多家银行汇率挂钩产品“翻船”：光大错判汇率走势，广发产品收益为零

　　理财一周报分析员 李雅琪

　　光大银行今年到期的一款与汇率挂钩的结构性产品，遭遇滑铁卢，错判汇率市场走势，而最终得到最低预期收益。广发银行今年新发行汇率产品收益为零。苦守这些产品的投资者们，获得的实际收益率还不及定期存款利息高。

　　汇率挂钩产品是毒药还是蛋糕？

　　产品设计透露出对于市场的判断，这决定了各家银行在外汇市场领域投资能力的高低。

　　据普益财富提供数据显示，今年与汇率挂钩产品发行数量翻番。九家中外资银行参与发行了此类产品。如何避免重蹈光大银行汇率产品覆辙，不仅是光大，也是各家银行都将面对的问题。

　　收益不及存款

　　光大这款产品发行于去年9月，名称是2010年A+计划第七期产品1，属于结构性产品，产品的理财期为6个月。

　　产品以美元兑日元汇率即期汇率走势，作为挂钩指标，以其汇率走势变化，来判断和决定该产品最终获得的收益率。

　　产品挂钩模式属于较为常见的设计。挂钩于美元兑日元即期汇率，属于看涨型汇率挂钩型。自产品运行日起，以期初观察期设定汇率比对标准，以此设定标准制定一个目标汇率，即期初汇率+8.00。

　　也就是说，这款产品设计理念在于，认定未来6个月内，美元兑日元汇率在半年期限内将上升8%。期初定盘价为85.73，目标汇率即为93.73。

　　产品预设两种情况，最好的情况下，若在汇率观察期中，美元兑日元即期汇率曾经触及目标汇率，则产品预期年化收益率为4.50%。

　　若在汇率观察期中，美元兑日元即期汇率始终未曾触及目标汇率，则产品预期年化收益率为1.71%。

　　由于在观察期挂钩汇率实际未曾触及目标汇率，故该款产品未实现4.50%的最高预期收益率。

　　该产品在推出之后，央行大举四次加息，缩短了收益空间。即使在加息之前，1.71%的最低预期收益，也不及6月期定期存款1.98%。加息之后，差距拉大，时至今日，6月期定期存款已达到3.05%。

　　高估美元低估日元，误判时机

　　错误地高估美元是这款产品获得低收益的第一个原因。

　　这款产品设计之初，是以看好美元为出发点之一。然而从市场来判断，去年9月份，美国经济有复苏迹象，整体经济数据表现并没有给予明确支持。

　　经济数据表现持续低迷。尽管2010年上半年美国经济表现出复苏态势，然而去年下半年至今年以来，ADP就业等数据表现不尽如人意。美国今年5月公布ADP就业增加人数创2010年9月以来最低水平。

　　正是由于经济数据表现不佳，美联储再次推出“二次宽松政策”，打破预期加息的可能。自“二次宽松政策”推出以来，美元应声下跌。

　　有评论指出，联邦政府其实并不害怕美元的贬值。

　　MarketWatch首席经济学家凯尔纳(Irwin Kellner)认为，美元汇率降低顺理成章，因为美元原本就是被高估的货币，即便美国政府什么都不做，市场也会促成这样的变化。同时他指出，联邦政府其实并不害怕美元的贬值，相反倒是很欢迎，或者很乐于促成美元的贬值。

　　显然，美国经济复苏态势并不明显，表现为较差的经济数据，“二次宽松政策”的推出，以及美联邦政府并不介意增加财政赤字。

　　光大银行这款理财产品对于美元走势做出了相反的判断。

　　与此同时，同期看好美元的银行理财产品寥寥无几。在产品设计之初，市场对于美元未来走势的判断，悲观情绪多于乐观情绪。正是在这样的市场环境下，推出看好美元的产品，实际上期初就可预见胜算较低。

　　低估了日元的升值空间是这款产品获得低收益的第二个原因。

　　对于美元的判断，光大产品设计团队，做出了“变”的判断。以美国经济复苏为前提，该行做出美元转好的判断。

　　对于日元该行则是做出了“不变”的判断，认定日元作为低息货币，未来政策和经济保持不变的态势。然而两个判断，市场都走出了相反的情形。

　　美联储、欧洲央行开始启动“量化宽松”货币政策，全球大部分国家的央行纷纷大幅调低基准利率，造成日本与其他国家的利差逐渐收窄，日元套利交易面临越来越大的平仓压力，在抛售高收益货币资产的同时买入日元平仓，日元步入了持续升值的通道。

　　日元的持续升值是受美联储宽松的货币政策影响，宽松货币政策导致美元下跌。因此，美元下跌，日元升值将同时出现。

　　实际上，这款产品之所以获得最低预期收益，并不是偶然。全球范围内的汇率变化，都受美元汇率影响。美元汇率下跌，日元持续升值。这款产品设计美元兑日元即期汇率的看涨型汇率挂钩型产品，最终获得最高收益的可能性极低。

　　产品推出时机选择有误，是获得低收益的第三个原因。

　　除了对于美元、日元汇率走势判断的失误，选择推出这款产品的时机也并不恰当。

　　2010年4月份美国的经济数据开始令人失望，进入步履蹒跚的复苏期。9月，时值国际经济形势走到最为敏感的时期，美国多种经济数据表现不尽如人意，对于美国经济复苏之路，正是政策空白期。

　　这款产品设计，在这个时机做出一面倒的判断，认定美联储在经济短暂复苏的背景下，美联储加息的可能较大，甚至进一步判断美元走好。

　　光大银行在A+计划2010年第七期产品1到期兑付公告中，也提到了对于这次推出时机的错判。

　　报告中指出：“日本央行于2010年9月15日，即产品起息日前两个交易日，对美元兑日元汇率进行了干预，并造成本产品定盘价较高。”