更重要的是，当前野人先生的加盟占比超过80%，意味着品控链条急剧拉长，此前的冷冻奶浆预制争议已经预演过一次舆情压力，这些风险正是本轮融资被寄望化解的对象，但资本只能提供弹药，不能替代答案。
黑蚁的账本
把野人先生放进黑蚁资本的投资版图里看，这笔交易并不意外。
过去十年，黑蚁在消费领域的打法可以被概括为一句话：在非共识处下注品类第一名，然后用极长的耐心陪跑。
这家机构的起步并不顺利。2016年2月，何愚从字节跳动辞职创业，首支基金原计划募5亿元，前后花了一年半只募到3.8亿元，最难的时候他卖掉了上海的一套学区房以维持基金运转。
但也正是这段募不到钱的空窗期，让他有足够的时间观察和跟踪泡泡玛特这样的公司。到2020年泡泡玛特上市后，黑蚁乘势完成人民币与美元两支新基金、合计约40亿元的募集，成为当年消费行业最大的一笔募资。
而泡泡玛特，也成为了黑蚁资本最经典的案例之一。2017年底，恰逢有股东出售一笔老股，何愚毫不迟疑地接下份额，完成首次入股。黑蚁此后于2018年、2019年、2020年连续加码，上市前累计投资四轮，其中2020年一笔上市前的老股交易，旗下美元基金支付了750万美元。
何愚还于2019年获委任为泡泡玛特非执行董事，深度参与治理，曾就内容供给、线上社区与线下体验提交战略思考。2020年底，泡泡玛特港股上市，开盘市值即破千亿港元。
同样堪称教科书的是老铺黄金。黑蚁合伙人张沛元2019年首次拜访创始人徐高明，持续跟踪四年，直到2023年公司开放上市前唯一一轮融资。
当市场都拿周大福的门店规模和供应链成本给老铺算账时，何愚把它归入体验导向的生意，黑蚁调研的消费者把老铺黄金与卡地亚、宝格丽放在一起讨论，称它为“黄金的尽头”。
2023年11月，黑蚁美元加人民币合计投入约1.7亿元，取得该轮完成后约3.35%的股份，对应投后估值52.25亿元；从立项、尽调到交割不到两个月，黑蚁是唯一给出领投TS的机构。
2024年6月28日，老铺黄金登陆港交所，公开发售获超582倍认购，上市后市值一度逼近1200亿港元，较发行价上涨超过20倍。
节奏上，黑蚁资本的投资脉络清晰可见。据其投资事件数据，首笔投资始于2017年11月，至2026年10月，黑蚁系主体共出手69起、覆盖约47家企业；仅2021年就出手22起，为历年之最，巨子生物、喜茶、Fiture、KK集团等大额出手均出自那两年。
2022年后市场急转直下，多数机构砍掉消费组，黑蚁却“从来没有想过离开”。何愚直言：“越是资本市场投资和募资的低谷期，消费投资的机会应该越明显”，并提到“黑蚁一些非常重要的投资都是在2023年做的”。
鸣鸣很忙便是那一轮投资的样本。2023年，黑蚁资本先受让良品铺子手中赵一鸣零食股份成为其外部投资方，再参与鸣鸣很忙合并后的战略融资。赵一鸣零食正是鸣鸣很忙合并前的主体之一，黑蚁作为唯一深度参与整合的投资机构，在人才引进、组织整合上持续投入。
2026年1月，鸣鸣很忙登陆港交所，上市时在营门店已超过2.1万家，成为黑蚁账本上又一个“万店”级样本。
无论是泡泡玛特、老铺黄金还是鸣鸣很忙，黑蚁偏好具有强品牌属性、可连锁化、且处于品类红利期的消费公司，进入阶段则从成长期到Pre-IPO不等。
野人先生恰好处于成长期，门店数量逼近两千家、品牌势能初起，正是黑蚁惯常出手的区间，早一步风险未明，晚一步溢价已高，此刻入场，与其一贯的“非共识下注”节奏吻合。
不过，值得关注的是，本轮融资后黑蚁对野人先生的持股比例约为3.91%，这个比例并不重，这也意味着黑蚁的收益空间和话语权都相对有限，也意味着野人先生保留了极高的独立性，未来若需要多轮、更大额的资本，黑蚁资本是否跟进、是否会引入更多机构，都是未知数。
换言之，这次合作更接近一次轻绑定，黑蚁输出品牌经验与产业资源，野人先生保持独立与克制，双方都用最小的承诺去验证一个共同的判断。
来源：观点网 龚丽欣
