即使你对深圳南山区传统豪宅片区不甚了解，也一定不会对锦绣中华、民俗文化村、世界之窗、欢乐谷等名字感到陌生。它们有一个共同的缔造者——华侨城集团有限公司（下称华侨城）。
1985年诞生于改革开放的前沿阵地——深圳，控股华侨城A（000069.SZ）、深康佳A（000016.SZ）、华侨城亚洲（3366.HK）、云南旅游（002059.SZ）、天视文化（834548.OC）等多家上市公司，33年间，华侨城已成长为一个资产规模突破3000亿元，拥有文化、旅游、新型城镇化、金融投资、电子五大产业布局的庞然大物。
珠三角、长三角、京津冀、成都、重庆、西安⋯⋯头顶央企金字招牌的华侨城，项目拓展遍地开花，一时风光无限。然而，在步子越迈越大的当前，其也面临更多挑战与掣肘。
控股西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（下称曲江文投）遭遇变局，被市场认为丢失了文旅布局过程中西部业务版图最重要一角。不仅如此，公司部分欢乐谷项目及综合旅游项目的客流量也出现下滑。
规模扩张同时造成了华侨城的资金压力。在房地产销售规模排名节节下降、经营活动现金流持续入不敷出的情况下，公司不得不加大融资力度，负债率持续攀升。目前，华侨城正忙着通过出售资产以回笼资金。
而其核心板块中的电子及金融业务亦存在巨大的不确定性。悉数出清康侨佳城股权——这意味着放弃深圳南山旧改地块最有价值的资产，已连续多年亏损的深康佳A何时转型成功并带来可持续性利润，现在依旧是未知之数。尽管手中持有券商及银行股权，但与华侨城“成为‘全牌照金融’构建平台”的目标，仍有不小的距离。
要想同时讲好“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”两个故事，华侨城且得努力。
文旅布局遇挫
2018年5月30日，曲江文旅（600706.SH）对外宣告，华侨城西部投资有限公司（下称华侨城西部投资）要约收购事宜终止，华侨城最终未能与曲江文旅成功牵手。
华侨城将触角伸向曲江，不得不提到其董事长段先念。2014年2月，段先念调任华侨城总经理，2015年9月正式履新华侨城董事长。在掌舵华侨城之前，段曾出任西安市副市长，西安市曲江新区党工委书记、管委会主任，曲江文投董事长、总经理，陕西文化产业投资（集团）控股有限公司党委书记、董事长等。这一连串头衔，一度也令市场判断华侨城西进已是“十拿九稳”。
就在2015年，华侨城在其赖以成名的“旅游+地产”基础上正式提出“文化+旅游+城镇化”和“旅游+互联网+金融”的创新发展模式，随后迅速在全国展开布局。很快，西安成为华侨城文旅版图中重要的一块。2017年6月19日，华侨城集团与西安市政府签署合作协议，未来5年，华侨城将在西安大手笔投资2380亿元进行文化旅游综合开发。几乎与此同时，华侨城增资控股曲江文投之事被提上议程。
按照原计划，华侨城西部投资拟对曲江文投进行增资取其51%股份成为控股股东，增资对价为113.58亿元。曲江文投的全资子公司曲江旅游投资（集团）有限公司（下称曲江旅游集团）为A股上市公司曲江文旅的控股股东，持有曲江文旅已发行股份的51.66%（目前已增至52.15%），若此次增资完成，华侨城西部投资通过曲江文投、曲江旅游集团间接拥有的曲江文旅权益，将超过后者已发行股份的30%。
不料，上述计划在推进近一年后，最终流产，且曲江文投承诺，自终止公告披露之日起6个月内，不再筹划类似增资扩股事项。
除了在西安遭受挫折外，华侨城旗下多个文旅项目的经营亦出现疲态。华侨城A最新发布的《公司债券2018年跟踪评级报告》披露，在主题公园方面，2017年深圳欢乐谷、成都欢乐谷、北京欢乐谷以及长沙世界之窗，在接待游客人次、门票收入等方面均同比下滑；综合旅游项目方面，2017年云南华侨城、深圳东部华侨城、泰州华侨城接待游客数量下降，其中云南华侨城门票收入缩水14.6%。
现金流紧张债务高企
旅游资源推动地产升值，地产收益反哺旅游，这是华侨城长期以来标榜的商业模式。可以说，做大房地产是做好文旅的物质基础。然而，华侨城的地产业务已现颓势。
根据克而瑞发布的《中国房地产企业销售排行榜》统计，2013—2017年期间，万科、恒大、碧桂园等龙头房企销售规模完成了从千亿到5000亿的跨越。而华侨城却始终在200亿左右徘徊，近五年销售金额依次为162.5亿元、187.1亿元、175亿元、275.3亿元、215.3亿元，其中2015年、2017年甚至出现下降；行业排名亦不断下滑，依次为第41、第40、第57、第62、第84位。
根据Wind资讯提供的数据，2015—2017年华侨城经营活动现金流净额分别为-5.67亿元、9.73亿元、-152.44亿元，其中2015年、2017年均为净流出，2018年一季度继续净流出93.64亿元；而投资活动现金流净额更是持续呈净流出状态，2015—2017年分别为-71.45亿元、-90.8亿元、-358.47亿元，2018年一季度为-43.51亿元。
文旅一般属于重资产项目，大规模扩张需要巨额资金的支持。在自身“供血不足”的情况下，必须靠融资来“输血”。华侨城筹资活动现金流净额2015年、2016年分别为84.69亿元、93.55亿元，2017年激增至758.06亿元，2018年一季度继续净流入147.69亿元。
这无疑令华侨城背上了高额债务。其旗下上市公司华侨城A公告显示，截至2018年5月31日，公司借款余额达到891.27亿元，其中2018年1—5月新增借款253.81亿元，包括159.11亿元银行贷款及94.70亿元各类债券。截至2018年一季度末，华侨城A的资产负债率达到了71.47%。而华侨城整体的资产负债率亦由2015年末的62.99%逐步提高至2018年一季度末的68.21%，总负债由2015年末的862.66亿元攀升至2018年一季度末的2333.92亿元。
此外，华侨城频频出售资产也被外界视为是在腾出资金缓解财务压力。2017年8月以来先后出让了北京侨禧（主要资产为丰台地王项目）100%股权、资汇控股（持有重庆物业项目）51%股权等。
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