作为首支奢侈品电商中概股，寺库挂牌纳斯达克后，仍能感受到资本市场对其业务和前景的质疑态度。上市首日，寺库股价便从13美元的发行价下跌至10美元，下跌幅度达23%。之后依然跌跌不休，最新股价不到9美元，市值才4亿美元出头。
寺库创立至今近十年，从最早的二手寄卖转至高端奢侈品电商，再将定位下沉至中高收入人群，主打轻奢产品。但是，由于阿里巴巴、京东等已经占据大部分奢侈品电商市场份额，寺库竞争优势并不明显，而投资者也对奢侈品市场整体发展走向并不乐观。
我们认为，寺库线上想象空间并不大，主要看点在于线下店面建设。综合对比唯品会等电商平台运营效率，以及寺库自身业务表现和展望，我们给予寺库估值区间为21-24亿元，略低于当前股价。
十年磨一剑
2008年，李日学在济南创办寺库，以二手寄卖起家；2011年，寺库立足北京，建立第一家线下奢侈品体验店。目前，寺库以自有的奢侈品鉴定和保养中心为基础，结合线上线下为用户提供服务，并扩展了奢侈品拍卖、消费分期等业务。
截至当前，寺库注册用户1500万，2017年上半年至少购买一次的活跃用户20万，用户年龄集中在28-37岁之间，平均30岁左右。
寺库商品主要从品牌商、品牌经销商及个人买手或公司采购，同时为其他奢侈品合作方提供第三方商城服务。寺库为保证产品质量，成立品牌鉴定中心，进行真伪鉴定;为提升平台服务，提供管家服务等一对一咨询。
与之相对应，寺库收入主要来自三个部分：商品销售、平台服务以及其他服务，其中商品自营销售占比98%左右，平台服务收入来源于合作商家的销售代理佣金，其他服务则主要指奢侈品维修保养及广告服务费。
从商品销售类型来看，寺库是典型奢侈品电商平台，手表和包占比接近55%，其次是衣服和珠宝。
境内奢侈品市场规模逆势增长
2008年经济危机后，全球奢侈品市场增速开始放缓，BCG和意大利奢侈品行业协会(AltagammaFoundation)联合开展的调查研究显示，全球奢侈品的增速将降低至2%-5%。
中国是奢侈品市场增长的主要贡献力量，但随着2012年反腐和GDP增速下降，中国的拉动力量正在减弱。即使如此，2016年中国消费者奢侈品总支出依旧接近全球市场1/3。据统计，2016年约有760万中国家庭购买奢侈品，平均消费7.1万人民币，整体市场约5400亿元，其中2/3消费在境外。
2017年，中国境内部分奢侈品细分市场开始大幅增长。以手表为例，瑞士手表对中国出口量在2015和2016年连续下跌后，2017年前8个月同比增长接近20%。
国内市场逆势增长主要源于中高收入人群的增加和国外购买力的回流。中国中高收入人群的持续增加强有力的支撑着国内奢侈品需求市场。更重要的是，国际奢侈品牌下调中国地区产品价格，人民币贬值也导致境外购买失去价格优势，再加上政府出台的进口关税政策，都在一定程度上降低了奢侈品国内价格，价差减小驱动消费者回国消费。
因此，中国整体奢侈品市场规模增速虽然很低甚至会下滑，但境内消费将逐步替代境外消费成为主流。目前我国境内消费占比1/3，市场规模约1800亿元。对比欧美国家90%消费行为发生在本土，而相邻的日本也超过50%。因此，中国境内奢侈品市场潜在规模至少接近2700亿元。近1000亿元的市场增量，将是寺库的主要战场。
线上想象空间小
为了保证高端服务质量，奢侈品主要以线下专卖店形式为主。但随着年轻一代消费人群的增加，奢侈品牌除了在产品体系中增加新风格，也开始迎接电商新渠道。而且，原有奢侈品专卖店80%开在一二线城市，三四线类城市长尾市场无法被满足，电商成为重要渠道。
奢侈品电商主要分为三类：奢侈品自有电商、垂直电商和综合电商。寺库是垂直电商的代表。
奢侈品自有电商进场时间晚，而且没有互联网运营经验，对寺库没有竞争威胁。
综合电商是寺库最主要的竞争对手。阿里、京东这类综合电商拥有大量用户流量，与品牌商议价能力强，并且都在奢侈品领域进行了投资布局。
两大综合电商基于自身用户流量优势，选择投资拥有品牌商资源的电商平台，进入奢侈品领域。阿里巴巴2015年战略投资魅力惠、2017年8月上线LuxuryPavilion;京东2017年6月成为Farfetch最大股东，9月上线京尊达高端运输服务。
相比综合电商，奢侈品垂直电商并无竞争优势。因此，在奢侈品电商领域，寺库注定是排在阿里巴巴、京东之后的第三名。寺库2016年GMV近35亿元，占当年奢侈品电商市场份额10%+，超过60%市场份额都被阿里巴巴和京东瓜分。
在线上，寺库的想象空间不大。
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