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不过，随着并购需求陡增，收购标的估值上涨，并购成本也相应增加，甚至可能超过公司的实际价值。老百姓收购人川大药房100%股权，作价6.8亿元，2019年、2020年1-8月，人川大药房营业收入分别为4.18亿元、2.95亿元，扣非净利润为3136万元、1992万元。收购市盈率为19.13倍，最重要的是并无业绩承诺。
医药零售行业当前平均市盈率约为40倍，中小连锁药店老板能够将未来20年赚到的钱一次性提取现金，何乐而不为。这样优厚的条件，虽然有助于快速拓展市场，但是100%股权收购本身不利于药房管理过渡，无业绩承诺也令公司背负沉重的商誉减值压力。截至2020年三季度，益丰药房商誉为31.26亿元，老百姓商誉为26.9亿元。并购的结果不可预料，有赢也可能有输。
而事实上，并购只是第一步，并购后的整合和赋能以及通过供应链和管理模式的植入提升收购药店的效率才是重中之重。
各显神通
大参林盈利能力最强，老百姓资金压力山大。
PE倍数一般代表资本市场的认可度，大参林、益丰、老百姓、一心堂的市盈率PE（TTM）分别为52.88、65.61、45.57、32.93倍，四家企业中益丰药房的市盈率最高，一心堂的市盈率最低。截至3月24日，益丰药房年内股价下跌5.81%，而其他三家均有所上涨，估值高恐怕是其下跌的主要原因。对比一心堂，2020年归母净利润为7.90亿元，同比增长30.81%，净利润增速超过预期。
市值最大的大参林也发布了2020年度业绩预告，预计2020年实现归母净利润10.54-11.24亿，同比增长50%-60%；扣非净利润10.01-10.7亿，同比增长45%-55%，整体和去年三季度增速趋同，符合投资者预期。对比来看，大参林2020年前三季度的销售毛利率和销售净利率分别为38.33%、8.39%，均高于益丰、老百姓及一心堂，最主要的原因是公司的产品包括传统的中西成药和非药品，还包括特色产品参茸滋补药材等高利润率产品，从而形成自身的差异化优势，而且，大参林大部分的门店为直营店，能享受到药物加成出售的利润，而加盟店较多的连锁药店只能享受到一次性的加盟费及较低的流量收入。与此同时，公司的净资产收益率达到18.78%，其他三家约在12%-13%之间。不过，公司的扩张效率较低，门店扩张速度不及老百姓和一心堂。
四家企业中，商誉最高的是益丰药房，2020年前三季度达到30.45亿元，一心堂商誉在10.79亿元，远小于益丰药房和26.9亿元的老百姓。
老百姓的扩张速度迅猛，使得公司的资产负债率为57.18%，为四家企业中最高，其中短期借款13.69亿元、一年内到期的非流动负债4098万元、长期借款1.26亿元，有息负债合计15.36亿元，货币资金仅10.27亿元。而在公司最近的定增计划中，超5亿元准备补充流动资金，用于降低负债规模和资产负债水平，缓解财务压力。从利润率的角度来看，毛利率和净利率最低的也是老百姓，分别为32.29%和5.92%，看来对老百姓而言，解决资金压力和提升利润率水平都极为重要。
从经营效率来看，2020年前三季度老百姓、益丰药房的存货周转天数为84.66天、87.2天远低于一心堂与大参林的102.76天、95.42天，存货周转最快。
而在连锁药店的扩张策略中，门店定位也在不断下沉，延伸覆盖的深度。2020年末，一心堂仅在云南16个州市就设有4284家门店，覆盖省会级、地市级、县市级、乡镇级，在云南省形成了高密度的网点布局，在云南全省形成品牌区域优势。
事实上，在医药电商的冲击下，连锁药店的投资价值遭到质疑。不过，在处方药外流的趋势下，DTP药房还是以实体店为主，且线上销售也成为连锁药店的发力重点。2020年一心堂的电商业务总销售达到1.97亿元，是2019年电商业务总销售的2.7倍。截至2020年末，一心堂O2O业务门店数达到4816家，覆盖率达到门店总数的66.84%，O2O业务覆盖面遍布10个省份及直辖市。
总体来看，连锁药房的地盘之争处于白热化，区域竞争也会愈发激烈，而企业制胜关键，就在于差异化、扩张速度、服务水平以及拥抱互联网的速度了。
来源：英才杂志 共2页 上一页 [1] [2] 关注公号：redshcom 关注更多: 药房 |
