链子的时候。
今年5月7日，凯迪生态中期票据“11凯迪MTN1”尚未足额支付应付本金及利息，涉及金额达6.98亿元，构成违约；信用评级机构下调凯迪生态评级至C级。此外，公司用于暂时补充流动资金的约15亿元募集资金，也无法按期归还。
近日，多名凯迪生态员工向证券时报·e公司记者表示，公司已欠发数月工资，包括中层管理人员。
一位不愿具名的凯迪工作人员5月24日告诉证券时报·e公司记者，近期频繁有第三方机构到访公司电厂，包括评估、审计机构以及律所，债权人的光顾更是常态，而电厂财务人员上班的第一件事便是查看公司账户是否被冻结，不论发电机组是否已经停机。
根据凯迪生态5月23日晚间公告，因公司中票违约引发的信用风险，导致部分债权人单方面提出债务提前到期，并向相关法院申请诉前保全；公司母公司账户共有9个账户被冻结，冻结金额10.76亿元，被冻结账户余额为2444万元。证券时报·e公司记者了解到的信息是，凯迪生态一些子公司的账户也被冻结，目前尚不清楚具体冻结情况。
一位不愿具名的凯迪生态债权人代表5月24日表示，因为凯迪生态事件，他连“工作都要丢了”。“去年一季度怎能预料到？（凯迪生态）业绩大增还高送转，下半年钱才开始紧张。”这位债权人代表示，自己“被教育了”。
发生在凯迪生态身上的危机愈演愈烈，截至5月22日，凯迪生态已投产生物质电厂46家，其中正在运行的只有12家；水电项目全部未投产。员工工资方面，凯迪生态称公司2月份工资欠款2770万元、3月份工资欠款3088万元、4月工资欠款 3208万元。
对于公司目前的经营状况，凯迪生态坦诚，公司电厂生产因短时流动性不足造成了较大面积的停机；2018年，公司到期的有息债务本息为147.53亿元，集中兑付金额巨大，资产负债表日后已经发生多起债务违约，受此影响，公司部分在建项目出现停建、不再建设等情形，在建工程存在重大减值风险。
此外，虽然此前已进行过多笔套现，凯迪生态大股东的日子看起来也并不好过。截至5月18日，阳光凯迪所持公司股票被司法轮候冻结总数量为11.21亿股，占公司总股本的比例为28.53%，占其所持股份的98%。
不论是证券时报·e公司记者从凯迪生态相关负责人处了解的信息，还是上市公司的公开表态，凯迪生态都在传递一个讯息，即公司已做好背水一战的准备，将“重生”的希望寄托于正在推进的重组事项。
目前已知的进展是，此次重组将分为三个方面：
一是股权重组，阳光凯迪将出让或托管上市公司控制权；
二是资产重组，凯迪生态拟将风电、水电、林业资产、在建工程等分别做成资产包，各包整体出售；
三是债务重组，与债权人协商，需求债务重组方案。
言外之意即是，若此次重组顺利推进，凯迪生态将发生几大变化：一是控股股东将发生变更，二是公司债务压力将降低，三是公司将聚焦于生物质发电主业。
而即便此次重组顺利开展，凯迪生态可能还将面临一系列风险因素，诸如年报不能在规定期限之前披露，公司可能会*ST甚至暂停上市；公司被证监会立案调查，是否存在重大违规尚无定论。此外，凯迪生态现有生物质发电资产中，还有一半以上尚未达产、仍需继续大规模投入。
那么，曾经的“生物质发电第一股”最终能否摆脱泥潭？又是谁会来接盘如此局面下的凯迪生态？我们将持续关注。
来源：证券时报
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