内衣虽小，关系重大。
细细的肩带，简单的托片，看似简单的文胸背后，是多达40多道的制作工序。在量产服装中，内衣以工艺最复杂、耗时最久著称。而作为一门生意，这一领域已经聚集了多家上市公司，如今又将迎来新的一员。
近日，内衣品牌爱慕股份有限公司（下称“爱慕股份”）首次公开发行事项获证监会通过。此次申请上市，公司拟募集资金7.61亿元，将用于营销网络建设项目、信息化系统建设项目、在越南投资建设生产基地。
正式上市之后，爱慕股份将成为继都市丽人（2298.HK）、汇洁股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后，又一家中国内衣品牌上市公司。
行业寒冬 增收不增利
公开信息显示，爱慕股份成立于1981年10月，前身为北京华美时装厂（下称“北京华美”），是国内老牌内衣企业，主要从事贴身服饰及其用品的研发、生产与销售，主要产品包括内衣、内裤、保暖衣、家居服及其他服饰。公司实际控制人为公司法定代表人、董事长、总经理张荣明。
1991年7月，北京华美与一家保健公司进行合作，开发、生产、销售超弹性保健胸罩。曾是首钢大学老师的张荣明担任开发组长，由此开启了经商之路。
此后，张荣明研发出了记忆合金文胸加工技术，打破了国内没有带钢圈内衣的市场空白。半年后，保健公司和北京华美因各自发展需要，终止合作。保健公司将记忆合金文胸托加工技术以5万元的价格转让给北京华美。
同时，张荣明离开保健公司，担任北京华美厂长。在调离保健公司时，公司为奖励张荣明，将拥有50%的“爱慕”商标权转给张荣明。
1995年，北京华美改制，张荣明将上述技术作为技术股加入，此后北京华美又经过多轮增资扩股。截至2020年6月30日，张荣明直接间接共持有爱慕股份70.11%股权。
历经多年发展，爱慕股份旗下已拥有爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文、爱慕运动、乎兮等多个品牌。
图片来源：爱慕股份招股书
目前，爱慕的女性内衣产品市占率已连续多年排名第一。无论线上、线下，公司在国内品牌中均处于龙头地位。不过，对于一家即将上市的公司来说，显然不能躺在过去的功劳簿上。
市场大潮风雨不断，容不得任何公司懈怠。而且，近年来内衣行业发展尤其不顺，2020年更被称为内衣市场的洗牌之年。
比如，2020年6月1日，曾给全世界男人创造“美梦天堂”的“维多利亚的秘密”英国公司宣布破产，全英25家门店关闭。此前，公司还一次性关闭了美国250家门店。当年上海的那场维秘大秀，成了L Brands的时尚绝唱。
当然，行业寒冬不会只针对世界内衣巨头，国内品牌也难以幸免。
同年7月2日，中国内衣品牌都市丽人发布盈利预警，截至2020年6月30日的六个月，公司预计亏损不少于1.2亿元，同比预减少129.58%。而上一次预警就发生在2019年年底。
同期，另一家国内老牌内衣企业安莉芳同样也发布盈利警告。截至2019年年底，安莉芳集团的净利润较同期减少50%，零售店减少了173个。
这种情况下，正在准备上市的爱慕股份也未能拿出漂亮的业绩报表。
招股书显示，2017年至2019年，公司分别实现营收29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元。但是，在营收不断增长之下，爱慕股份的利润却逐年下滑，同期分别实现净利润5.56亿元、4.49亿元、3.34亿元。
数据来源：招股书
对于这一“增收不增利”的“尴尬”状况，爱慕股份在招股书中表示：公司净利润下滑主要是因为2018年起公司对旗下品牌逐步进行变革升级，同时加大在品牌推广、渠道建设、产品研发等方面的投入所致。
但真的是这样吗？
销售费用占营收近半 薄利却未多销
这个锅，或许更多要让爱慕股份的销售来背。
数据显示，爱慕股份的销售费用逐年增加，占营收的比重水涨船高。2017年至2019年，公司的销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元和15.58亿元，占当期营收的比重分别为39.28%、44.77%、46.95%。
数据来源：招股书
相比之下，2017年至2019年，爱慕股份在研发方面投入的费用分别为0.95亿元、1.03亿元和1.06亿元，相当于销售费用的零头。
但是，即便销售费用已经占到整个营收的近半数，爱慕股份的销售情况却仍不乐观。
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