360回A估值降低100亿中概股借壳上市风向微变？

　　中概股“再回归”开启？

　　实际上，360回归A股的方式有两大选择：IPO和借壳。

　　然而，IPO的时间成本相对较高。平安证券团队做了一个数据统计，从2015年以来的借壳案例及2017年9月至今的IPO案例发现，借壳上市从预案公告到获得批文的平均耗时约250天，而IPO的平均耗时则高达约520天。

　　此外，债务因素也是悬在周鸿祎头上的“斧头”。据悉，周鸿祎曾在一次媒体沟通会上提到，自己为完成360私有化背负了30亿美元的借款，并把360股权和360大楼都进行了抵押，自嘲是中国最大的“负翁”。

　　数据显示，截至今年三季度末，共有405家IPO上会，从预披露到上会的平均排队时长为566天。

　　其中，53.8%的企业是2015年被证监会受理开始排队的，2014年和2016年进入排队的企业比例分别是34.6%和10.6%，2017年受理的IPO只有4家企业。

　　可以想见，如此庞大的债务利息或让周鸿祎在排队IPO上“望而却步”。

　　值得注意的是，中概股回归的趋势正在加速，除了360，聚美优品、世纪互联、艺龙、酷6传媒等多家中概股也先后尝试私有化，要么搁浅，要么还在进行中。

　　成功的案例中，2015年分众传媒、巨人网络分别借壳七喜控股和世纪游轮，完成回归A股的进程，之后估值和市值出现大幅增长。其中，巨人网络借壳后，曾连续20个交易涨停，股价一度翻了将近八倍。

　　据《2016A股借壳上市报告》的分析，2009-2015年A股市场累计有99起成功借壳的案例，涉及交易总金额达3,022.61亿元。尤其自2014年以来，据统计仅2014年和2015年两年就已完成56起借壳上市，累计交易金额达2581.9亿元人民币，其中中概股回归对这种现象起了很大作用。

　　然而，监管政策突变让中概股回归戛然而止。2016年6月17日，证监会修订并颁布了被称为“史上最严借壳新规”，剑指短期投机“炒壳”和规避借壳的“类借壳”重组，以规范上市公司重大资产重组行为，继续支持通过并购重组提升上市公司质量。

　　比如，2016年7月，中概股软通动力筹谋借壳皖通科技，但因证监会的重组新政中取消解渴计划中的配套募集，这场借壳重组最终受阻。

　　同一时间，另一家中概股搜房网采用“一石多鸟”的回归模式，一方面保留美国上市公司身份，另一方面将广告、金融等业务和资产分拆注入A股的万里股份，欲实现两个资本市场融资。但最终受到监管层资产重组政策收紧的影响，放弃了借壳的计划。

　　有统计显示，当时新规公布之后便显现威力，2016年6月17日至12月22日，共有146宗并购重组项目上会审核，其中25宗被否决，审核通过率由去年6月17日之前的91.80%下降至82.88%。

　　这意味着中概股回归A股借壳的大门几近关闭，严厉打击回A股套利的行为。

　　然而，本宗360借壳发生后，监管层态度正发生微妙变化。

　　11月3日，证监会新闻发言人高莉回应360借壳上市时表示，企业可以自主选择境内境外市场，支持境外市场上市的优质中资企业参与境内A股公司并购重组，同时并对其中的重组上市交易进一步严格要求。

　　这位发言人表态中，还有一句值得回味，“自去年5月发布相关新闻口径以来，证监会对A股公司并购境外上市中资企业的有关问题一直认真分析研究。”

　　值得注意的是，十九大报告中用了共计1500多字的篇幅，全局性地谈到了中国的科技、创新、信息化等话题，特别指出“加快建设制造强国，加快发展先进制造业，推动互联网、大数据、人工智能和实体经济深度融合”。

　　平安证券张冰团队指出，如360借壳方案得以审核通过，或预示着更多优质中概股可通过相对便捷的借壳方式迅速回归A股，特别是与国家战略息息相关的优质中概股企业将得到更多重视。

　　*本文来自华尔街见闻，作者孙建楠。

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