来源：雷达财经 李亦辉
万达商管上市没有着落，让年近70岁的王健林再次面临难关。
日前据澎湃新闻从知情人士处获悉，珠海万达商管的投资者，拒绝延期支付300亿元及年底到期利息的初步提议。
3月21日，证监会网站发布关于大连万达商业管理集团股份有限公司(下称“万达商管集团”)向专业投资者公开发行公司债券申请文件的问询函显示，根据申报材料披露，发行人子公司珠海万达商管目前正申请在港交所上市，若不能于2023年底成功上市，发行人需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。
除此之外，今年4月份，万达集团曾就境外三笔银行总计13亿美元贷款与银团参贷行将合同约定的珠海万达商管上市日期调整为2023年11月30日。
然而上述报道称，鉴于近期市场环境并未向好，珠海万达商管在今年年底前上市的可能性在逐渐降低，可能会选择在明年再进行IPO。
这意味着，如果珠海万达商管不能如期上市，万达不仅得掏出300亿回购股份，还需偿还至少13亿美元的银团贷款，现金流将再次面临极度考验。
有市场人士认为，2017年王健林大刀阔斧的甩卖资产偿债，在后来的房企暴雷潮中成了被羡慕的对象。但王健林或许未曾料到，即便变轻了的万达，上市竟是最难跨过的槛。随着时间是推移，这一次他还能否迈过这道坎？
背负一系列“赌局”
万达商管面临的对赌协议，源于上市前夕的一轮融资。
2021年，是万达商管集团全面实施“轻资产”战略的起点。当年3月24日的一纸公告宣布，万达商管集团从排队近六年之久的A股IPO队伍中撤退。
随后同珠海国资委完成重组后，上市平台珠海万达商管开启了赴港上市征程，并启动了Pre-IPO融资。
大公国际资信评估有限公司的一份评级报告指出，2021 年 7-8 月，万达商管集团全资子公司珠海万赢先后与部分境内外投资者签订股份转让协议，将其持有的珠海商管 21.17%股权转让给碧桂园、中信资本、蚂蚁集团、腾讯、PAG 太盟投资集团等十余家投资者，共计融资金额约60亿美元。
投资者协议中，不仅有三年期的利润保证，还有关于上市期限的对赌协议。根据约定，若投资者股份于2023年12月31日前未转换为可在香港联交所自由买卖的 H 股，投资者可要求万达商管集团回购全部或部分股份，还得支付一笔“高额”的利息。
翻阅珠海万达商管的招股资料，有关于此的内容仅寥寥数语，“为配合本公司的上市程序，PAG投资者授予我们的若干控股股东在特定情况下回购其持有的股份的权利。”
雷达财经注意到，今年3月21日，证监会网站发布关于万达商管集团向专业投资者公开发行公司债券申请文件的问询函。
问题之一便是，根据申报材料披露，发行人子公司珠海万达目前正申请在港交所上市，若不能于2023年底成功上市，发行人需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。证监会要求发行人进一步补充说明子公司珠海万达上市进展情况，并评估上述事项对发行人短期偿债能力的影响。
这笔公司债万达商管集团拟融资60亿元，但在上述问询后，6月28日证监会发布了该笔债券的发行注册程序中止通知书。
值得关注的是，标普于7月17日将万达商管集团的长期发行人信用评级从“BB”下调至“B+”，维持负面评级观察，原因是珠海万达商管IPO的不确定性加大。
标普认为，如果珠海万达商管未能在2023年底前上市，且与pre-IPO轮投资者的谈判未能得到令各方满意的结果，万达商管集团和大连万达集团可能需要在2024年第一季度之前回购所有pre-IPO轮的股票，并补偿投资者总计超过400亿元人民币的投资回报。
而王健林也在未雨绸缪。相关消息显示，10月下旬珠海万达商管已开始与投资者商讨，若年底前无法完成上市，以避免偿还上述股权回购款。
然而，从澎湃新闻11月15日的报道来看，珠海万达商管的投资者并不认可其提供的初步建议。该方案是，在四年内分期偿还投资者的股权回购款，同时将提供珠海万达商管的部分股权作为抵押。
据悉，目前该项提议仅处于商讨阶段，并非最终决定，因此珠海万达商管还将会再向投资者提供新的方案。
延期还款遇阻之外，万达还面临再次触发提前还贷风险。
有报道显示，今年4月份，大连万达集团境外总计13亿美元的三笔银行贷款已将合同约定的上市日期调整为2023年11月30日。
此前，万达与银团参贷行的原合同条款约定为，若珠海万达商管未能在2023年5月8日前完成赴港上市，万达作为借款人需要尽快通知各参贷行，如果大多数贷款行要求万达集团还款，则万达需要归还贷款存量本金及对应的利息。
换句话说，如果不能在本月底前上市，万达可能会被要求提前归还贷款。
艰难上市路
珠海万达商管上市不易，一边和投资者展开磋商，一边继续推进上市。
近期，其在港交所更新了一份整体协调人退任公告，宣布同意终止委任瑞士信贷（香港）有限公司为其上市申请的整体协调人，自11月9日起生效。
有业内人士指出，瑞银公司完成对瑞士信贷公司收购后，后者在香港的投行业务将于今年11月上旬终止，故珠海万达商管与瑞士信贷终止了相关聘任，对其上市进程影响不大。
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