01
如果没有摩拜，美团半年报堪称完美
如果没有摩拜的收购和并表，美团刚刚发布的2018年半年报堪称完美：
（1）外卖业务毛利率超预期，广告变现加速和配送骑手成本控制共同驱动
2018年上半年，美团外卖业务整体实现12.19%的毛利率水平，而招股书披露的2018年1-4月，毛利率为9.32%。见智数据模型（微信添加“hellojianzhi”获取）分拆的5、6两个月份数据显示，美团外卖在这两个月的毛利率飙升至16.6%！
更新后的见智数据模型显示，美团大幅提升了外卖营销变现率，5、6月份收入占比提升至0.73%（1-4月为0.47%），收入规模达到3.48亿元，这几乎相当于1-4月的收入规模，5、6两个月外卖业务毛利润为10.43亿元，外卖广告收入占到毛利润的30%以上。
在5、6月，配送骑手成本得到合理控制，如下图所示：
见智数据模型显示，外卖业务的佣金变现率、其他销售成本均保持稳定：
2018年上半年，外卖业务交易金额同比增速高达96.95%，达到1227亿元人民币，是2017年全年的71.75%，外卖业务仍处于高速增长中。
综上，美团外卖业务上半年表现不俗，特别是5、6两个月，在外卖营销变现加速、配送骑手成本控制的双向驱动下，毛利率水平超越市场一致预期。
7-9月份是外卖业务的旺季，美团点评很有可能在Q3继续交出超预期的外卖财务数据。
（2）到店、酒店及旅游业务增长同样超预期
如上表所示，上半年，美团点评到店、酒店及旅游业务多项增速指标都高于见智数据模型（微信添加“hellojianzhi”获取）对2018年全年的预期，作为仍在稳定增长的业务类别，上半年几乎实现全年45%以上的预测目标，下半年有望继续超预期。
（3）剔除摩拜业务，新业务亏损获得有效控制
见智数据模型在剔除摩拜业务之后显示，美团上半年在新业务领域的亏损为4.71亿元，如果将上海、南京两地试运营的网约车业务剔除，则美团新业务将获得正向毛利润。考虑到网约车业务未来的重要性，美团的试点性投入是具备长期价值的。
然而，如果将摩拜业务加入，上半年，美团在新业务领域的亏损高达19.82亿元。摩拜在4月初并表，因并表增加的亏损在一个季度就高达15.11亿元！
（4）剔除摩拜业务，整体业务毛利润水平符合预期
见智数据模型显示，在剔除摩拜业务之后，美团上半年整体业务毛利率水平为28.7%，基本接近全年30%的预测值。考虑到收入仍在高速成长，获取市场份额的重要性大于获取毛利润，这一毛利率水平已经比较给力。
（5）营销费用控制在合理范围，但研发开支占比居高不下
2018年上半年，美团销售及营销开支控制在合理范围，一般及行政开支稍超预期，但仍在合理范围。研发开支则居高不下：
考虑到研发开支是针对未来的投资，且研发开支的绝对值增长低于收入增速的增长，在未来几年绝对值增速将降低到合理水平，暂时的高企对估值的影响非常有限。
（6）剔除摩拜业务，息税前主营业务净利润不及预期
受到高企的研发开支的影响，剔除摩拜业务后，美团息税前主营业务亏损为39亿元人民币，主营业务净利率为-14.8%，低于见智数据模型对2018年全年-9.28%的预测。
综合上述（1）-（5）的讨论，见智认为，剔除摩拜业务后，美团上半年的经营成果整体略超预期，并有望在2018年Q3交出更好的业绩。
02
摩拜已经在拖累美团财报！
摩拜仅仅并表1个季度：
（1）相比美团半年250亿以上的收入规模，摩拜上半年（包含1季度）创造的收入不足14亿。
（2）上半年，剔除摩拜业务，美团创造了71亿的毛利润，而摩拜形成的亏损（包含一季度）则不低于30亿。摩拜已经在夸张的影响美团的财务报表！
下面两张图，真实的反应了摩拜对美团毛利率和净利率的影响：
摩拜一个季度的亏损，将美团半年的毛利率水平拉低了6个点！
从息税前净利率趋势看，摩拜同样对美团的主营业务经营产生了夸张的影响。
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