沃尔玛善于在内部管理的细节处做到费用节约，以降低管理费用：比如沃尔玛所有办公室保持简单的装修，并配备以门店销售不掉的洗手液、卷纸等办公生活用品。
其次，沃尔玛倾向在成熟门店附近新设门店，统一培训促销部门的美工技术并精确计算宣传彩页的印刷数量以节约宣传成本，因此公司的市场费用也低于同行。
在快速扩张期，沃尔玛还实行“售后反租”模式，即将自建物业出售再用低价租回来，这种方式一方面可以为快速扩张提供充足的资金，另一方面还可以降低租金成本。
04
轮回
冬去春来。从危机中复苏的沃尔玛，发现自己成了顾客 “最熟悉的陌生人”。
与传统超市“大而全”的经营模式不同，美国零售商好市多 (COST.O) 消费前已经帮助用户做过产品过滤，为其提供品质化产品，每一个品类通过采购团队调研只精选2-3个品牌，门店平均只有3700多个SKU，但这些产品种类足以覆盖人们日常生活的方方面面。
好市多 (COST.O) 于1995年推出自有品牌Kirkland Signature，目前Kirkland Signature在好市多的SKU占比达20%，由于质量好、价格低而深受美国人民的喜爱，已经发展为全美销量第一的健康品牌。
好市多自有品牌
Kirkland Signature
主要以食品为主
数据来源：公司官网
伴随着Kirkland Signature越来越受欢迎，其收入占比也在不断提升，2017年该品牌销售收入占营收比例已经达到27%。
好市多自有品牌
Kirkland Signature
销售占比不断提升
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
近年来，全球零售企业都面临电商对于线下零售的冲击，而好市多 (COST.O) 却在金融危机后实现二次成长：2009-2017年收入复合增速8%，净利润复合增速12%：2017年公司营收达到1290亿美元，同比增长8.68%；净利润27亿美元，同比增长14%，是仅次于沃尔玛的全美第二大超市企业。
Costco营收持续快速增长
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
Costco净利润伴随
营收增长不断增加
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
不同于传统的超市企业，仓储会员制超企好市多不仅通过商品差价来赚取利润，同时利用低价精选模式来引流，通过会员费来实现盈利的。
在这一模式下，公司与会员站在同一战线上，仅将公司毛利维持在13%左右，争取为会员提供价格最低的高品质商品，而非努力扩大买卖差价来保持盈利。
Costco低价精选+会员制度实现良性循坏
数据来源：国泰君安证券研究
Costco毛利率显著低于其他超市企业（%）
数据来源：公司公告，国泰君安证券研究
好市多低价精选的特点培养了大量忠实的顾客，而优良的口碑又不断吸引着新会员的加入。从2006年到2017年，好市多会员人数从4770万人增长至9030万人 (包含家庭卡会员)，而会员的续签率也在不断提升，从86%提升到90%的水平，顾客忠实度很高。
过去10年，沃尔玛和克罗格的坪效基本处于4000-7000美元/平方米/年的水平，而好市多坪效则超过了12000美元/平方米/年，人效更是超过50万美元/人/年，相比之下，沃尔玛和克罗格的人效只有20万美元/人/年，差距超过2倍，这也证明了好市多低价精选模式吸引顾客消费的魅力。
好市多的成功之路说明了真正提升性价比和购物体验的零售企业将受到消费者青睐，完善的供应链体系建立成本优势，自有品牌构筑差异化亮点。
从百货到超市，从超市到仓储会员店和电子商务，变的是零售的形式，不变的是零售的本质。
超市行业以销售生鲜、食品、日用品等民生产品为主，具备穿越周期的能力。若参考国际经验，规模效应终将推动行业集中度提高和企业盈利能力提升，生鲜消费升级也将推动超市渠道渗透率提升，最终超市行业有望诞生超大市值公司。
我们判断，未来具备以下竞争优势的企业更有希望脱颖而出，实现长期成长：
1.牢牢把握生鲜供应链优势：生鲜高周转、低毛利、运输成本高，高度依赖线下，难以被电商取代；
2.积极拥抱线上线下融合，大力推广到家服务的企业：通过与巨头合作或自建的方式开展到家服务，满足消费者立体化消费需求；
3.运营效率出众，具备持续扩张能力：超市行业最终以规模和效率取胜，只有具备异地扩张能力和运营效率领先的企业才能实现持续增长，规模优势同时又会助力企业扩张，形成正向循环。
来源: 公众号-国泰君安证券研究
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