业绩持续下滑，借短贷长谋取息差，不断的多元化扩张，难阻主业下滑。
2019年上半年，兔宝宝（002043.SZ）实现营业收入19.22亿元、营业利润1.48亿元、归属净利润1.26亿元，同比变动幅度分别为0.87%与-34.64%、-33.75%。
看似平淡无奇的半年报，却暗藏端倪。兔宝宝的营运情况自2018年开始恶化，业绩对投资收益的依赖程度不断提高，同时多次追逐热点概念的并购行为并没有为公司带来良好的协同效应。
营运状况恶化
自2018年开始，兔宝宝出现增收不增利的情况。
2018年年报及2019年半年报显示，公司营业收入同比增速分别为4.54%与0.87%，营业利润分别同比下降9.31%与34.64%。
同期，与兔宝宝主营业务相近的丰林集团（601996.SH）营业收入同比增速分别为22.71%与31.17%，营业利润分别同比增长15.26%与33.33%。
不止如此，兔宝宝的资产负债结构也逐年恶化，2016-2018年，公司资产负债率分别为19.19%、26.76%、43.60%，2019年上半年进一步增长至近5年来的峰值46.51%。而根据Wind数据，近5年人造板和地板行业的平均资产负债率则从47.34%下降至34.19%，年均为38.03%。
在营运状况恶化的同时，兔宝宝的业务模式也出现一定程度的“变化”。自2017年起，兔宝宝创新经销商供应商品牌授权模式（即缴纳品牌使用费就可使用兔宝宝品牌），根据当年年报所述，该模式有利于公司突破产能、地域限制，推出板材易装业务等。
2017-2018年及2019年上半年，该模式为兔宝宝分别贡献营业收入2.23亿元、2.29亿元、1.33亿元，分别占当期营业总收入的5.41%、5.31%与6.90%，该模式看似在一定程度上增厚了兔宝宝的业绩，但值得注意的是，根据财报，兔宝宝品牌授权类收入折算后的营业收入分别为31.03亿元、33.12亿元、19.65亿元，而同期兔宝宝营业收入剔除授权类收入分别为38.97亿元、40.77亿元、17.89亿元。
从数据角度，授权类产品的比重逐年提升。更为严重的是，2019年上半年，兔宝宝产品的市场份额中超过一半为授权产品。
营运能力下降、资产负债率不断上升，以及市场中占据主导的品牌授权产品，兔宝宝的发展模式与质量把控不免让投资人担忧。
借短贷长本金何时收回？
根据历史年报数据，2016年以来兔宝宝投资收益占营业利润的比重逐年提高，2016-2018年及2019年上半年，上市公司的投资收益分别为2590万元、4976万元、7507万元与4544万元，占营业利润比重分别为8.70%、11.37%、18.92%和30.67%，占比不断攀升至三成以上。
通过研究近5年年报数据，《证券市场周刊》记者发现，兔宝宝的投资收益增长源于对当地地方政府控制企业的委托贷款。2016-2018年及2019年上半年的期末，公司委托贷款未到期余额分别为5.15亿元、9.15亿元、7.75亿元与7.43亿元，实现投资收益分别为1800万元、4161万元、6449万元与4095万元，占投资收益的比例都在八成以上。
值得注意的是，年报数据显示，兔宝宝2015-2017年的短期借款金额均为零，而2018年与2019年上半年末分别为7.93亿元与7.68亿元，分别占当期总资产的26.56%与25.97%。对于如此高比例的短期借款增加，公司最新一期半年报给出的理由是由于流动资金不足，导致借款增加。
从现金流量表的角度，可以清晰地了解公司流动资金不足产生的过程。2016-2018年，兔宝宝投资活动产生的现金流量净值分别为-3.37亿元、-4.44亿元、-2.08亿元，而同期经营活动产生的现金流量净值分别为3.88亿元、4.36亿元、3.01亿元。3年累计，兔宝宝投资活动现金流净值占经营活动现金流净值的87.73%。
兔宝宝对地方政府控制企业的委托贷款始于2016年，并于2017年达到峰值，而短期借款的激增产生于2018年与2019年上半年，公司当期虽各有14.35亿元与8.80亿元的委托贷款本金回款，但公司随即将回收的委托贷款本金转贷给地方政府控制的企业，同时不惜采用增加短期贷款的方式补充流动资金。是上市公司借短贷长为公司股东谋取投资收益，还是对地方政府控制企业的委托贷款“回收困难”？
从多次调整自有资金投资理财额度的角度，可以明显地看出兔宝宝面临的状况是后者。
2016年5月首次调整，兔宝宝将额度上限由3亿元调整为6亿元，有效期3年，当期年报显示期末委托贷款余额5.15亿元。
2017年4月，兔宝宝将额度上限调整为12亿元，有效期1年，当期年报显示期末委托贷款余额9.16亿元。
2018年4月，兔宝宝将额度上限调整为15亿元，有效期1年，当期年报显示期末委托贷款余额7.77亿元。
2019年4月，兔宝宝对2018年的额度延期1年，最新一期半年报显示，公司委托贷款余额7.43亿元。
多次对即将到期的额度进行延期，兔宝宝是否在掩饰委托贷款“回收困难”？
相比借短贷长谋取息差，兔宝宝对地方政府控制企业的贷款多次延期更值得关注。
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