7月15日，深圳市联建光电股份有限公司(以下简称联建光电)首次发行股份通过中国证监会发行审核委员会的审核。

　　联建光电此次在深交所创业板拟发行1840万股股票，发行后，占总股本的25%。

　　该公司成立于2003年4月，注册资本为5518万元人民币，实际控制人为刘虎军和熊瑾玉，刘任公司董事长兼总经理，熊为董事兼副总经理，合计持有2600多万股，占本次发行前总股本的47.39%。

　　据公开披露，联建光电是一家中高端LED全彩显示应用产品的系统解决方案提供商；2010年总资产为3.85亿元，净利润为4000多万元，发行前每股收益0.56元，每股净资产3.31元。

　　然而，中国经济时报记者通过阅览联建光电招股说明书、采访财务人士与LED领域内专业人士后，发现该公司多项财务数据和指标出现问题，财务状况在逐年恶化，其原因是近五年内LED行业过度扩张。

　　财务状况恶化

　　招股说明书披露的公司面临的系列风险因素中，第一个最大的风险便是应收账款快速增长风险。

　　招股说明书称：近三年，随着公司经营规模的不断扩大以及公司信用政策的调整，公司应收账款规模不断增长，从2008年年末的4��009.85万元增长到2010年年末的12��197.15万元，增长率为204.18%；同期主营业务收入从17��976.04万元增长到33��847.58万元，增长率为88.29%，应收账款增长速度快于同期收入的增长速度。

　　“未来，随着公司销售规模的继续扩大，应收账款可能进一步增长。”招股说明书披露。

　　财务状况恶化的第二个表现是，该公司毛利率同比下滑，综合费用大幅上升。

　　招股说明书显示，2008年至2010年，公司营收分别为1.84亿元、2.55亿元和3.5亿元，净利润分别为2978万元、3617万元和4042万元。不过，在报告期间内，公司综合毛利和主营毛利率存在不稳定。2009—2010年，公司综合毛利率和主营毛利率分别出现同比下滑。2009—2010年，综合毛利率和主营业务毛利率分别同比下滑0.58%、1.28%，主要是由于原材料涨价导致成本增加使得毛利率出现下滑。

　　“今年通胀压力依然严峻，预计公司毛利率仍然存在继续下滑的风险。”LED产业研究所高级研究员叶小丽分析称。

　　由于公司大规模经营投入，公司综合费用大大增加：公司销售费用和管理费用2009年同比增长104%、53%；2010年同比增长了62%、49%。

　　第三个表现为负债加大、现金紧缩。

　　联建光电2008—2010年三年资产负债表显示，近三年负债总额是节节攀升，分别同比上涨为34.50%和41.21%。

　　并且，从现金流历年变化情况来看，公司2009—2010年经营活动产生的现金流量净额下降了12.27%。

　　北京财务独立分析人士孙喜华告诉本报记者，这些财务数据的变化，凸显了联建光电的经营困境。

　　“公司全年经营活动现金流入总额比经营活动现金流出总额减少，公司的经营能力出现下降。与此同时，投资活动产生的现金流量净额大幅缩水，2009—2010年同比上年下降53.85%，表明去年公司新增项目巨大投入，但投资回报大大减小。”上述人士分析表示，2010年该公司现金及现金等价物净额同比上年为负值，表明去年公司现金流动性补充出现不足，公司财务面临较大压力。

　　行业高级分析师叶小丽也表示，今年通胀压力过大，货币紧缩，中小企业融资会受到很大阻碍。若公司现金流盈余过少或为负时，企业就会陷入经营危机。

　　LED产业研究所认为，联建光电经营规模扩张伴随着就是财务风险的过度增大，那么，经营规模的扩张投入如果不能快速实现企业规模经济，不仅会削弱企业的竞争实力，甚至陷入财务困境。

　　借助资本实现扩张

　　透过联建光电财务数据和指标恶化的背后，是LED行业在过去五年内过度扩张和过度竞争的根源。

　　“行业竞争加大，导致应收账款逐年快速增多。”招股说明书在解释其应收账款快速增长的原因时称。

　　2010年，国星光电、乾照光电和雷曼光电三家LED芯片和封装企业实现IPO；今年以来，自雷曼光电在创业板上市后，华南地区LED企业密集冲刺资本市场，鸿利光电、奥拓电子、洲明科技、瑞丰光电先后成功上市，聚飞光电原定于7月8日上会，后因故暂停审核。还有数十家LED企业已经完成或者正在进行股改，一旦股改结束，也将会走向上市之路。

　　据悉，去年10月，深圳市举办了LED企业创业板上市辅导，到会的LED企业达100多家。

　　资本对于LED的热情，大致是从五年前开始的，而2010年LED背光应用以超出业内预期的速度渗透市场，更是对LED市场带来了意料中的繁荣。

　　上市，已显然成为LED企业扩张规模、加快发展的最重要渠道。

　　深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁教授认为：“一些颇具成长性的企业在做到销售收入超过1亿元以上、净利润三四千万元时便普遍面临成长瓶颈。而创业板为这些企业提供了融资平台，使得中小企业能够借助资本市场继续扩大规模，进一步推动研发，改善经营管理模式。”

　　大陆LED企业与台湾企业的竞争，也是促使大陆企业力图借助资本市场做大做强规模和业务。大陆LED企业面临一个残酷现实：无论在技术和规模上，无法与台湾LED巨头抗衡。

　　鸿利光电在其招股说明书中称，受制于资金实力，在扩大产品生产规模和优化产品结构等方面受到一定的制约，特别是与台湾地区及国外行业龙头企业在综合实力上尚有一定差距，迫切需要运用资本力量实现快速发展和产业升级。

　　募投项目盈利能力存隐忧

　　基于联建光电财务状况的恶化与行业可持续发展状况，对该公司募集资金投向和未来盈利能力情况，一些行业内的人士表示担忧。

　　联建光电披露材料显示，本次拟发行1840万股，计划募集资金1.93亿元投入LED应用产品产业化项目、LED创新技术研发中心项目。

　　“新增募投项目存较大隐忧。”叶小丽分析称，上述项目中，LED应用产品产业化项目总投资为19��453.01万元，截至2010年9 月末，公司已经利用自筹资金投入4��524.54万元，该部分投入公司将不利用募集资金进行置换。待募集资金到位后，公司将以增资的方式向惠州健和投入14��928.47万元用于项目建设，并优先置换自2010年10月起至本次公开发行股票前公司累计发生的项目投入。对于LED创新技术研发中心项目，公司拟全部用募集资金进行投入。

　　“上市拿到钱后，公司开始走下坡路的例子比比皆是。”孙喜华表示，进入资本市场只是公司经营和发展历程中的关键一步而已。公司上市筹集了巨额资金，如果对企业经营和管理的水平不提高，资金的使用或其他方面的管理出现问题，致使经营状况不佳时，就会出现经营危机和降低价值等风险。

　　“上市成功后，只是表明公司运用资本能力的增加了，但不一定就能增强公司的技术研发能力。如何加大研发投入，真正掌握技术专利，更是企业可持续发展的重要前提，有必要早做准备，未雨绸缪。”一位上市的LED企业高管说。