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线下买线上之新零售转型并购能带来怎样的想象空间？何况玩家是焦点公司。
海航科技75亿元收购当当网，这是一笔知名度极高的两家企业达成的、投资机构关注度却并不算高的交易。一方是“昔日的明星”，作为国内最早一批的电商平台，当当如今市场份额却不足1%；另一方则是“舆论的焦点”，因大手笔买买买而被舆论诘问资金链问题的海航系上市公司天海投资（600751.SH）。
在经济观察报记者询问的诸多互联网零售、海外中概股的卖方分析师中，大家对这个事情并没有太关注。而这次接盘的也并非亚马逊、腾讯等大型电商平台，而是尚未有电商业务布局的海航科技。
摆在市场和投资者面前的疑问是，在阿里与京东面前，海航科技又将如何联手当当网力挽狂澜呢？中阅资本互联网零售分析师王梦溪向记者坦言，对天海投资的“供应链生态圈”持保留意见，无论谁买走当当网，都不会影响到京东和淘宝，如果没有海航集团的持续注资，也撑不起当当网进入电商的红海竞争。
而一名熟悉当当网的投行人士告诉经济观察报记者，虽然主导并购的是海航科技，但是买下当当网更多地是希望与海航商业板块结合，“这其实是一笔线下买线上的新零售转型并购，海航商业旗下有大量百货、超市、商铺等，关键在于当当网现有的流量如何导入海航，二者未来如何协同，这还是有一定想象力的”。
此外，海航系这宗由扩张型并购转为业务型并购的案例——是否暗示海航总体战略悄然改变？
估值：从1.5亿到75亿元
当当网最终难逃被卖身的命运。2004年美国亚马逊允诺以1.5亿美元的价格购买当当网70%的股份，当当网创始人李国庆直接回绝，他认为当当价值“10亿美元”。一语成谶，14年后的今天，李国庆以差不多的价格出售当当网，并让出了对当当网的控制权。
接手当当网的天海投资4月11日晚公布交易预案，拟作价75亿元收购当当网，增值率约235倍。本次交易中，天海投资拟以发行股份的方式支付40.6亿元，以现金方式支付34.4亿元。截至停牌前，天海投资的市值约为180亿元。
当当网市值在2010年达到150亿人民币的顶峰，彼时京东还是当当的“小弟”，而京东现在的估值已经在600亿美元上下。到2016年，当当网私有化估值34亿元，现在净资产账面价值仅为3000多万元，为何天海投资给出75亿元的估值？
天海投资在公告中解释道，对当当网的评估采取收益法。其理由是：零售电商固定资产投入相对较小，账面值不高，除了有形资产之外，还拥有网络、品牌、运营经验、服务能力、人力资源、营销渠道、客户群等要素。因此采用收益法评估，电商行业的企业价值主要体现在未来盈利上。
根据公告中披露的财务数据，当当网截至2017年底的总资产40亿元，其中总负债39.8亿元，所有者权益仅为2800多万元；2016年底，当当总资产34.5亿元，其中总负债37.9亿元，所有者权益为负数。净利润方面，当当网2017年和2016年的净利润分别3.6亿元和1.3亿元，营收分别为103亿元和95亿元。去年，当当网的净利润率仅为3.4%。
从2010底年上市以来至2016年私有化，当当网就一直在盈亏平衡线上徘徊，2011年至2015年期间净利润依次是亏损2.3亿元、亏损4.4亿元、亏损1.4亿元、盈利8812万元、盈利9155万元。2015年第一财季至第三财季连续亏损至2620万元人民币，直到年报才实现扭亏为盈。不过经济观察报记者注意到，当当网私有化以后业绩有所改善，盈利能力有所提升。
另一方面，当当网的市场份额也一直在压缩。根据易观的最新数据，2017年第四季度，当当网占中国网络零售B2C市场份额的比例仅为0.7%，该市场主要被天猫和京东瓜分，市场占有率分别为60.9%和25.6%，其他玩家还包括苏宁易购（4.5%）、唯品会（3.8%）、国美在线（1.2%）、亚马逊中国（0.7%）。
为何相中当当网？天海投资相关工作人员表示，当当网有其自身的优势，2016年中国线上图书B2C市场份额，当当网占据了45%，比天猫和京东都高出了二十多百分点。而且全品类商品京东是当当网市场份额的26倍，但是京东的估值也高很多。
以2017年利润计算，75亿交易对价相当于市盈率20.72倍，相比之下，阿里巴巴45倍市盈率，创业板平均40倍市盈率。
上述接近当当网的投行人士向记者透露，75亿元的估值已经比最开始谈判的要低，但最终双方还是达成了这个协议，而且李国庆夫妇交出控制权，这类控股型并购也要有一定的溢价，加上2017年当当的业绩有所改善，在合理的范围之内。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 海航系 |
