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2021年业绩达成双位数增长后，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（600809.SH，下称“山西汾酒”）打算扩产乘胜追击。最新公告显示，拟投资91亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目。
山西汾酒快马加鞭背后，是酱香热的退潮。2021年，各路资本涌向酱酒的核心产区贵州，引来监管层关于“资本围猎白酒”的严厉措辞严厉的批评。借此机会，公司扩产，并加大对清香酒的市场培育。
光鲜的另一面，其在茅五洋汾泸五大酒企中，净利率与研发费用率排名垫底；库存量水涨船高时，2021年产销率同比下降近十个百分点，这意味着货品的销售速度有所减缓，能否重振“汾老大”仍是未知数。
高营销费用与低研发投入
公开资料显示，山西汾酒为清香型白酒龙头企业，于1994年在上交所挂牌，当时曾为中国白酒第一股，其后陆续被五粮液等其它上市公司赶超。
汾酒集团前任董事长李秋喜曾表示，汾酒将重回“汾老大”的地位，这个“追赶并超越”可能需要“两三个五年计划”。但其仅在2019年至2021年年末期间担任山西汾酒董事长，这些计划能否实现，显然要看后人的表现了。
相比酱香型和浓香型白酒，清香型白酒仍需要加大市场培育。白酒行业分析师蔡学飞指出，汾酒取得了一定的成功，但依然面临着清香型白酒的品质教育与品类价值提升、新市场的持续性动销、渠道建设等现实问题，同时还要面对一线名酒与区域强势名酒的挤压竞争。
为此，山西汾酒加快宣传进度。2021年，公司销售费用约为31.6亿元，同比增长38.83%，主要系广告及业务宣传费用增加所致，销售费用率达到15.8%。
Wind数据统计，在茅五洋汾泸五大酒企中，山西汾酒销售费用率排名第二，仅次于泸州老窖的17.4%，对比之下，行业龙头贵州茅台同期销售费率仅2.5%。
高企的营销费率也使山西汾酒的净利率低于其他四家酒企。2021年，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份净利率分别为52.47%、37%、38.4%、30%，而山西汾酒仅为27%。
与之形成鲜明对比的是，山西汾酒2021年研发费用仅投入2299万元。同一时期，洋河股份研发投入达到2.85亿元，五粮液、泸州老窖也分别达到1.77亿元、1.37亿元，远超山西汾酒的水平。
应收账款融资为何高企
虽然与白酒行业龙头相比仍有不小差距，不过山西汾酒在清香型白酒市场培育方面卓有成效。2021年，山西汾酒营业收入达到199.7亿元，同比增长42.75%；归母净利润约53.14亿元，同比增长72.56%。
值得一提的是，公司毛利率同比增加近3个百分点达到75%，毛利率与五粮液、洋河股份水平相当。但在高端产品方面，山西汾酒布局滞后，公司于2020年才推出千元级别的产品。
在此背景下，飞天茅台、五粮液普五、泸州老窖·国窖1573、洋河股份·梦之蓝系列等高端主流产品已深入人心。与之相比，青花汾酒30·复兴版和青花汾酒40·中国龙等在品牌认可度上显然仍有待提升。
《投资者网》从财务管理人士处了解到，影响毛利的因素主要有产品的销量、价格、原材料采购、工人工资和设备的折旧费用。毛利率的提升，既有可能是产品竞争力提升或生产成本下降的表现，也可能是因产成品库存增加造成的。
2021年，山西汾酒存货从2020年的63亿元增加至82亿元。其库存量增长了32%，而2020年库存量仅增长0.5%。
与库存量的上升相对应的是2021年产销率的下降，仅有89.3%，而在2020年，汾酒系列的产销率达到了98%，系列酒更是因去库存而达到166%。
“尽管存货的状态与公司产能也有一定关系，但销售费用与存货金额同时增多，大致也说明了产品动销率有一定问题。虽然防控常态化之下大企业与小企业表现两极分化明显，但大企业并不是一点压力都没有，尤其区域名酒向省外撬动市场的时候会更加明显。”蔡学飞表示。
另外，2021年年末，公司应收账款融资达到44.12亿元，相比2020年年末的42.8亿元进一步增加，这似乎与销售规模扩大相悖。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 山西汾酒 |
