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医药行业首份半年报:嘉事堂净利增三成 应收账款高企

  医药行业首份半年报出炉,来自今年初实际控制人发生变更的医药流通巨头嘉事堂(002462.SZ)。从业绩来看,新的入主方并未给公司带来太大惊喜,后续或许值得期待。

  虽未超预期但还算开了个好头,嘉事堂7月10日晚发布的2018年中报数据显示,今年上半年公司实现收入近85.20亿元,净利润达1.85亿元,同比均增长30%左右。

  与嘉事堂去年同期和去年全年两成左右的增速相比,这家公司今年业绩有所好转。从季度来看,今年一季度该公司实现收入37.88亿元,净利润0.88亿元,由此可得出该公司第二季度实现收入近47.32亿元,净利润0.97亿元,环比亦保持增长。

  嘉事堂是北京直营药店规模最大的企业,近年来逐步发展成为一家业务覆盖全国的综合服务商。公司主要业务包括医药批发、医药物流、医药连锁三大板块,其中医药批发是最为核心的业务,并形成了药品加耗材的二元产品结构。

  具体细分来看,今年上半年嘉事堂医药批发板块实现收入近83.75亿元,占公司收入的比重超过98%,而医药连锁和医药物流合计收入占比仅有2%左右。可以说,医药批发板块将直接决定公司的业绩,报告期内其超过30%的增长保证了公司业绩同等增速的增长。

  不过,近两年来嘉事堂这一业务的盈利能力在不断走低,今年上半年仍在低位徘徊。数据显示,医药批发业务毛利率自在2015年达到12.06%的峰值后便持续下降,公司毛利率亦呈现出同向的波动。今年上半年该业务毛利率约为9.45%,与去年同期相比略有下降,反映出营业成本控制能力降低,报告期内该业务营业成本增速略高于收入增速。

嘉事堂批发业务及公司毛利率(%)情况 资料来源:Wind 界面新闻研究部

嘉事堂批发业务及公司毛利率(%)情况 资料来源:Wind 界面新闻研究部

  从区域来看,北京地区仍是嘉事堂业绩核心区域。报告期内,北京地区实现收入近41.35亿元,其他地区收入约43.85亿元,占公司收入的比重分别约49%、51%,基本平分秋色。这与公司2010年上市时北京地区高达90%的收入占比情况已明显好转,但这与公司所称的覆盖全国地区的目标还有较大差距。目前,公司在北京以外的业务仅包括安徽、四川、广东、江苏等地区,全国性业务拓展仍需进一步加强。

  值得注意的是,在嘉事堂营收净利双双保持增长的情况下,公司截至报告期末的经营活动产生的现金流量净额(下称现金流量净额)仍为-3.21亿元,同比增长约30%,显示公司盈利质量并不乐观。

  嘉事堂此前多年的业绩和现金流量净额均出现了不匹配的情况。自2012年起,公司连续4年的净利润现金比率(现金流量净额/净利润)为负,仅有2016年昙花一现出现正值,去年又回到原形,可见公司盈利质量波动较大,且大多处于恶化状态。一般认为,净利润现金比率比率越大,表明企业盈利质量越高。

  嘉事堂现金流量净额和净利润(万元)及比率(%)情况 资料来源:公司公告 界面新闻研究部

  不过,嘉事堂也对此作出了解释。根据净利润与经营活动现金流的关系表,报告期末公司存货较年初增长2.63亿元,经营性应收项目比应付项目增加4.87亿元,合计增加近7.51亿元。此外,公司对上游供应商的货款已先行支付而由于下游客户应收款存在账期尚未收到货款,是影响现金流错后实现的主要原因。

  这透露出嘉事堂另一个存在的显著问题,应收账款持续增加带来的风险。截至今年上半年末,嘉事堂应收账款余额达59.96亿元,与年初相比增加8.91亿元,占公司总资产的比重高达56%,这一比重在近五年以来不断上升。

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