主营业务收入构成
作为互联网数字阅读服务企业，该公司目前的核心业务就是将购买的数字内容通过数字阅读平台提供给用户阅读，实现数字版权的销售。报告期内，数字阅读收入在该公司所有主营业务收入类别中占有绝对地位，各期营业收入占比分别为100%、98.28%、91.00%、94.17%和95.29%，为利润的主要来源。
然而随着文学、影视、游戏、动漫等各文化娱乐领域的深入融合，数字阅读服务逐渐呈现出融入到泛文化娱乐产业链中的趋势，因此其商业模式也将不可避免地要进行变革和创新。受此影响，掌阅科技目前的业务布局已经延伸到上游内容创作领域，逐步从单一数字阅读平台向综合数字阅读企业转变。该公司旗下的iReader数字阅读平台在原有数字阅读服务业务之外，也正在积极拓展游戏联运、广告营销、销售硬件产品等增值服务业务。但从营收构成来看，这些增值业务的成效并不明显，2016年合计为该公司贡献的营收尚不足总量的8%。
应收账款上涨 存在无法收回的风险
招股书显示，2013年-2017年1-3月，公司应收账款账面价值分别为 3,145.09 万元、5,823.91万元、7,065.16万元、12,561.17万元和 16,665.32 万元，占当期总资产的比例分别为 16.63%、24.30%、8.89%、12.90%和16.12%，账龄绝大部分为一年以内。2014 年至 2016 年应收账款账面价值占当期营业收入的比例分别为 13.88%、11.04%、10.49%。应收账款周转率（次）7.45、9.36、9.93、12.20、2.59。
各期末公司应收账款前 5 大充值渠道情况
公司称应收账款无法收回及占用营运资金的风险。各期末公司前 5 大应收账款充值渠道余额占当年应收账款余额为80%左右。公司应收账款账龄较短，应收对象主要是作为充值渠道的 VIVO、华为、OPPO 等知名手机厂商以及国有电信运营商，企业资信情况良好，发生大额坏账损失的可能性较低。但由于公司目前仍有部分短信计费支付合作，不排除存在发生小额坏账的可能性。此外，通过短信计费支付渠道取得的充值收入需要经过中国移动等国有电信运营商进行结算，结算周期相对较长，存在该部分应收账款回款较慢并占用营运资金的风险。
证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的应收账款情况提出问询：招股说明书披露，报告期各期末发行人应收账款余额分别为3,145.09万元、5,823.91万元、7,065.16万元和9,183.44万元，账龄均在一年以内，主要为运营商渠道的应收款项。（1）请结合报告期各期用户通过运营商充值的金额说明应收账款增长的合理性；（2）请列表详细说明各期末应收账款在期后的回款进度。
综合毛利率逐年下降
公司综合毛利率情况
分产品毛利率分析
数字阅读业务与同行业相关公司同类业务的毛利率对比情况
（注：掌阅科技、中文在线为 2016 年数据，天翼阅读为 2016 年 1 至 9 月数据，掌维科技为 2016 年 1 至 8 月数据）
招股书显示，2013年-2017年1-3月，公司综合毛利率分别为51.48%、 50.24%、48.45%、32.95%、31.04%，2016 年出现较为明显的下降。2014年-2015年，同行业相关公司中文在线的毛利率分别为43.13%、41.79%，天翼阅读的毛利率分别为17.80%、11.91%。掌维科技的毛利率分别为44.38%、47.32%。
公司毛利率下降的主要原因是公司在报告期内，尤其是 2016 年，采取优先占领市场的经营策略，加大了渠道推广和版权内容方面的投入力度，对优质的手机厂商等渠道方让利，同时适当提高版权内容采购价格以扶持优秀的版权供应商，从而保证其渠道资源和内容资源的丰富和稳定供应。通过这一经营策略，公司保持了用户规模和收入规模的快速增长，市场占有率稳居行业领先地位。然而，如果公司在实现规模扩张并优先占领市场后，无法进一步加强自身的核心竞争力，凸显其平台价值，并有效提升采购渠道资源和内容资源的议价能力，将可能导致分成比例的进一步下降，并使得毛利率进一步下滑，进而影响公司的持续盈利能力。
证监会发审委在首发申请反馈意见中也对掌阅科技的毛利率情况提出问询：招股说明书披露，报告期各期，发行人综合毛利率分别为51.04%、50.24%、48.45%和34.99%，毛利率的下降主要由渠道成本和版权成本的上涨导致。（1）请结合同行业可比公司同类业务的毛利率波动情况说明发行人毛利率的波动是否符合市场趋势，若与同行业可比公司有差异，请说明是否由于发行人的盈利能力下降导致；（2）请结合同行业可比公司同类业务毛利率的波动情况说明是否出现市场不利因素导致行业的盈利能力整体下降。
版权渠道双挤压 净利率堪忧
据财经网报道，在版权与渠道高成本的挤压下，掌阅科技的净利率一度跌破5%。就在2013年，掌阅科技的净利率还是23%。2014-2016年期间，公司净利率开始不断下滑，分别为13.69%、4.62%、6.45%。公司盈利能力在面临不断的挑战。
自2015 年下半年开始，OPPO 、VIVO 手机厂商把渠道推广的收入分成比例由50%提高到了60%。2016年，掌阅科技采购的文学作品版权也增长了140.67%。根据招股书，仅这两项成本就占掌阅科技营业收入的比重达五成。说明掌阅科技对于渠道、作品版权的议价能力在变弱。目前，整个数字阅读市场趋向于完全竞争市场，优质的网络文学已成为平台的核心竞争力之一，大量优质IP会是未来业绩增长的充分保证。
尽管掌阅科技2016年的版权成本高达2.86亿元，但阅文集团以15.02亿元的“血本”占据网络文学72%的市场份额，行业内遥遥领先。截止2016年末，阅文集团已有530万名签约作家，占中国网络文学作家总量的88.3%。文学作品储备840万部，其中800万部原创作品。网络作家富豪榜上的榜首唐家三少2016年版税收入1.1亿元，一半来自阅文集团。而根据掌阅科技公布的数据显示，同期公司拥有数字内容仅52.38万册。
未来几年，随着大IP泛娱乐化的探索进入成熟期，优质网络文学版权竞争只会愈演愈烈。作品供不应求、原创作者的议价能力越来越高等现象也将持续，这与BAT纷纷布局数字阅读行业不无关系。2015年，腾讯正式收购盛大文学，并成立了包括起点中文网、创世中文网等文学网站的阅文集团；百度旗下有纵横文学、熊猫阅读等；中国移动旗下咪咕阅读、中国电信旗下天翼阅读。
BAT、电信运营商等巨头的布局，对于掌阅科技这类独立运营的平台公司而言并不是什么好事。老老实实提供服务，依赖在线阅读业务的盈利空间被挤压。掌阅科技扮演的是电子书出版商的角色，一无渠道，二缺作品，天生优势在于平台的用户流量。用户流量如何变现？这一问题整个数字阅读行业都还在探索阶段。
2013年-2014年公司累计分红6000万元
招股书显示，公司近年来股利分配情况如下：
2014 年 5 月，公司股东会通过决议，以截至 2013 年 12 月 31 日资产负债表未分配利润为基础，向全体股东以现金形式分红2,800万元，各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。
2014 年 9 月，公司股东会通过决议，以截至 2014 年 6 月 30 日资产负债表未分配利润为基础，向全体股东以现金形式分红3,200万元，各股东按照持有公司股权比例分享该等现金红利。
来源：中国经济网
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掌阅科技盈利模式单一 市场蛋糕较小 拿什么闯关IPO
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