12月16日下午，深圳雅昌艺术中心宾朋满座，“汇丰·财新大师班”第一季深圳站如约而至。

　　“汇丰·财新 大师班与年度书单”项目由汇丰与财新智库携手发起，从今年12月开始至明年全年，将走进全国不同城市，构建阅读者、投资者与思想者对话交流的高势能场域，带来思维方式和投资策略的全新认知，重构对财富和商业图景的理解，应对时代变局。

　　本季大师班以“置身事内，看懂中国经济的底层逻辑”为主题，深圳站邀请到的分享嘉宾是复旦大学经济学院院长，中国经济研究中心主任张军，围绕“为什么我们需要去适应经济放缓的趋势？”主题，分享他对中国经济趋缓原因与对策的洞察与思考。

张军，复旦大学经济学院院长，中国经济研究中心主任

　　本场活动由深圳市投资基金同业公会作为指导单位。汇丰私人财富规划深圳大区总经理殷会明的开场致辞拉开了整场分享活动的序幕。

殷会明，汇丰私人财富规划深圳大区总经理

　　主题演讲之后，上海市人民政府参事，上海国际经济交流中心副理事长、研究员杨建荣与张军共同参与了圆桌对话，为现场观众带来了丰富且深度的思想盛宴。

　　中国经济放缓不可避免

　　在主题演讲环节，张军深入分析了改革开放40多年来，中国经济发展所呈现的整体趋势，尤其是近年来经济增速放缓背后的深层原因，以及在这一趋势下中国经济如何实现平稳过渡等。

　　他表示，1978年中国改革开放最重要的使命就是要让中国重新成为世界的一部分，且要与世界上先行的工业化国家建立紧密的贸易联系。因此在20世纪80年代后期，中国逐步开始放弃以重工业优先发展为代表的计划经济发展战略，逐步转向开放，发展外向型经济。至20世纪90年代初，中国经济开始“大船掉头”转向与全世界先行工业化国家建立更为紧密融合的发展方向上，这一调整给当时的中国带来了巨大的发展机遇。

　　从结果来看，90年代后整个中国经济进入到快速发展阶段，GDP增速长期保持两位数增长的态势。

　　张军认为，尽管中国是一个大国，但是纵观二战后整个东亚经济的发展规律，90年代后中国经济的高速发展与战后重新崛起的日本，以及20世纪60年代的“亚洲四小龙”，其经济的核心发展模式近乎相同，即不断向先行工业化国家学习，采用开放的、外向型的、出口导向的发展战略，迅速融入全球贸易体系获得快速发展。这种模式在世界其他国家实际并不多见，源于东亚的经济体在历史上有着雄厚的国家文化，国家有比较强的组织资源、战略决策与政策执行等方面“超高的能力”。

　　需要注意的是，虽然这种发展模式能够实现短期内超常增长的目标，但是也需要看到其存在的阶段性特点。从今天来看，中国过去40多年改革开放的经济发展增速里，前30年保持了相对较高的平均两位数的增长率，这一过程此前“亚洲四小龙”与日本也同样经历过，且期间经济增长的波动性较大，并不是一个匀速增长的过程。

　　张军表示，这种经济增长的现象与欧洲近代以来的工业化进程明显不同，欧美等先行工业化国家的经济增长虽亦有波动，但相对幅度较小，源于其经济平均增长率相对较低。

　　在他看来，近10年来中国经济已经进入“相比此前30年下了一个台阶”的阶段。高增长的经济体放缓并不是慢慢降速的，而是呈现出“逐级下台阶”的状态，因此今天我们需要知道中国经济的放缓是不可避免的现象，也必须要去适应这个放缓的大趋势。类比二战后日本、韩国的经济发展历程，均出现了由高速增长逐级放缓至中速、中低速增长的发展过程，这几乎已经成为上述东亚经济体“超常经济增长模式”必然会经历的共同阶段与模式。

　　张军认为，高成长经济体的增长都会“下台阶”的原因有几个方面：一是源于高增长经济体都会有“峰值效应”。起初因经济潜力大、发展空间大，经济体的发展出现了高速增长，但随着到达顶峰后，增长率便会进入下行周期，这是规律使然。二是中国结构效益的衰减，20世纪六七十年代的婴儿潮，在改革开放后正好进入劳动力市场，如今新增劳动力的规模优势与人口红利正在消失。三是贸易摩擦的加剧与消费占比偏低等内外因素的影响等。

　　总结来看，过去的几十年里，中国从一个以农业为主导的经济体迅速高度工业化，这一过程中的多种结构性因素均会发生剧烈改变，这就会使得经济放缓出现“下台阶”的效应。

　　发现与应对经济放缓并不容易

　　在了解到“超常经济增长模式”存在“下台阶”式的逐级放缓特点后，在现实中一个国家、一个政府是否能够及时感知与认知，并迅速做出科学决策呢？

　　在张军看来，这并不太容易。从现实来看，东亚地区几乎所有的国家或者经济体都经历了“放缓综合症”，因为很直观地角度看到经济放缓的趋势并不容易。通常情况下，当经济出现波动会自然在政策上进行调控与干预，以刺激经济增速回归，但实际上使用大规模的货币创造所推动的经济发展，往往很容易在一些类似金融、房地产等资产部门出现泡沫，经济开始呈现脱实向虚的发展态势，这将是一个“巨大的提醒”，即经济高速增长的态势已经到达峰值，后面将开始放缓。

　　历史上，日本政府就曾犯过一个大的错误。当日本经济增速进入“第二个台阶”的时候，日本政府还以为可以保持相对中低速增长，宏观政策研判出现问题，认为社会总需求不足，因此刺激需求，最后导致大量信贷流动性地进入房地产造成巨大的资产泡沫，经济脱实向虚现象非常严重。

　　张军在分享中指出，在中国的实践中，政策方向的及时调整发挥了重要作用，当然这期间也存在一个逐步转变意识与调整的过程。2008年是中国经济发展的一个重要分水岭，虽然当时出台大规模的刺激需求政策使得后面几年维持了较高经济增速，但实际应该意识到此前中国长达30年投资驱动的经济发展模式已经到了后半期，此后中国政府逐步对宏观周期的认知开始转变，提出了“三期叠加”阶段的论断。

　　在他看来，转变发生在2015年11月，中央会议提出了“供给侧结构性改革”的概念，以改变过往宏观调控聚焦需求侧所产生的诸如房地产泡沫、金融风险与债务风险，以及由投资过剩导致的产能过剩与环境污染等问题，去主动适应经济放缓的趋势。

　　值得一提的是，近期中央经济工作会议对上述宏观调控的发力点部署略有调整。2023年12月11日至12日召开的中央经济工作会议指出，“必须坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力”。

　　这在张军看来，这次调整说明供给侧与需求侧需配合起来进行调控，不再强调主次之分，源于三年疫情导致中国经济现在需求侧也受到了较大影响。

　　他指出，为应对经济进入放缓阶段，国家层面除了在宏观调控的发力点上进行了转变调整外，在关键的央行利率政策、汇率政策与货币政策工具等方面也都在积极配合供给侧结构性改革，更好地去适应经济放缓的趋势。目前央行货币政策中最重要的利率工具，在近年来设定利率时，并不是以普遍的短期目标为准，而是考虑“长期最优规则”，更多借鉴“黄金法则”与“衰减法则”，也就是需要考虑利润与潜在GDP增速之间的长期关系，尽可能地遵循经济增长放缓轨迹来考虑最优规则。

　　张军认为，在这种情况下，对于国家中长期来说仍需通过坚持结构性改革来促进经济增长，在关键的金融、财政与土地等资源的分配方面进行改革以带来新的增长动能与产业领域。此外，随着产业升级与新动能的形成，也会派生出新的服务业需求，特别是生产性服务业与高附加值服务业等。

　　从东亚经济体的发展历程来看，在长期执行出口导向战略的时候，经济体内部的服务业均是受保护与非开放的，服务业在国民经济中占比都比较低，因此政府要适应经济放缓过程中新旧动能转换的长期趋势，就需要打开受保护的服务业，鼓励各类资本向高端服务业流入。

　　与此同时，为适应经济放缓趋势，国家方面还应逐步改变消费和投资之间的比例。转变当前各级政府预算支出主要用于建设、资本形成，而消费支出占比较少的整体格局，逐步减轻居民家庭负担类似育儿、教育与住房等大部分社会公共品消费支出的现状，“只有国家花更多的钱，家庭才有更多的当期消费”。

　　地方政府需转变角色

　　在主题演讲后，汇丰私人财富规划基金和产品负责人张宇主持了由杨建荣与张军共同参与的圆桌对话环节。两位嘉宾围绕当前中国经济增速放缓的趋势下地方政府如何发挥作用，以及个人投资、企业管理如何挖掘机遇等展开了深入讨论。

　　张军认为，深圳的发展奇迹本身就说明了一个重要发展经验，改革开放初期，当中国打开国门选择与发达国家融合，当时也面临着巨大的不确定性，中国政府选择放权给地方基层政府，以减少决策方面的失误与代价，打开了改革开放经济快速发展的局面，当然这期间香港也在中西方世界间发挥了重要的桥梁作用。

　　他表示，中国经历了差不多近20年外部环境相对稳定，同时内部发展不确定性较小，“只要干事就能挣到钱”的时期，如今这些情况发生了改变，经济放缓的趋势下，于政府而言，需要“少用些产业政策、多用些市场”，多由市场来做决策以减少决策失误。并且，政府与市场的关系并不是一成不变的，而是在不同的阶段，需要在应对之策方面有不同的侧重与组合。

　　他认为，从整体来看，在充满不确定性的时期，一个地方的市场化程度越高越具备竞争优势，市场经济越发达的地方，政府的干预相对越小，但政府的监管力度越强，中国要走向“大市场、小政府、强监管”的模式，这可能是应对未来不确定性加大阶段最好的组合。

　　对此，杨建荣也深有感触，他表示改革开放40余年间地方政府在经济发展中起到了重要作用，一方面，地方政府推动城市建设促进了地方经济的发展；另一方面，地方政府也通过招商引资，推动了以工业化为核心的地方产业发展，带动区域经济。

　　杨建荣指出，类似当年浦东新区引进中芯国际等半导体项目，过去地方政府在区域产业发展研判与推进地方产业发展的过程中起到了决定性的作用，但如今面对经济放缓的趋势，地方政府要持续发挥作用已经不能再是简单地按照过往的这套体制与逻辑。

　　他进一步指出，适应经济增速从过去两位数高速增长转向现在相对中低速增长的趋势，需要地方政府发挥新的角色，这个新的角色很重要的特点之一就是需要充分尊重市场与市场主体，不仅仅包括国有企业，也包括外资企业与民营企业，这是现阶段各级政府把握好自身角色的关键认知。

　　随后，杨建荣与张军还就长三角一体化深入发展，以及中国经济“下一程”里个人投资与企业经营等内容进行了进一步深入讨论。在提问互动环节，两位专家学者也深入浅出地回答了现场听众关于近期宏观经济表现、未来产业发展等方面的问题。

　　置身事内，看懂中国经济的底层逻辑，首季“汇丰·财新 大师班”深圳站活动在现场观众热烈的掌声中落下帷幕，本季第三场活动将于12月23日在北京翰林书院继续开讲，与您不见不散。