棕榈园林（002431.SZ）2012年全年应收账款、存货增幅远超收入增幅，经营现金流持续恶化。券商指出，目前资金将构成公司增长的最大瓶颈。

　　3月27日披露的年报显示，公司2012年净利润2.98亿元，经营活动现金流净额-4.91亿元，较2011年同期进一步恶化。公司2011年净利润1.87亿元，经营活动现金流净额-4.09亿元。

　　从全年的收现情况来看，公司2012年的收现比为62.66%，虽然较2011年提升1.23%，但兴业证券分析师王挺认为，公司回款并没有得到本质的改善。

　　公司2012年前3季度的收现比均较2011年同期有所提升，但是2012年4季度收现比再度下滑，虽然其中包含有公司在4季度加速结算的原因，但是王挺指出核心本质还是在于建筑行业乙方地位的劣势。

　　财报显示，公司2011年1-4季度的收现比分别为98.21%、54.65%、57.54%、59.06%；2012年1-4季度的收现比分别为109.70%、57.14%、65.51%、50.12%。

　　公司主营风景园林景观设计和园林工程施工，园林行业具有资本密集型的特征。招股说明书显示，园林项目从前期项目招标、景观设计、工程原材料采购，到工程施工、项目维修质保等各个业务环节，都需要资金支持，而发包方对园林工程结算和园林企业对材料供应商及分包商结算存在时间差异，导致园林企业在项目施工过程中占用了大量运营资金。

　　反应到资产负债表上，公司2012年期末应收账款10.72亿元，较期初增加40.62%；存货21亿元，较期初增加72.78%，应收账款和存货增幅均远高于全年收入28.05%的增幅。其中“存货-工程施工”较2011年同比增长92.54%，对于采用工作量法确认收入的企业而言，“存货-工程施工”即是另一种意义的应收账款，王挺认为，公司“存货-工程施工”的大幅增长至少说明业主的结算进度显著低于公司收入的确认进度。

　　应收账款和存货大增导致公司负债高企，财务费用大增侵蚀利润。公司2012年末短期借款5.34亿元，应付债券6.92亿元，全年财务费用高达6694.69万元，财务费用占比2.10%，较2011年同期提升2.31%。

　　目前，公司账面上货币资金仅为5.15亿元，2013年公司将在市政项目上发力。兴业证券指出，中长期来看，对于致力于承接市政业务的公司而言，市政工程较大的合同规模以及较差的回款条件将导致公司在规模扩张的过程中经营性现金流持续恶化，未来公司的持续成长很大程度上取决于公司的持续融资能力。

　　海通证券也指出，目前资金仍然构成公司增长的最大瓶颈，市政项目进度依然存在一定的不确定性。

　　2011年3月公司签订“聊城九州生态公园投资建设总承包合同”，合同总额2.04亿元，目前无任何进展；2011年5月公司签订聊城徒骇河景观工程投资建设合同，合同总额17亿元，目前无任何进展；2011年10月，公司签订吉林省低碳产业园科技生态碳汇区四季城开发建设项目合作框架协议，合同总额80亿元，目前无进展；2012年11月，公司中标潍坊滨海经济开发区中央商务区景观BT工程，合同总额7.76亿元，目前仍未签订施工合同。（来源：财经网）

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