从加拿大鹅到波司登,羽绒服成了资本市场的“网红”。
近几年,羽绒服生产企业加拿大鹅(GOOS.N)突然爆红,从一家小众企业一举成为了人们争相追逐的爆款。从加拿大鹅披露的2017年财报上可以看到,其营收从2015财年的2.18亿加元上升到了2018财年的5.91亿加元,复合增速达到了39.44%。
加拿大鹅不仅在中国很红,还红遍了全世界。由下图可以看到,除了母国加拿大,该企业在美国以及世界其他地方的近三年复合增速都超过了30%。
在这一持续高增长的背景下,加拿大鹅的市值一度超过了70亿美金,市盈率更是超过了90倍。
中国的羽绒服生产企业波司登(3998.HK)由于走出困境,今年的表现也颇为亮眼。根据公司2018年11月底公布的中期报告,半年度实现营收34.44亿人民币,净利润2.51亿,分别同比增长了16.22%以及43.93%。其中波司登主品牌实现营收15.57亿,同比增长24.1%,明显快于公司整体增速。
公司的股价也在今年市场整体走熊的背景下逆势上涨超过140%,达到了约165亿港币市值。
那么,这场复苏是昙花一现还是质的提升?在业绩复苏的过程中,公司做对了什么?未来还存在怎样的风险?我们具体来看。
周期性复苏or业绩反转?
波司登在港股历程颇为跌宕,大起大落的股价走势图正是其历史的写照。
波司登的前身成立于1976年,最初从事服装贴牌生产。1992年,创立了波司登品牌。经过多年的发展,公司于2007年在港交所上市。
上市第二年,公司业绩便出现了下滑,营收和利润分别从2008财年的52.92亿和11.17亿下降到了2009财年的42.83亿以及7.48亿。但是,公司很快就恢复了元气,随后四年的营收全部录得正增长,2013财年达到了新高93.38亿人民币。
然而,公司2013财年的净利润并没有跟随营收同时创出新高,反而同比下降了24.92%。根据公司的描述,这是因为当时受到了产能过剩、过度扩张、品牌形象老化、产品差异化不足以及电商等利空因素的冲击。
直到2016财年,公司的净利润开始见底,在营收仍然负增长的情况下净利润同比大增112.52%。随后两年,营收、利润开始加速增长。
除了营收和利润指标,我们可以从公司的毛利、净利以及费用变化看到类似的发展趋势。由下图可以看到,公司毛利率比较稳定,11年来始终在45%-50%之间波动。与之相反,公司净利率波动更为剧烈且整体是一个下降的趋势。2012财年之前,公司净利率保持在15%以上,但在这之后一路下滑,2015财年最低到了2.19%。虽然,2016财年以来处于持续回升过程中,但仍然在10%以下。
究其原因,主要是因为公司的销售费用率和财务费用率攀升明显。以销售费用率为例,上市当年还只有20.91%,但2014年达到了高点34.09%。销售费用上升的背景正是产品销售不景气,公司希望通过增加营销来扩大销量。
不过,公司的销售费用率、管理费用率在近几年开始下降,从而使得净利率从2015财年的2.19%反弹到了2018财年的7.19%。
另一个观察公司基本面变化的窗口是存货及应收账款的变化。由下图可以看到,公司的存货和应收账款在2014财年达到了新高,开始被迫去库存。在去库存的过程中,公司营收和净利润增速在2015财年创下新低,分别同比减少了23.57%和80.97%。
自2016财年开始,公司的存货周转率和应收账款周转率双双见底回升,业绩也开始出现好转。 共2页 [1] [2] 下一页 羽绒服旺季波司登股票火了 加拿大鹅却遇寒冰 加拿大鹅股价连跌 波司登却暴涨 波司登的春天 加拿大鹅过冬 波司登与加拿大鹅的“羽皇”之战 加拿大鹅遭抵制土创翻身 波司登年内涨150%创5年新高 搜索更多: 波司登 |