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盛剑环境:高成长褪色 募投收益存疑

  下游面板行业投资高峰“回落”,盛剑环境的持续成长能力面临考验。

  2021年上半年,盛剑环境(603324.SH)实现营业收入4.45亿元,同比增长17.86%;净利润5166万元,同比增长3.56%。

  受下游面板行业高速扩张带动,2017年以来,盛剑环境经营业绩突飞猛进。2016-2019年,公司营业收入年复合增长60.97%,净利润年复合增长55.42%。

  2020年起,盛剑环境业绩增速开始出现明显下滑,应收账款坏账损失逐步提升,公司未来业绩持续增长能力值得关注。

  业绩增速放缓

  盛剑环境主营泛半导体行业公司废气处理业务,下游客户主要包括京东方等面板行业公司。2021年4月,盛剑环境在上交所上市。

  2016年11月,国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》,指出要“实现主动矩阵有机发光二极管(AMOLED)、超高清(4K/8K)量子点液晶显示、柔性显示等技术国产化突破及规模应用”。

  2017年2月,光电显示器件(新型显示器件)被纳入《战略性新兴产业重点产品和服务指导目录》(2016 版)。

  受产业政策和业绩吸引,国内光电显示行业进入高速扩张期。2016年,中国平板显示面板的市场规模约为1.12亿平方米,2019年增长至1.55亿平方米,增幅接近40%。

  截至2020年,中国已建成六代及以上面板生产线35条,产线总投资近1.24万亿元,产能达到2.22亿平方米。其中,一半以上生产线为2017年至2020年建成投产。

  下游客户的积极扩张带来盛剑环境业绩的持续大幅增长。2017年和2018年,盛剑环境分别实现营业收入5.17亿元和8.72亿元,分别同比增长143.42%和68.59%;净利润2281万元和1.11亿元,2018年同比增速386.01%。

  2019年起,盛剑环境业绩增速开始出现明显下滑,公司当年营业收入为8.86亿元,同比增速降至1.63%;净利润1.13亿元,同比增长2.29%。2020年,盛剑环境实现营业收入9.38亿元,同比增长5.87%;归母净利润1.22亿元,同比增速下滑至7.26%。

  需要注意的是,2020年,盛剑环境进行了一系列的费用“压缩”,公司当年确认的销售费用、管理费用和研发费用金额分别为2844万元、3164万元和3892万元,分别较上年减少610万元、855万元和102万元。在营业收入增长5.87%的情况下,盛剑环境2020年的销售费用、管理费用和研发费用分别同比下滑17.67%、21.28%和2.56%。

  经计算,2020年,盛剑环境的营业利润合计增长1016万元,三项费用合计减少了1568万元,成为“提振”业绩的重要推手。

  此外,2020年,盛剑环境的预收款项也出现大幅下滑。根据资产负债表,2019年年末,盛剑环境的预收款项为1.13亿元,但2020年年末大幅下滑8671万元至2646万元,同比下降76.62%。

  从半年度的信息来看,2019年上半年,盛剑环境的营业收入为4.88亿元,占全年营业收入的55.08%。2020年上半年,公司实现营业收入3.78亿元,同比下滑了22.6%,占全年营业收入比重也降至40.29%。2020年下半年,盛剑环境确认营业收入5.6亿元, 同比增长40.85%,带动全年增速一举反超。

  应收账款“新高”

  2021年6月末,盛剑环境的应收账款账面余额为6.29亿元,是近五年来的最高水平。

  受下游面板客户集中相对较高因素影响,盛剑环境对前五大客户的销售金额占比持续偏高,公司大客户的“依赖”情况十分突出。

  2017-2019年,盛剑环境对前五大客户的销售金额分别为4.81亿元、7.15亿元和7.25亿元,分别占当期营业收入的92.98%、82.1%和81.82%。2020年上半年,公司对前五大客户的销售金额为2.98亿元,占78.88%。

  大客户的集中直接导致了盛剑环境应收账款占比也维持在较高水平。统计数据显示,2017-2019年,盛剑环境期末应收账款占营业收入比重分别约为50.09%、45.76%和54.18%。

  2021年上半年,盛剑环境应收账款账面余额为6.29亿元,较2020年同期增加了1.54亿元,同比增长32.42%;占营业收入比重达到141.35%,较上年提升了15.39个百分点。

  以收入及应收占比计,近年来,中电系统公司始终是盛剑环境的核心客户之一。2017-2019年,公司对中电系统公司的销售收入分别为1.73亿元、2.25亿元和2.19亿元,分别占公司营业总收入的33.45%、25.83%和24.7%。同期,公司对中电系统的应收账款账面余额分别为8274万元、9605万元和9146万元,分别占销售收入的47.85%、42.67%和41.81%。

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