研发激进资本化和管理费用蹊跷下降，助力股权激励达标。
3月31日，亿帆医药（002019.SZ）发布2020年年报，公司实现营业收入54亿元，同比增长 4.12%；净利润9.68亿元，同比增长7.19%；扣非净利润8.61亿元，同比增长10.58%；基本每股收益盈利0.80元，同比增长6.67%。
这是一份有水分的成绩单，公司业绩增长主要依赖研发投入激进资本化、管理费用蹊跷下降和政府补助增加实现，这种增长难有持续性。公司努力扮靓业绩的动机并不单纯，真实目的或许是为了护航股权激励顺利达标。
依靠会计手段实现的股权激励达标，只能是肥了管理层，并不符合全体上市公司股东利益。
研发激进资本化
亿帆医药主要从事医药产品、原料药和高分子材料的研发、生产、销售及药品推广服务。医药产品主要有血液肿瘤类、妇科类、儿科类、皮肤类、骨科类等药品，原料药主要为维生素B5及原B5等产品，高分子材料主要包括PBS、PVB产品。2020年，公司医药业务、原料药业务、高分子材料业务分别实现收入36.47亿元、14.71亿元、2.83亿元，同比增速分别为-0.43%、19.02%、-2%。
亿帆医药账面开发支出继续大幅攀升，2020年年末金额高达21.54亿元，相比期初增加2.9亿元，占总资产的比例达到18.51%，仅次于商誉占比。
开发支出来自研发投入资本化。2019-2020年，公司研发投入分别为4.98亿元、5.99亿元，研发投入资本化的金额分别为2.75亿元、3.59亿元，资本化研发投入占研发投入的比例分别为55.35%、60.01%。
上面数据表明，公司研发投入资本化比例维持在绝对偏高水平，2020年资本化比例相比往年进一步提升。如果与同行进行比较的话，亿帆医药研发投入资本化比例也是居于高位水平。
依据申银万国行业划分，A股医药生物行业共有376家上市公司。根据2019年年报数据，其中209家账面上没有任何的开发支出。在剩余167家账面上有开发支出的医药生物上市公司中，亿帆医药开发支出以18.64亿元的金额位列第二名，仅次于复星医药（600196.SH）。
恒瑞医药（600276.SH）是A股医药生物龙头上市公司，2019年收入和净利润分别为232.89亿元、53.28亿元，当年研发投入38.96亿元，全部被费用化，没有做任何的资本化处理。不止2019年，自上市以来恒瑞医药从未有过任何的研发投入资本化，账面上也从未有过任何的开发支出。
研发投入资本化意味着，完成该无形资产以使其能够使用或出售在技术上具有可行性，而药品研发是一项高风险活动。
药品研发划分为临床前研究和临床研究，临床研究阶段又分为临床I期、临床II期、临床III期，整个研发过程充满高风险。BIO（Biotechnology Innovation Organization）、Biomedtracker、AMPLION三个机构联合出品的《Clinical Development Success Rates 2006-2015》，对2006-2015年临床阶段的在研新药进行了成功率的统计与分析。研究结论显示，从临床I期到最后通过批准上市的总成功率仅为9.6%，10个进入临床的药物，仅有1个能最终上市。即便是进入临床试验III期，最终成功概率也只有60%左右。
研发投入资本化的最大好处是可以增加上市公司净利润和净资产。2019年和2020年，亿帆医药研发投入资本化金额，占当年净利润的比例分别为30.45%、37.09%。申银万国分析师龚浩在《苹果比苹果，再做投资决定》一文中指出，开发支出资本化会夸大企业的资产、净利润、经营性现金流，使企业多缴所得税，损害企业的内在价值。
相比2019年，亿帆医药2020年研发投入增长20.3%至5.99亿元。公司增加研发投入值得肯定，不过奇怪的是研发人员数量却从749人减少至733人。两者变动相背离，值得关注。
除了研发投入资本化粉饰利润以外，管理费用下降对亿帆医药净利润也有贡献。
财报显示，公司2020年管理费用同比下降5.16%至4.08亿元，管理费用率从8.3%下降至7.56%。其中，职工薪酬从1.73亿元减少至1.5亿元，折旧及摊销从7609万元下降至7242万元，中介费从4709万元下降至3759万元，办公会务费从3467万元下降至2525万元。
亿帆医药2019年行政人员和财务人员分别为537人、168人，合计705人；2020年行政人员和财务人员分别为626人、167人，合计793人。在管理人员显著增加的情况下，为何发给管理层的薪酬却出现下降了呢？
此外，公司2020年其他收益同比增加31.01%至1.31亿元，对净利润增长也有所贡献。2020年11月28日，上市公司公告称，全资子公司合肥亿帆生物医药有限公司于2020年11月26日收到与收益相关的政府补助5149万元，自此，公司及下属全资、控股公司自2020年1月1日至本报告披露日累计收到与收益相关的政府补助款合计9583万元，占公司最近一期经审计归属上市公司股东净利润的10.61%。
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