费用控制成筹码
尽管郭本恒对满足股权激励的行权条件表现得信心满满,但是事实并非他说的那么简单。
湘财证券研究员赵军一针见血地指出,光明乳业国有企业体制下形成的组织架构、执行效率、企业文化并非一日之功可以改掉的,“公司未来要做的依然是改革,内部改革是关键,其次才是外部开拓。希望与股权激励方案配套的,还有公司内部全面深入的改革。”
招商证券研究员朱卫华在研究报告中指出,郭本恒接手后在光明乳业经营上做了很多革新动作,然机动性上不如北方基地型乳企蒙牛、伊利,竞争力很难重占上风。
尽管我国奶业资源未来开拓有巨大的潜力,但现在看来无论是提高奶牛单产水平还是提高奶牛存栏量都尚须时日。考虑到在未来相当长的一段时间内我国原奶供应的紧张现状较难改变,因此,更多的机构投资者认为靠近原奶主产区的乳企未来成长的空间更大,也就是说基地型乳企如蒙牛、伊利更具竞争优势,优势主要体现在对奶源的控制力以及原料奶成本方面,这其中并不包括信誓旦旦的光明乳业。
郑培敏告诉记者,光明乳业如果想要提升销售规模的话,只能靠外延式扩张,“也就是依靠并购扩张规模,否则依靠自身增长是很难完成行权条件的。”
在行业竞争激烈的市场中,郭本恒手中还有一张“新西兰牌”可以打出,“我们收购的新西兰Synlait Milk
有限公司的1号工厂年具有工业奶粉5万吨产能,而2011年8月建成的2号工厂将具有婴幼儿奶粉产能5万吨,该笔收购有利于公司取得优质奶源,并打开奶粉市场。”
2010年9月21日,新西兰海外投资办公室批准光明乳业或其全资子公司收购 Synlait Milk
有限公司51.0%的股权。郭本恒认为这是光明乳业未来提升业绩的一个重要砝码,但是这个砝码在机构投资者眼中仅仅算是个小筹码而已。
“仅仅想依靠优质奶源来打开奶粉市场,尤其是婴幼儿奶粉是非常困难的。”上海一位基金经理告诉记者,乳业的龙头公司伊利多年来一直在奶粉业务上辛勤耕耘,目前已进入收获期。三聚氰胺事件后三鹿留下的中低端奶粉市场份额大部分被伊利收获。“另外,国内婴幼儿奶粉市场基本都被国外品牌占领,光明乳业单纯想依靠新西兰乳制品良好的国际声誉和消费者认知为公司进入高端奶粉市场提供一个良好的市场切入点和生产基地,难度相当大。”
不过,新西兰项目尚需获得中国国家发改委及上海市商务委员会的批准。
上述基金经理告诉记者,如果新西兰项目不能获得有效发展,那么光明乳业要想净利润达到行权条件,只有一招变数——降低费用。
这一点,似乎郭本恒心中早就有数。在股东会上,他表示光明乳业在很多超市的促销活动都取消了,就是为了降低费用。
光明乳业上市以来销售费用和管理费用年年增加,这也导致其净利润在2004年达到顶峰之后开始逐渐走下坡路。从2002年到2009年,光明乳业的销售费用从10亿元增加到24亿元;管理费用从2.79亿元变成2.74亿元,期间最高曾达到4.6亿元,因此管理费用的变数有可能在未来成为郭本恒的一招“奇兵”。
光明乳业2008年的亏损有一个最大的原因就是管理费用当年增加了1.8亿元,而其2009年能够扭亏为盈的最大功臣,正是降低了管理费用1.9亿元。
因此,上述基金经理认为,在扩张受到行业竞争压力的情况下,光明乳业高管要想完成行权条件,利用费用的增减或是最后的筹码。
有一点值得注意,光明乳业在未来3年共将摊销此次期权费用3835万元,这会影响各年的当期业绩。
今年2月8日,国资委下发了《国务院国资委指导和监督地方国有资产监管2010年工作计划》。通知指出,年内将制定完成《国有控股上市公司实施股权激励工作指引》,为国有控股股东依法履行股东职责、上市公司规范实施股权激励制度提供可行的操作指引。因此,国资委对国有上市公司的规范制度仍在进一步的制定当中。
在乳品行业竞争激烈、政策规范尚不明朗、液态奶和奶粉市场腹背受敌之际,光明乳业仓促施行股权激励,未来仍然存在变局。
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