对于影视企业，短期内最直接的收入则体现在项目的品牌授权上。华谊兄弟2017年年报显示，品牌授权及实景娱乐板块营收2.58亿元，营业成本仅为297万元，毛利率高达98.85%。项目运营后期，华谊兄弟还可以收取营业收入分成、管理服务费，以及股权收益等。
华谊兄弟的两兄弟最近遇上了麻烦事。
6月6日，一纸股东股份质押的公告彻底把华谊兄弟（300027.SZ）推上了风口浪尖。按照公告，交易完成后，王忠军（上市公司公告中名字）作为华谊兄弟第一大股东、公司法人，手里仅剩2.21%的公司股份，而王忠磊（上市公司公告中名字）所持股份也仅剩1.04%。
公告指出股权质押的用途为“个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资”。公告引发舆论一片哗然，一时间，“华谊兄弟俩股权质押套现跑路”的质疑铺天盖地而来。
6月11日，华谊兄弟董事长王忠军公开回应，“股权质押不是抛售股票，更不等同于‘套现’。股权质押既不会影响华谊兄弟的股权结构，也不会影响上市公司的正常经营。”
为了平息外界的争议，华谊兄弟董事长王忠军解除了部分质押，并在12日晚间推出第二期股权激励计划。尽管如此，目前华谊“兄弟”股权质押率仍超85%。对于公司资金链和实景娱乐项目等问题，时代周报记者联系华谊兄弟方面，对方回复“一切以公告为准”婉拒了受访。
“股权质押比例的高低取决于还款能力。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰告诉时代周报记者，股权质押是常见的筹资方式之一，但是如果还款能力跟不上，股权被拍卖平仓，就失去了控制人或者大股东的地位，这样会导致上市公司无人承担经营发展责任。此外，如果有人利用股权质押套现，也会给上市公司带来风险或者不良后果。
现金流紧张？
根据华谊兄弟公告，截至6月12日，华谊兄弟第一大股东王忠军持有公司22.07%的股权，累计质押股份占总股本的18.85%，质押率达85.41%；王忠磊持有公司6.19%的股权，累计质押股份占总股本的5.30%，质押率达85.62%。
时代周报记者获悉，股权质押分为公司质押和股东个人质押两种：前者是指公司将其持有其他公司股权进行质押，主要为企业融资；后者换取的资金则为股东个人资产，一般用于个人投资。
“公司股权质押与公司的盈利或者业务扩张（投资并购）等等情况有关。股东个人融资跟企业融资关系不大。但如果公司缺钱，股东老板质押贷款给公司用的情况也不少。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰说道。
据《第一财经》统计，A股3526家上市公司中只有97家上市公司没有进行股票质押，占比仅为2.8%，A股市场上市公司“有股皆质押”的现象越来越多。
“股权融资形式比较多样化，二级市场的比如增发等其他方式需要经过审核，时间流程较长，而股权质押相对容易，这可能是近年来质押这种融资形式增多的原因。”一位上市影视企业证券部人士告诉时代周报记者。
不过，华谊兄弟股东个人质押率高达85%以上，如此高的比例在市场上并不常见。时代周报记者梳理华谊兄弟历年股权质押公告发现，2011-2018年，公司每年都会多次发布解押或质押公告，不过近几年王氏两兄弟的股权质押比例处于高位，且逐渐上升。
2016年6月，王忠军累计股权质押率为84%、王忠磊为61%；2017年4月，王忠军累计股权质押率为88.54%、王忠磊为78.90%；2017年10月，王中军累计股权质押率为92.52%、王忠磊为84.98%；2018年3月，王忠军累计股权质押率为89.15%、王忠磊为84.98%。如王忠军所言，华谊兄弟股权质押都有周期性可循，并无“突然”一说。
而对比同行主要企业的数据，其中光线传媒实际控股人股权质押率为49.07%、慈文传媒为59.47%、新文化为70.31%、唐德影视为84.31%、欢瑞世纪为95.85%，华谊兄弟的股权质押率属于偏高。
6月13日，投资者在深交所互动易平台上问及，“频繁股权质押是否因为公司现金流紧张。”华谊方面没有直接否认，而是侧面回应称，“大股东通过对自己所持有的股权进行质押筹资是个人行为，与上市公司无关。”
融资流向哪里？
王忠军坚称，股权质押融得资金主要用于项目投资以及股权投资。而对于投资者“融资具体流向哪里”的发问，华谊兄弟并没有正面回复。
企查查数据显示，王忠军个人参与的对外投资达到19起，而王忠磊个人参与的对外投资达到16起，兄弟两人的投资范围涵盖餐饮管理、金融投资、文化娱乐、信息技术等等，并对多家企业实现控股。
值得注意的是，华谊兄弟股东个人质押率较高的这几年，也正是公司实景娱乐项目如火如荼进展的这几年。业内人士指出，两位股东的股权高质押或许与实景娱乐项目有关联。
华谊兄弟在最新披露的投资者关系活动记录表中表示，实景娱乐业务将正式进入开疆拓土与守业运营双线并行的发展阶段，苏州、长沙、南京、郑州四地的华谊兄弟电影小镇和电影世界项目预计将在今年陆续开业。
据王忠磊透露，目前华谊兄弟已在全国完成了20个项目的布局，覆盖了国内一二三线的主要旅游城市。相比于其他民营影视企业频频被曝出实景娱乐项目搁置推进难等困境，华谊兄弟可谓抢先一步实现布局。
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