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2018年至今仅4个多月，新签PPP金额已近200亿，生意不可谓不红火，但生意红火难掩财务虚火。而相比此次东方园林债融的失败，其短债长投或是更大的问题。
在债券违约集中爆发的当口，东方园林发债滑铁卢背后难免受大环境的影响，但其最大元凶或是短债长投的模式。其10亿债券最后只卖出0.5亿的消息，市场的反应很是强烈，5月21日股价几近跌停，而今天依旧暴跌。如今债券违约愈演愈烈，明星企业白马股的名头也不好使了。蛇灰草线，伏行千里，一切都有迹可循。而东方园林的遭遇，和其短债长投有很大干系。
东方园林虽然历年的业绩很好，但是现金流并不好，短期兑付的债务接近百亿，而所谓的盈利都堆砌在应收账款上。今年，东方园林中标大量ppp项目，PPP项目不仅施工期限大、投资规模大，且存在投资回报不确定的业务模式风险，而东方园林近乎80%的应收都由水系治理和市政园林业务贡献。
除此之外，东方园林的短债长投模式备受诟病。短债长投就是融资计划和资金的使用计划期限结构对不上，比如一个工程的现金流预计十年回本，一般情况下你应该借十年的钱以及付10年的利息，10年期的利息往往高于1年期，所以一些公司为了节省成本，会选择用短融替代长融。
但在这种债务期限结构背景下，一旦债市一级市场存在较大起伏，融资安排计划被打乱，其可能酿成现金流困境，进而危及项目以及公司经营。
令人担忧的现金流
东方园林的业务主要有水环境综合治理、工业危废处置及全域旅游三个部分，其水环境综合治理及全域旅游业务主要通过PPP模式开展，以PPP业务闻名遐迩。而PPP项目大多都是耗费资金、周期又比较长的项目。
前面提到，东方园林的业绩很好，但现金流并不是很好。2010年-2017年，东方园林实现营业收入，14.54亿元、29.10亿元、39.38亿元、49.74亿元、46.80亿元、53.81亿元、85.64亿元、152.40亿元。净利润分别为：2.58亿元、4.50亿元、6.88亿元、8.99亿元、6.48亿元、6.02亿元、12.95亿元、21.81亿元。从数据可以看出，近两年东方园林的营业收入以及净利润实现大幅增长。
但公司的现金流却不似营收那么好看，2009-2017年东方园林的经营性现金流分别为：-1.14亿元、--2.59亿、-3.96亿、-2.51亿、-2.63亿、-3.03亿、3.68亿、15.68亿、29.24亿。东方园林现金流曾经连续6年为负，这两年有所好转，主要是公司加大了应收账款的催收力度，但公司的应收账款仍在逐年增加。
众所周知，ppp项目是公司和政府合作一起建设公共服务设施，而建设设施的钱需要企业“垫资”，这类公司一般资金很紧不易收回，其应收账款和存货均会比较高，也是该类企业需要面临的通病。一方面，东方园林的应收账款在逐年的增加，一方面，公司的经营活动现金流出也在逐年的增加。
2013-2017公司经营活动现金流出，29.9亿、43.3亿、45.5亿、60.1亿、84.3亿。2013-2017年经营活动产生的现金流量净额（现金流入-现金流出）：-2.63亿、-3.03亿、3.68亿、15.7亿、29.2亿。而2015-2017公司资本金支出分别为，41.45亿元、13.92亿元、5.32亿元。实际上，真实的东方园林每年的投资性现金流出金额都远大于经营性现金流入，如果把经营性净现金流扣除掉PPP项目公司的资本金支出，实际现金流就不那么好看了。
这次，东方园林被推至风口浪尖，除了募资失败，还有即将到期的大额债务风险。据统计，东方园林的未偿付债券达到74亿，而今年将是东方园林债务大量到期集中偿债的一年，公司面临比较大的偿债压力。 共2页 [1] [2] 下一页 东方园林虚增业绩发债失败 74亿债务压顶资金告急 东方园林10亿公司债仅募集0.5亿 一季度负债率70.1% 东方园林10亿债券仅融资5千万 股价大跌4% 承诺5千万没完成还倒亏 东方园林变更子公司补偿方案 东方园林董事长捐赠15亿美元背后：多次质押股权 搜索更多: 东方园林 |
