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未来的竞争在于线下
从中国社会消费品零售总额线上线下分布可知，线上零售额2016年占比达到15.5%。奢侈品电商化趋势晚于大众消费品，预计3年后线上渗透率有望达到15%。由此看来，未来国内奢侈品电商市场规模400亿元，线下专卖店规模依然有2300亿元。
因此，尽管奢侈品未来有1000亿市场增量空间，电商市场天花板不过400亿元，因此更大的增量一定来自线下渠道。
寺库的想象空间也来自集中度更为分散的线下。
寺库打通线上线下渠道，最大的亮点是精准的用户定位。目前寺库拥有1500万高端消费用户，3600元的客单价远比其他电商平台高出许多。对于品牌商而言，寺库用户的含金量更高，也更符合品牌对于消费者的定位。
另一大亮点是获客成本低。寺库的获客成本从2016年48.6元/人下降到2017年上半年41.7元/人。相比3600元的客单价，寺库的获客效率可谓很高。
同时，寺库2011年开设了线下体验店，已经积累了6年线下店运营经验。2016年，寺库与碧桂园、马来西亚YTL集团建立合作关系，将在其国内、东南亚及澳洲的购物中心、酒店建立更多的线下体验店。地产渠道方便寺库快速建立更多的国内外消费者接触点，并且降低了独自建店的成本。
但线下门店的效率依旧是主要问题。据统计2008-2016年国内奢侈品门店增长3.3倍，收入却只增长2.3倍。寺库虽然可通过线上导流至线下，但转化效果目前难以衡量，寺库的线下扩张效果还需要进一步验证。
毛利率还有2个点提升空间
奢侈品行业由品牌商主导，大部分利润都被品牌商吃掉，流通环节毛利率并不高。国内新三板上市的珍品网，毛利率长期不到10%，2017年初被其上游供应商收购，毛利率上升至20%。寺库为保持中立性，不会接受品牌商入股，因此其毛利率难以达到20%。
2014年为了推广移动端，寺库增加商品折扣导致毛利率下降。近两年通过调整产品结构、降低折扣力度，寺库已将毛利率提升至16.8%，可提升空间只有2个百分点。
运营效率已到极限
电商营业费用主要包括仓储物流、销售费用、研发费用和管理费用。在这方面，唯品会是运营效率的典范，而且GMV规模是寺库的十多倍，寺库的运营效率极限可参考唯品会。
仓储物流方面，唯品会全部是自营物流，因此物流费用占比高。而寺库是使用第三方物流，仓储物流费用占比稳定在3%左右。
销售费用是营业费用中占比最高的一项。唯品会销售费用占比5%左右，对应注册用户数亿。寺库不过1500万注册用户，今年上半年销售费用占比已经下降到6%出头，我们预计未来反而会有所反弹。
同样未来会有反弹的是研发和管理费用占比。2017年上半年，寺库相关费用占比只有4.1%，唯品会则超过6%。一旦寺库启动开店计划，后台运营及技术人员占比必将提升，相关费用占比也会反弹。
总体来看，现在是寺库运营效率最高的时期，未来的扩张期只会更差不会更好。
估值分析收入方面，寺库今年上半年收入增速已经下降到30%。未来，线上由于天花板所限，线下的增速需要依靠所开店面进入成熟期，增速不会很高。我们预计，寺库2018年收入增速将在20-25%，约40.5-42.2亿元。
毛利率方面，寺库主要通过调整产品结构和增加品牌供应商来提升毛利空间，上市对于引进品牌商有一定的正面影响。但毛利率可提升空间已经不大，预计2018年毛利率为18%。
营业费用上，未来资金更多的用于新建线下体验店、仓储建设以及广告、研发投入，预计寺库运营费用比例会在目前的基础上有所上升，2018年营业费用比例预计在15-16%。
综合以上，计算得出2018年寺库净利润约为0.8-1.2亿元，鉴于寺库处于发展时期，给予20-25倍PE，估值为21-24亿元，略低于当前股价。
（来源：微信公众号爱分析） 共2页 上一页 [1] [2] 寺库上市一周跌跌不休 奢侈品电商第一股还好吗？ 寺库网上市首日破发 奢侈品电商难消顾虑 寺库上市股价破发23% 潮牌电商有货IPO提上日程 寺库登陆纳斯达克成高端生活服务第一股 行业格局初定 寺库强势登陆纳斯达克 引领奢侈品电商时尚风潮 搜索更多: 寺库 |
