三天两轮较量，辉山乳业（06863.HK）和美国做空机构浑水公司的攻防战进入白热化。
2016年12月16日，以善于发研究报告的做空机构浑水发布了一篇针对中国辉山乳业的报告。
在这份长达47页的报告里，浑水列举了辉山乳业至少从2014年开始便发布虚假财务报表，其价值接近于零，并指出一系列问题，比如，辉山乳业所称的苜蓿自给自足是谎言；辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支存在夸大行为等等。
这一重磅炸弹导致辉山乳业12月16日11点12分紧急停牌，并于当晚发布澄清报告，对浑水报告进行了逐条批驳，否认了浑水的一系列指控，并宣称保留采取法律措施的权利。
19日，双方再度交手。浑水公司在官网挂出了第二份13页的调查报告，进一步指责辉山乳业在收入上有欺诈嫌疑。
辉山乳业再次发布公告对浑水报告的第二部分进行澄清，当晚复牌，尾盘报收2.8港元，股价回升1.82%。
“中概股猎杀者”浑水
“中国的股票欺诈就像硅谷的科技公司那样，遍地都是。”这是浑水机构创始人卡森·布洛克（Carson Block）的名言。
之所以给公司取名“浑水（Muddy Waters），据说是布洛克和一位上海朋友的聊天当中获得灵感：“我的朋友说，当他还是孩子的时候，有次去乡村钓鱼，始终没办法从池塘里把鱼钓起来，于是他开始搅动池塘底部的淤泥，鱼儿不得不浮到水面上。就这样，浑水帮助了他。”
这种解释和中国成语“浑水摸鱼”的意思一模一样。
而布洛克的发家史则是从中国开始。
资料显示，他先后在南加州大学马歇尔商学院和芝加哥肯特法学院取得了金融和法律学位，因为在大学里辅修中文，他在毕业后就去上海一家律师事务所工作了15个月。其间，他对中国资本市场做了大量研究，还自己创业开办一家名为BOX LOVE的仓储公司，但是生意惨淡。
布洛克的父亲比尔？布洛克是一位经手过多家中国公司赴美上市业务的华尔街投资人，他不断告诉儿子，研究中国企业可以赚大钱。
于是，在2009年，布洛克盯上了自己的第一个“猎物”——东方纸业（NYSE MKT： ONP），一家在纽约—泛欧证交所上市的中国河北造纸企业。为此，浑水组建了一支包括会计、法律、财务和制造业背景的10人调查团队，奔赴5个城市，聘请4家律所作为外部顾问，最终形成了长达39页的做空报告。
在这份报告里，浑水宣称东方纸业存在严重的欺诈行为，将2008年的营收夸大了27倍，将2009年的营收夸大了40倍，公司市值至少被高估了10倍。
就在报告发布两天后，东方纸业股价下跌超过一半。布洛克后来说，自己当时十分震惊，竟然有人在乎浑水的报告，这让他坚定决心继续这份工作。
同时，在发布第一份报告前，布洛克买入了价值4000美元的看跌期权，这笔交易让浑水赚到了6000美元左右的利润。
有市场人士介绍说，圈内流传的说法是，浑水的基本手法就是选择一家“问题公司”，卖出该公司股票，随后发布做空报告，并事先通知与其合作的对冲基金公司，在该公司股票下跌过程中，赚取股票差额牟取利益。做空—发布报告—股价下跌，成为浑水最重要的盈利模式。
尽管这一市场流传说法无法证实其真伪，但被浑水猎杀的中国公司通常惨不忍睹却是事实：嘉汉林业在浑水报告发布当天股价狂泻64%、网秦股价暴跌近50%、分众传媒股价大跌40%、大连绿诺在浑水报告发布之后仅23天就被纳斯达克摘牌……
甚至在阿里上市前，布洛克曾在巴鲁克学院公开表示：阿里巴巴如果想欺骗投资者，是绝对有可能的。此言一出，立刻引起外界的强烈关注，有投资者认为布洛克的“子弹”已经上膛，但是后来这一枪并没有打出去。
浑水为何盯上辉山乳业
“公司保留就该报告相关事宜采取法律措施之权利（包括提起诉讼的权利）。”在浑水发布第一份报告时，辉山乳业连夜发布公告进行回击，否认财务造假。
辉山乳业原本是东北地区的一家区域乳企。2013年9月27日，辉山乳业在香港上市，发行额13亿美元，成为香港历史上消费品行业首次发行企业募集资金前三。
在官方介绍中，辉山乳业强调自己是全产业链乳业企业，业务模式覆盖整个乳品产业链，包括苜蓿草、辅助饲料的种植及精饲料的加工，奶牛养殖以及辉山品牌乳品的生产和销售。
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